国航套期保值案例探究【终稿】

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1、国航套期保值案例探究摘要：国航于2008年7月屮旬签订了一份由一•个看涨期权和一•个看跌期权组成的燃油的套期保值合约。然而，随着国际原油价格的暴跌，这份合约却给国航带来了巨额的亏损，成为了国航挥之不去的噩梦。本文采用二阶导逼近的方法计算合约的风险价值（VaR）,进而揭露出这份合约中隐藏的风险，并为国航提出合适的套期保值合约的建议。关键词：套期保值、VaR、二阶导逼近、风险1.公司及事件简介中国国际航空股份有限公司简称“国航”，英文名称为"AirChinaLimited",简称“AirChina”，其前身是成立于198

2、8年中国国际航空公司。根据国务院批准通过的《民航体制改革方案》，2002年10中国国际航空公司联合中国航空总公司和中国西南航空公司，成立了屮国航空集团公司，并以联合三方的航空运输资源为基础，组建新的中国国际航空公司。2004年9月30口，经国务院国有资产监督管理委员会批准，作为中国航空集团控股的航空运输主业公司，中国国际航空股份有限公司（以下简称国航）在北京正式成立，员工23000人，注册资本为人民币65亿元、实收资本94.33亿元。2004年12月15H,中国国际航空股份冇限公司在香港（股票代码0753）和伦敦（交

3、易代码AIRC）成功上市。而就是这家公司，在2008年7月中旬时，签订了一份燃油的套期保值合约。木来对于航空公司来说，对构成其运营成木40%以上的燃油成木进行套期保值木是无可非议的，但是这份合约却给国航带来了巨额的亏损，成为了国航挥之不去的噩梦。在签订后，随着国际原油价格的下跌（图1.1.1）,国航的燃油套期保值合约截至2008年末公允价值损失高达68亿元，国航也就成为了继中信泰富，深南电之后的曲于套期保值而产生巨额亏损的公司。图1丄1新加坡航油与WTI原油价格波动图2•合约简介与合约风险国航所签订的合约具体内容如下

4、：它选择了双向的期权头寸（collar）,即同吋卖出一个看跌期权并买入一个看涨期权。也就是选择了在获得按固定价格买入燃油权利的同时，授予对手方以更低的固定价格卖出燃油的权利。在合约订立当时，国际油价处在高位，但市场普遍预期油价将继续走高，造成仅对冲油价上涨风险的套保合约成木高昂。对于国航来说，它并不想用大量的资金來支付这一高昂的期权费，于是，它就通过卖出看跌期权来获得一定的行权费，在用看涨期权锁定油价的同吋也为自己留下了风险敞口。如下图所示：SHAPE*MERGEFORMAT图2.1国航套期保值合约图示由图中的红线

5、可以发现，当油价卜•跌到XI以下时，公司将面临亏损。这就是套期保值合约所面临的最人风险。下面我们冋到套期保值的定义上来看国航的套期保值的效果。为了规范套期保值的确认，我国《企业会计准则》第24号中对套期保值定义做了明确的解释：套期保值（以下简称套期），是指企业为规避外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵消被套期项口的全部或部分公允价值或现金流量变动。而根据美国商品期货交易委员会（CFTC）对套期保值概念的界定，真止的套期保值交

6、易必须包括五个要索：现货经营和期货交易品种相同或相关，方向相反，数量相当，吋间相当或相近，口的是锁定企业能够或愿意承受的成木或利润。为了更好实现套期保值目的，企业在进行套期保值交易时，必须注意以下程序和策略。（1）坚持"均等相对"的原则。"均等",就是进行期货交易的商品必须和现货市场上将要交易的商品在种类上相同或相关数量上相一致。"相对",就是在两个市场上采取相反的买卖行为，如在现货市场上买，在期货市场则要卖，或相反。（2）应选择有一定风险的现货交易进行套期

7、保值。如果市场价格较为稳定,那就不需进行套期保值，进行保值交易需支付一定费用。（3）比较净冒险额与保值费用，最终确定是否要进行套期保值。（4）根据价格短期走势预测，计算出基差（即现货价格和期货价格之间的差额）预期变动额，并据此做出进入和离开期货市场的时机规划，并予以执行。套保的效果要由期现货盈亏合并计算得出，强调任何某单一方面的盈利都是对套期保值不正确的理解。如果企业进行的是严格意义上的套期保值交易，并且遵循套期保值基木原则的话，那它在期货市场上的盈亏一定对应着现货市场上的亏盈，就很容易正确地计算出套期保值的效果来。

8、由以上内容可见，国航所采取的套期保值策略中购买“看涨期权”的做法是对的，即在付出一定的期权费后有权利以约定的价格按照事先确定的周期从对方买入一定数量的燃油，将主动权控制在自己手里，符合上述的套期保值原理，但是那个卖出“看跌期权”就具有很大的风险，当油价下跌时，该期权会给国航带来无限的风险。而我们知道，套期保值的宗旨就是为了保值，是将未来的所需要