国际对冲基金投资流向分析解读.doc

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1、国际对冲基金投资流向分析解读那个叫休·亨德利(HughHendry)的苏格兰对冲基金经理，因为最近新设了一只中国“问题”基金(distressedChinafund)再次受到关注。41岁的休·亨德利在去年5月中旬就抛出了“中国经济即将衰退”的言论，并重金押注中国信贷[1.330.00%]泡沫迟早会破灭。他曾正确预测2008年全球经济衰退。此前，考瑞安特公司(CorrienteAdvisor)的马克·哈特(MarkHart)亦设立了一家看空中国的基金，这位做空者因准确预测次贷危机和欧洲主权债务危机，而获益颇丰。亨德利的逻辑是，中国已现“产能过剩”征兆，而固

2、定汇率制度带来的产出增长，将引发资产泡沫以及随之而来的价格暴跌。美国对冲基金经理马克·哈特，因成功预测次贷危机和欧洲的主权债务危机而大赚数百万美元。他坚信，中国是一个巨大的风险，而非全球经济增长的发动机，此背景下，他创建了一只做空中国的对冲基金。这些赌中国泡沫破裂的国际对冲基金还能一如既往地战胜吗？不久前，隆巴德街研究所(Lom-bardStretResearch)警告“中国房产泡沫十分严重”；而观察人士认为，进入2011年，“热钱”似乎对中国以及新兴市场失去了兴趣。“热钱”的流向正在发生什么变化？尤其是“十二五”期间，中国将稳步放宽跨境资本交易限制，逐

3、步实现人民币资本项目可兑换。但这一切都需要政府通过改革去解决诸如扩大开放与防范风险等两难问题。此背景下，中国该怎样权衡金融自由化的边界？刚完成新书《世界是部金融史》的中国国际金融学会副会长、哥伦比亚大学富布赖特高级访问学者、北京外国语大学校长陈雨露试图以其观察与见解，还原国际资本流动的逻辑，分析中国解答金融自由化难题的可能选项。国际资本流动的逻辑问：目前国际资本的流向是什么？此前中国学者还在担心美国QE2政策给新兴市场国家造成的流动性过剩，但近期不时有观点认为资金正在回流发达市场。答：次贷危机以来，为刺激经济增长，美国连续推出了两轮量化宽松政策。由于新兴

4、市场率先复苏，加之发达经济体市场信心尚未完全恢复，美国量化宽松政策长期持续的一个直接结果就是廉价资金持续涌入全球新兴市场。2010年，在出口高速增长的拉动下，主要新兴国家率先呈现经济高增长局面。经济的快速回升吸引了全球资金的持续涌入，新兴国家出现资产价格普遍上涨的局面，这又进一步刺激了部分投机性热钱的流入。2011年以来，一些对冲基金开始调整短期的投资策略，对一些表现比较好的市场如南亚进行货币回吐，流入一些原来表现比较差的市场，比如美国、日本。另外，新兴市场区域内部也在进行调整，资金从印尼、马来西亚、菲律宾、泰国等地流向韩国、我国台湾、新加坡等地。根据新

5、兴市场投资基金研究公司(EPFR)数据，2011年1月12日止当周，印度、印尼等国显现出明显的外资流出趋势。印度在此期间流出本土股票市场的外资在7亿美元左右，印尼流出4亿多美元，中国大陆股票市场资本流出近7600万美元。与此相对，日本股票基金资金净流入表现抢眼，达5.3亿美元；我国台湾和韩国的流入也超过1.5亿美元。问：背后的原因是什么？1998年资本逃出亚洲酿成危机的情景会再现吗？答：国际资本出现上述现象的原因是多方面的：从新兴市场国家方面的情况来看，由于2010年大规模外资流入新兴市场，这些国家为了抵御热钱涌入造成通胀、资本泡沫和货币升值等负面影响，

6、在过去的一年里推出了很多措施限制热钱涌入，这些措施逐步发挥作用，自然会令部分热钱(尤其是已经获利丰[48.150.94%]厚的短期投机性热钱)获利撤出；从欧洲的情况来看，很多国家债台高筑，财政赤字和政府债务双双大幅上升，部分国家甚至出现了财政危机，在这种情况下，基于规避风险的需要，部分资金从欧洲撤出纯属正常的风险规避行为；从美国方面的情况来看，随着量化宽松政策及美国经济渐进升级，美国经济开始逐步恢复，12月美国零售总额创历史新高，工业生产开始上行，失业率单月大幅回落，经济上升势头较为强劲，虽然房地产部门仍是拖累就业复苏的主要部门，但美国经济正通过高端服务

7、业的扩张实现渐进升级，由于预期2011年美国经济将超越复苏，部分资金开始重新布局美国的投资机会。总体上，由于面对完全不同的内外部环境，1998年资本逃出亚洲酿成危机的情景不会再现。从亚洲主要新兴国家的国际投资头寸的债权与债务的比例来看，国际债务风险自1997年来已大幅下降。同时，亚洲新兴国家国际收支及经济结构也与1997年危机时候完全不同。在现阶段主要亚洲国家对外贸易持续顺差、外汇储备充足、资本项目稳定的情况下，短期的资金流动对这些国家经济的影响有限，由资本外逃引发危机的可能性并不存在。问：亚洲国家会出现“资金流出-经济下滑-资金进一步流出”的恶性循环吗

8、？答：此次全球金融危机的重要影响之一在于引发了全球经济和金融格局的调整，随着发达