企业融资机制的形成浅论

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1、企业融资机制的形成浅论融资是企业资本运动的起点，也是企业收益分配赖以遵循的基础。足够的资本规模，可以保证金业投资的需要，合理的资本结构，可以降低和规避融资风险，融资方式的妥善搭配,可以降低资本成本。因此，就融资本身来说,它只是企业资本运动的一个环节。但融资活动，决定和影响企业整个资本运动的始终。融资机制的形成,直接决定和影响企业的经营活动以及企业财务目标的实现。一改革开放以来，企业融资体制发生了重大变化，表现在：1.企业资木由供给制转变为以企业为主体的融资活动。改革以前,企业的生产经营活动均在国家计划下进行，企业是否需

2、耍资本，需耍多少，长期资本或是短期资本,均由国家通过财政或银行予以供应。这种体制下，企业不需要研究融资渠道、融资方式和融资成木，更不用研究企业资木结构问题。经济体制改革以來，企业自主权的扩大，特别是作为市场经济主体建立以后，企业为主体的融资活动代替了原來的供给制。金业根据市场状况和前景,进行投资计划，并努力为实现投资计划融资。这一变化表明，融资活动rti宏观性计划分配转变为微观性融资。2.由纵向融资为主向横向融资为主转变。供给制条件下，企业资本均rti国家限额、限用途供应，资本分配是rti上而下的分配活动。随着改革的不

3、断进行，为了实现资源最优配置，企业与企业间的横向融资活动FI益增加,存量流动提高了资木运营效率。3.融资形式rti单一化向多元化转变。计划分配资本体制下，企业融资形式单一，财政分配形式或银行分配形式，至多也是二者兼而有Z。商业信用的确立，资本市场的建立，企业内部积累机制的形成，企业融资形式呈现多元化,形成内源融资和外源融资、间接融资与直接融资、股木融资与债务融资等多种形式。上述变化，最本质的在于融资体制正在实现计划分配向市场引导融资的转变。过去，财政、银行作为国家总资金分配的两个手段，不断进行着总资金量的分割。尽管后來

4、银行分割总资金量的比例增大，并占了绝对比例，但与现在资本市场融资相比是不同的,这是一个质的变化。伴随这一变化，各种融资工具职能回归并H益得以体现。对财政投资与银行贷款的认识，也不只限于有偿和无偿的划分、量上的分割,而是循其自身的特点，发挥其应有的作用。二虽然融资体制发生了重大变化，但金业融资机制并未形成。以企业为主体的投融资活动，还没有真正的以市场为主导,理性地根据资本成本、风险和收益对称原理选择融资方式，确定资木结构。因此，企业融资机制的形成,还需要从存量和增量两个方面进行。存量调整是基础，它是针对过去融资行为及其形

5、成结果进行的处理;增量是存量形成的前提。融资活动在增量方面的规范性和规律性，则是企业融资机制形成的关键。存量调整面临的首要问题是国有企业资产负债率过高,而国有企业高负债率是由于体制原因形成的。据统ii,1980年国有金业的资产负债率为18.7%,1993年国有金业资产负债率为67.5%,1994年为79%。如此巨大变化，不是非体制原因所能形成的。我国80年代中期开始实行固定资产投资由财政拨款改为银行贷款,即所谓的“拨改贷”，从1998年开始银行统管流动资金。这一改革的初衷是国家试图通过银企债务关系來硬化对企业的约束。但

6、实践结果事与愿违，rti于银行体制本身的严重缺陷，借贷双方因产权不清而形成信贷软约束。尽管1993年以来国家出台了一系列贷款约束规则，延缓了国有企业“完全债务化”的速度，但负债增长速度仍远远超过资木增长速度。企业与银行关系不顺、不清，他们之间不仅仅是债务关系,而且存在着在这种关系表面掩盖下的所有者与经营者关系。而且，银行还承担有政府的职能，企业依附于银行,银行贷款并非遵循安全性、流动性和盈利性三原则，有时不仅不遵循，反而和背，在企业严重亏损或停产、半停产而不能破产情况下,银行仍不得不发放违背市场规则的贷款。因此,当国有

7、银行实行商业化改革时，国有金业高负债率问题，已经造成了国有商业银行的不良资产问题，同吋也加重了企业的支出负担。为了减轻企业利息支出负担，1996年以来中央银行先后七次降息，但企业减负效果并不明显。其实，企业利息支岀高,不是利率水平高引致，而是贷款数额大形成，而效率不高情况下的高负债形成，是典型的计划分配结果。降低利率不仅没有减轻企业利息负担，相反，降低利率有叮能进一步刺激贷款需求，国家不得不进一步强化行政干预手段，在降低利率同时,仍辅以贷款规模限制，抑制贷款需求。问题的关键在于，国冇企业贷款是计划分配结果，而非市场引导

8、的资源配置，因此，贷款数量并非企业所能左右。由于贷款数额过多造成高负债率,从而加重企业负担表现在两个方面:一方面，股权融资（或自有资木）的股利支付是在投资形成效益以后，而债务融资在投资活动开始就支付利息，在国有企业投资缺乏资木金的基木上，贷款包揽一切的后杲，造成了企业巨大的利息负担。另一方面，由于贷款关系模糊不清,特别是80年代中