财务杠杆原理及其应用.pdf

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1、财务杠杆原理及其应用万方数据口黄佑军一、财务杠杆的性质杠杆是物理学中的术语之一，利用一根杠杆和一个支点，就能用很小的力量撬起很重的物体，而企业利用财务杠杆中负债这个支点能为企业带来额外的经济利益。那什么是财务杠杆呢?不同的专家学者对财务杠杆的理解不尽一致，笔者认为财务杠杆是指企业在筹资活动中通过对资本成本中负债资本成本的利用，将负债资本(包括利率固定的负债资本和利率浮动的负债资本)给企业带来的利益或风险让渡一部分给权益资本，从而使企业获得额外的经济利益或造成财务风险。由于财务杠杆的存在，负债筹资的波动会导致营业利润和每股收益发生更大的波动。因此，企业可以利用财务杠杆原理预测经营

2、利润和每股收益，也可以在筹资决策时，有意识地选取适合企业自身情况的财务杠杆系数，有效地规避风险，提高企业的经济效益。二、财务杠杆系数的计算及财务杠杆原理负债对财务杠杆的作用通常用财务杠杆系数(De辨eofFi-n蛐cialkve删；e，DFL)来衡量，财务杠杆系数指企业权益资本收益变动率相对息税前利润变动率的倍数。在企业的收益流中，有七个相关联的数量概念：销售收入、贡献毛益、营业利润即息税前利润、税前利润、税后利润、属于普通股股东的收入、每股收益。它们之间存在着如图l所示的逻辑运算关系，我们可以画一条直线及六个点(如图2所示)，更形象宣观地说明它们之间的这种关系：销售收入(s)

3、减去变动成本(bs，其中b为变动成本率)得贡献毛益；贡献毛益减固定成本(F)得营业利润(EBn')；营业利润减利息费用(I)得税前利润(EBT)；税前利润减应纳所得税(EBT★T，其中T为所得税税率)得税后利润(EAT)；税后利润减优先股股息(D)得属于普通股股东的利润；普通股股东的利润除以普通股股数(m)即是每股收益(EPs)。_bs—F—I应纳所得税额一D÷ms贡献毛益EBrrEBTEAT属于普通股EPsS—bs股东的收入=EBIT+FEAT—D圈l企业收益流中各项关系的竖式示意图DoL=锷铲D肚器‰=器％销售收入(s)一变动成本(bs)贡献毛益一固定成本(F)营业利润(E

4、BlT)一利息(I)税前币U润(EBT)一所得税额税后禾U润(EAT)一优先股股息(D)属于普通股股东的利润÷普通股股数(m)=每股收益(EPS)根据以上3个示意图，可以推导以下相关公式：财务杠杆系数DFL=权益资本收益变动率／息税前利润变动率=EPs变化的百分比／EBIT变化的百分比△EPS／EPS一△EBl7I’／EBIT=息税前利润／(息税前利润一利息和优先股股利)=息税前利润／(息税前利润一利息一优先股股利／l一所得税)：且!Eg竖c12l!：12=Q芝避：[1里￡竖=12l!=．12：Q显巴!￡[gg竖=12f!：12=Q翌磐‘EBrn—EBrrJ／EBrr：§!竖：

5、gg匹．EE!!=!一点咝．g墼l!=12EBrr—I—j．坠8Brr一1EBIT—l一下‰687EBT(I—T)一D=器·i牌=D儿★DFb由图3及以上公式，可得到如下一组结论：结论l：若F、l、D均不为O，那么F、I、D分别像一个固定的支点一样，形成了三个杠杆作用点：DOL、DFu、DFLD，而每一个杠杆的大小就正好等于支点前面的点除以后面的点所得的值。由于直线上点的值从左向右依次减小，因此DOL、DFLI、DFLD都大于1，对销售收入的变化率起一个加剧放大作用。结论2：若F、I、D中I=O或D=O(F为固定成本，一般不可能为o)，则在第三或第五区间就没有形成杠杆效应，也即

6、DFu=1或DFLD=1，该区间两端点所表示的利润变化率相等。结论3：第一、四区间分别减去bs、EBT★T所形成后端点(1一b)s、EBT(1一T)与前面的点s、EBT有一个比例关系，而第=(1一b)s=(1一T)EBT圈2企业收益流中各项关系的横式六区间是除以固定的数，因此当销售收入发生变化时，第一、四、六区间的两端点表示的数(或利润)的变化率总是相同的。结论4：当销售收入上升(或下降)时。不仅预测期经营利润、每股收益的变化率可以通过简单的乘法运算得到，而且预测期的税前利润、税后利润、属于普通股股东的利润变化率2004·15经济论坛¨5<一<一万方数据第一个杠杆DOL作用上升

7、或下降a％s’bs也上升或下降a％第二个杠杆DFL-作用上升或下降第三个杠杆DFLD作用上升或下降DOL★a％DFLI★DOL★a％DFLD★DFLI★DOL★8％上升或下降DFLD★DFLl★DOL★a％图3经营杠杆和财务杠杆原理示意图也都可以通过简单的乘法运算就可得到。这些利润中某利润的1．负债的利息率：在息税前利润率和负债比率一定的情况变化率等于该利润前面各杠杆系数与销售收入变化率的乘积。下，负债的利息率越高，财务杠杆系数越大；反之，负债的利息率由此可见，财务杠杆系数的计算公式内含假设