上海年会宏观经济内容摘要

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1、一、牛市，追寻新一轮增长的方向2010,经济最复杂的一年，A股分化的一年，2011,外部压力，内部推动，迎接新一轮发展，11年A股：先抑后扬，上证指数[2700,4200]主题：消费主升浪与新兴产业跨越式发展消费主升浪：供求关系和政策导向支撑收入增长，人口结构透露消费增长主升浪，医药、保险、汽车、电子消费；新兴产业跨越式发展：2010年A股新兴产业估值大幅提升，未来10年新兴产业迎来跨越式成长机遇，节能环保、新能源、高端装备制造；二、坎坷复苏路一2011年宏观经济年度报告1、后“政策刺激"的2011年，中国经济有望迎来内生性的经济复苏。内生性需求接力扩张性政策。2011年GDP同比

2、增速逐季反弹，全年增速9.5%o2、短期通胀压力大，2011年有望逐步缓解。需求面：货币政策正常化压制需求膨胀，产出缺口压力不大。成本面：输入性通胀压力有望缓解。2011年CP【同比增速逐季回落，月均增速3.6%o在“后刺激时代”的2011年，中国经济有望延续2010年底开始的内生性复苏步伐：在目前财政、货币政策持续收缩的背景下，三驾马车仍能维持快速增长的态势，这让我们看到了强劲的内生增长动力。阶段性的通胀超预期主要来自于输入性因索、通胀预期的攀升，以及节能减排的影响，并不能以此判断潜在经济增长率已经显著回落。在2011年经济、政策环境转变的影响下，形成通胀的因素有望得到缓解。经济

3、复苏的道路并不平坦，明年中国经济可能面临的挑战有：输入性通胀压力：虽然我们判断2011年CPI有望逐季冋落，但并不能排除经济再次受到阶段性的输入通胀冲击，以及其对需求面和企业盈利造成的负面影响。需求波动：在抑制通胀、房地产调控，和应对人民币升值的考虑下，货币环境或出现阶段性的紧张,并对投资需求造成较显著的冲击。三、一波三折：流动性预期与现实交织：1、国内经济：需求稳健释放、物价可控（GDP9.5;CPI控制在4%以内）2、核心结论：A、2011年货币信贷常态化：M2口标15-16%；信贷口标7万亿的约束B、流动性的真实趋势：2011年：1季度紧缩、2季度紧缩到位、下半年转平稳C、流

4、动性预期的3次冲击：2010年10-12月、2011年2月、2011年5、6月份D、向下趋势中三个向上转折：2010年12月・2011年1月；2011年3・4月份；2011年6、7月后;时期近期2011年1季度2011年2季度2011年3季度2011年下半经济增长（环比折1上行上行9.8%llflO.4%平稳，10%平稳，9.9%通胀压力大大大中中强,有加蹶期强,有加息预期■退中，常态倾朋中流动性貓冲击准备金;信贷不松;准备金;信贷平滑;加息以及数量工具加息常态实碱动性实际较好髒的过程之中达到转扌斤平稳平稳造成的原因餓麹、存款増长承受紧输力紧编完成餓投放菱%资金諭信贷萎细资金富裕程

5、度超向上波动的时点12月通张回落准备金后；12月-11春节后准备金，短期替代加息，3-4月份加息完成,通张可控预轆生;餓麴资金富裕,6-7月份全球经济恢复展开;刑率常靴背景性质的加息较为平穩（4報不讷波动触12-1月份紧織期下，向上波动感受不明显承受2月份紧编压力Z后；3-4月份的俯放有明显感受,2季度帥息更多针对经济走势6-7月份后流动娥期平稳、信贷不足导致资金懿过度到宏观觸性的平稳阶段中国“十二五”规划的主要内容财税体制改革通过财税改革抑制高房价，改善产业结构，减轻环境污染。在平抑房价方面，提出“研究推进房地产税改革”，并且加强地方财政收入来源以解决高地价问题。“十一五”和“十

6、二五”都提出了在合理界定事权基础上，按照财力与事权和匹配的要求，进一步理顺各级政府间财政分配关系。这方面“十二五”的新内容是明确提出“增加一般性转移支付规模和比例，加强县级政府提供基木公共服务财力保障”。在产业结构方面，“十二五”提出“完善有利于产业结构升级和服务业发展的税收政策”。在环保方面，提出“全面改革资源税，开征环境保护税”。金融体制改革金融改革的新重点一“构建逆周期的金融宏观审慎管理制度框架”。这一框架在国际范围内也是一个新的政策课题。央行行长周小川在日前国际货币基金组织会议上指岀“国际金融危机的重大教训之一是，不能只关注单个金融机构或单个行业的风险防范，还必须从系统性角

7、度防范金融风险，而宏观审慎政策正是针对系统性风险的良药。”这一框架下政府将会利用哪些政策工具，如何利用这些工具，这些问题会对宏观经济走向以及资产价格有重要影响。现代市场体制改革市场化改革强调理顺资源类产品价格和发展债券市场。“十二五”提出“理顺煤、电、油、气、水、矿产等资源类产品价格关系”。这有利于减少对工业生产的隐性补贴，调整产业结构。在金融市场建设方面，“十二五”强调“积极发展债券市场，稳步发展场外交易市场和期货市场”。社会事业体制改革社会事业提供主体和提供方式多