鲁证期货--山东新良油脂有限公司套期保值案例分析(排版修订).doc

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1、山东新良油脂有限公司套期保值案例分析内外盘期现结合灵活套期保值鲁证期货有限公司二〇一一年六月9目录一、基本概况1二、价格风险分析1（一）大豆压榨行业现状1（二）面临的价格风险2三、价格风险管理策略2（一）内外盘期现结合，灵活对冲价格风险3案例1：锁定超额压榨利润3案例2：利用CBOT，锁定低价成本4案例3：结合趋势判断，客观评估风险，灵活调整套保比率4（二）期货、期权结合，加强风险控制效果7策略1：买入看涨期权7策略2：买入期货+买入看跌期权8策略3：买入看涨期权+卖出看跌期权8四、经验与启示91、充分认识套保作用，具备高水平期货人才92、加强趋势判断，提高套保效果，实现企业收益最大化9

2、3、灵活利用期权，进一步降低风险，增强企业竞争力109一、基本概况山东新良油脂有限公司(以下简称新良油脂)是2003年成立的大型油脂加工民营企业，以加工大豆，生产豆油、豆粕等业务为主，兼营粮油贸易，年加工大豆50万吨，产值超过20亿元。新良油脂从美国、阿根廷和巴西采购原料大豆，在国内压榨后销售豆油和豆粕。大豆采购定价主要通过在CBOT大豆期货市场上点价完成。由于深刻认识到期货市场是大豆压榨企业进行价格风险管理的重要渠道，新良油脂特设置期货部，负责大豆采购、油粕销售以及套期保值操作。 期货部受总经理直接管辖，由期货部制定套期保值方案，总经理对套保方案具有最终决定权。期货部除了执行期货操作以

3、外，还具有期现货信息采集、数据跟踪分析等职责，定期撰写现货研究报告供企业高管参阅。二、价格风险分析（一）大豆压榨行业现状9近十年来，国内需求增长以及行业进入门槛较低推动了大豆压榨行业的快速发展。但由于行业扩张速度快于需求增长速度，国内大豆压榨行业出现产能过剩局面。2010年我国大豆压榨产能约9000-9500万吨，按照美国农业部预测的中国大豆压榨量5610万吨计算，产能利用率仅59-62%。产能的扩张进一步削减了行业利润空间，抗风险能力弱的企业将逐步被市场淘汰。大豆压榨企业要想在行业内持续地经营，需要利用金融衍生品工具回避经营风险。如何利用好期货市场，已成为大豆压榨企业核心竞争力的关键要

4、素。（二）面临的价格风险新良油脂每三个月需进口约两船大豆，从大豆进口采购合同和敲定价格，到出港、海上运输、到港卸货、油厂加工压榨，最后到销售豆粕和豆油，时间间隔至少一个半月。期间如国内豆粕和豆油价格下跌，企业将面临亏损的风险。此外，如果尚未点价，企业也面临进口大豆价格上涨的风险。因此，新良油脂所面临的价格风险主要来自于原料价格风险（进口大豆）和产品价格风险（豆油和豆粕）两个方面。三、价格风险管理策略一般而言，大豆压榨企业根据生产计划，按各种船期敲定升贴水和运费，然后在CBOT市场点价，敲定期货价格。如果按传统定义的完全套保，大豆压榨企业应该在采购100吨大豆的同时，在大连期货市场上卖出7

5、9吨豆粕期货和19吨豆油期货。这种完全套保虽然风险较小，但同时也把加工利润完全锁定在较低水平。新良油脂在具体的套期保值操作中加入对行情走势的判断，对套保比例和套保节奏进行动态调节，既规避了风险，又能实现企业利润最大化。同时，新良油脂动态跟踪盘面压榨利润9。如果有盘面压榨利润，则在买入CBOT大豆期货合约的同时，在大连期货市场卖出相应数量的豆粕和豆油期货合约。这种套期保值组合，也相当于一种跨市场套利，即锁定了原料的价格，也确保了企业加工利润的稳定。此外，新良油脂灵活运用CBOT期权及其组合，从而达到不同的保值目的和风险控制要求，以实现更理想的套期保值效果。（一）内外盘期现结合，灵活对冲价格

6、风险案例1：锁定超额压榨利润2010年4月6日至4月7日晚间分批采购6.6万吨巴西大豆，折合485手CBOT大豆期货合约，CBOT大豆点价平均价944美分/蒲式耳，经过计算这批大豆采购成本约在3350元/吨。数据来源：Bloomberg9由于当时大连商品交易所豆油1009月合约期货价格约为7714元/吨，豆粕1009合约期货价格约为2840元/吨，如果按豆粕贡献率78%和豆油贡献率19%测算，盘面压榨利润为330元/吨。后期在大连期货上分批卖出5148手豆粕期货合约，1254手豆油期货合约，（豆粕：66000*0.78/10=5148手，豆油：66000*0.19/10=1254手），豆

7、粕期货卖出均价2840元/吨，豆油期货卖出均价7760元/吨，则可锁定339元/吨压榨利润，即66000*339/10000=2237.4万元。案例2：利用CBOT，锁定低价成本如果判断未来行情上涨，可直接买入CBOT大豆期货远月合约，规避原材料价格上涨风险。例如2010年7月，通过对豆类基本面分析、周期分析和技术分析等综合判断，豆类市场有望迎来一波牛市上涨行情，新良油脂决定在CBOT市场上做买入套期保值。在2010年7月-9月期间