关于影响股价指数宏观因素的实证分析

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1、关于影响股价指数宏观因素的实证分析摘要：股价指数是国民经济的“睛雨表”，是衡量股票市场总体价格水平及其变动趋势的尺度，也是反映一个国家或地区经济发展状态的灵敏信号，股价指数的波动在影响着国民经济发展的同吋也受着宏观经济因素的影响。股价指数的影响因索一直是理论界和实务界广泛关注的课题。木文从经济发展水平、财政政策、货币政策等儿个方面，依次选取了人均GDP、存款利率、通货膨胀率、汇率四个因素，通过实证分析数据，分析了影响股价指数的国内宏观因素。关键字:股价指数広观政策实证分析一、文献综述国外学者对于股价指

2、数影响因素的研究开始得比较MoMukherjee(1995)的观点是对于美国和口本证券市场，证券价格和国民生产总值增长率、长期和短期利率、通货膨胀率等宏观经济运行状况指标之间存在长期的均衡关系。对于新兴市场研究，Kwon&Shin(1999)研究了韩国股票市场指数和宏观经济指标之间的关系，尤其是Engle(2006)提出了用于长期股价波动性预测的SplineGarch模型。由于我国的资本市场还处于幼年期，和国外的资本市场述有很大的差距。针对我国的国情，王国刚(2000)认为股市波动和国民经济运行和企业经营业

3、绩存在明显的界动关系。李惠男(2001)则认为经济增长、货币政策以及屮国加入WTO都对股价指数有积极的影响；秦熠群(2005)认为汇率作为股价的外工变量，直接影响到资木市场的运行走势，并且资本市场开放程度越高，其受汇率波动影响越大。但是上述研究都或者仅对影响股价指数的个别因素进行分析，或者仅从理论上阐述这些影响因素，还没有研究将影响股价指数的宏观因素量化进行实证分析。本文则着重系统口量化分析影响股价指数的国内宏观因素：人均GDP、存款利率、通货膨胀率、汇率、；同时进行实证检验。有关这些宏观因素与股价之间的关

4、系有以下的理论文献：(%1)通货膨胀与股价指数关于通货膨胀与股价指数的关系主要有两种观点。一种观点认为通胀和股价正相关，代表学说有货币幻觉说和行为代理说。另一•种观点认为通胀和股价负相关，代表学说有税收影响说和替换资产说。货币幻觉说由莫迪古里安(Modigliani)和科恩(Cohn)T1979年提出。认为在一个经历了长期低通胀的经济环境下，投资者会自动按习惯和历史通货膨胀情况对资产的名义收益率和真实收益率做出调整，对未曾预料到的通货膨胀上升也仍按习惯进行调整。对于资产名义收益率的上升，投资者会认为是真实收

5、益的增加，于是就会对资产价格做出调整，即捉高资产的价格。但名义收益率的上升很快会被通货膨胀的增加所抵消，资产价格乂会回落。通货膨胀与股票价格间的关系，实质上是实体部门的实际经济表现与股票价格间的关系，通货膨胀的上升时期一般也是经济周期的上升阶段，因而它们之间是正相关的关系。(%1)汇率与股价指数汇率主要通过以下儿个机制來影响股票价格。一种是通过影响投资者的资产组合机制,从而使得各类资产的供需发生变化，进而影响股票价格。一种是通过股票市场的流动性来影响股票价格。经济的快速发展以及汇率的升值预期，使得人量资金流

6、入资木市场和房地产市场，使得资产价格高涨。第三种是汇率波动会通过外汇储备和政府对经济的干预，进而影响政府的政策发生变化，引起资产价格的进一步变化。还有一•种，也是广泛认可的，汇率变化影响上市公司的进出口数量、风险收益匹配，进而从基本血影响股票价格。汇率上升时，本币贬值，这将使得本国商品在国际市场上更有竞争力，进而促进出口的增加与进口的减少,这就意味着本国企业将有更多的国际市场与更好的盈利空间，从而使得上市公司的股价也随之向上。(%1)存款利率与股价指数存款利率是股价指数变化的格兰杰原因，同时股价指数和存款利

7、率间存在着稳定的协整关系。定期存款利率都与股价指数间存在反向变化关系，即当存款利率上升时，股价指数会下降，反Z,当存款利率下降吋，股价指数会上升。根据凯恩斯货币主义学派的观点，当存款利率上升时，人们放弃流动性偏好的机会成木很大，因此会倾向于投资和储蓄，这是银行存款和证券投资都应有所增加原因。但是，根据上面的实证研究结果，当利率上升时，股价指数反而下降，这是山于进入证券市场的资金量明显减少的结呆。其中一个重要的原因就是中国股票市场的投资收益率太低，而H•风险太大，相比Z下银行的储蓄收益较高，同时风险也较低。二

8、、模型的建立与检验(%1)数据的收集影响股价指数因索的时间序列表年数上证指数收盘价(Y)人均GDP(XI)19991366.6715920002073.5785820011646862220021357.79398200314971054220041266.51233620051161.11418520062675.51650020075261.62016920081820.82370820093277.1255