资本结构基本概论.doc

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1、资本结构第一节资本结构公司的资本结构是公司所使用的各种资金的构成比例，即公司所使用的各种资金所占的比重。从账面上看，就是资产负债表右侧各类资金构成比例。在理财实际中研究的典型资本结构是负债与权益的比例问题，这也是本章要讨论的问题。从账面上看即资产负债表右侧上、下两部分资金的构成比例问题。关于资本结构的研究主要集中在两个突出问题上：其一是公司价值与资本结构的关系；其二是如何寻求公司的最优资本结构。如何科学地刻画公司的资本结构及其对公司价值的影响，首先要了解公司资本结构的影响因素。这些影响因素有些是公司可以控制的，有些公司则不能

2、控制，公司正是从把握可控因素角度调整和选择自己的资本结构，以促进公司价值最大化。一、影响资本结构的主要因素一般公司在实际计算公司资本结构时，经常采用账面价值，即利用资产负债表给出的负债总额与权益总额计算负债/权益（或计算负债/资产总额），用账面价值计算资本结构简单明确，但不能反映公司所使用资本真实价值的比例，因此合理的资本结构应以负债与权益的市场价值比来衡量。从市场价值看影响公司资本结构的因素很多，其中主要因素有1．资本的成本公司理财的整体目标是公司价值最大化，为此公司利用所筹集的资金成本越低，其投资收益率越高，利润也越大，

3、从而有利于公司价值最大化。由于公司通过负债所筹集的资金是以其承诺按期还本付息为基础的，债权人相对的投资风险小，因此他们要求的必要报酬率不高，即通过负债筹集的资金成本相对较低，而公司通过权益所筹资金由于其不返还性使股东承受较大风险，因此他们要求的必要报酬率较高，即权益资本成本较高。如果其它条件相同，公司将尽量使用较多的负债筹资，降低其使用资金成本。2．财务风险公司通过负债筹资所取得的资金成本低，这有利于促进公司价值最大化，但负债太高，会使公司无法按期还本付息的可能性加大，即加大了公司的财务风险，严重时可导致公司陷入财务困境，造

4、成公司破产。而权益筹资形成的权益资本是公司的自有资本，可以长期使用，因此其风险低。所以从降低风险的角度，在其它条件相同时，公司将尽量选择较多的权益筹资，降低其财务风险。综合1与2，公司筹资时如何安排其负债与权益筹资比重（资本结构决策）是在使用资金的成本（加权平均资本成本）与风险二者之间寻求均衡点，在将财务风险控制在一定范围内，尽可能降低筹资的加权平均资本成本。除了以上二个主要因素外，公司选择资本结构时，还受其它一些因素影响，它们有1．公司稳定经营的需要公司从长期稳定经营的需要出发，希望保持一个比较稳定的资本结构。2．经营者对

5、公司的控制意识和风险偏好经营者不希望减弱公司的控制权时，偏重于负债筹资，对于能承担风险的经营者也会尽量地通过负债来增加公司的资本，从而提高了公司的负债/权益比，对资本结构产生影响。3．公司的经营状况和财务状况公司的盈利能力强，可以更多的使用留存收益内部筹资，因此相对负债/权益比较低；公司的现金流入量大，可以为公司增大负债筹资提供基本条件，会使公司提高其负债筹资比重；公司的增长率高，会提高公司未来的偿债能力，使公司更多地利用负债筹资，这些都会对公司的资本结构决策产生影响。4．金融中介和信用评估机构公司要通过负债筹资，贷款银行及

6、信用评估机构对公司的评级具有决定性的作用，贷款银行从风险控制出发，对公司的负债筹资总规模会有一定限制，信用评级机构对公司评定的信用等级对公司通过发行债券和借款筹资都会产生直接影响，从而影响公司的资本结构决策。1．税收环境由于负债利息有免税作用，而股利没有免税作用，因此所得税率越高，公司会尽可能通过负债筹集，即使公司的负债/权益比提高。2．行业差别不同行业在资本结构决策上有很大差异，如基础性行业一般负债/权益比会较低，流通性行业负债/权益比相对较高，而金融类公司的负债/权益比会达到10倍以上。因此公司的资本结构决策不能脱离公司

7、的行业背景，既或是同一行业公司也有一定差异，公司应根据自身的具体情况进行资本结构决策。二、杠杆作用与公司价值公司经营中由于固定经营成本和有固定成本的债务筹资而产生杠杆作用，杠杆作用放大了公司的收益和风险，从而影响着公司的价值。（一）经营杠杆经营杠杆是指在固定经营成本的作用下，公司息前税前收益变动率对销售量（额）变动率的放大作用。记：——公司息前税前收益（这里假定）——销售量（也是生产量）——销售单价（不变）——总固定成本——单位变动成本——X的变动量则（1）令，可得公司的盈亏平衡点（2）又由（1）式于是如果公司，即，有（3）

8、从上式可以看出，对于有盈利的公司，当固定成本存在（即或）时，息前税前收益的变动率大于销售量（额）的变动率，将这一放大作用称为经营杠杆作用。为了衡量这一放大作用，引入经营杠杆系数DOL：（4）DOLQ图1经营杠杆系数与销售量的关系结合（3）式和（4）式可以看出对盈利公司，当销售量可能增长时（