城投融资的危局与应对策略探讨

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1、城投融资的危局与应对策略探讨民营上市公司之外，城投与房企的再融资压力，是今年债券市场非常关注的主题。Wind数据显示，截至2018年5月31日，城投债总发行量为9660亿元，较去年同期的5379亿元大幅增长近8成。其中，4月份城投债发行量还在3196亿元,5月份则锐减至749亿元，由此带动城投债5月净融资额由正转负。〃去年上半年受到债市调整的影响，城投债发得少，下半年才开始恢复。今年上半年流动性相对比较宽松，市场有所回暖，就放量了。〃对此,北京某券商固收业务人士对21世纪经济报道记者解释称。尽管融资规模回升，但在财政部持续规范地方政府融资行为、金融去杠杆的背景下，地

2、方政府平台的融资压力，依旧将时不时撩拨市场的神经。〃地方政府对城投公司的支持会持续减弱，城投的信用资质继续分化,如果有超预期的监管措施出来，利率水平往上走，一些弱资质的平台压力会很大。〃31日，北京一位信用债硏究人士对记者表示。中票.短融.PPN占比八成城投债系地方城投平台所发行债券，涵盖发改委主管的企业债，央行旗下交易商协会主管的债务融资工具（中票、短融、PPN）,以及证监会主管的交易所公司债。其中，债务融资工具是城投平台在债市再融资的最重要来源。Wind数据显示,2018年前5个月，三者的城投债发行规模分别为：企业债662亿元、公司债1340亿元、债务融资工具7

3、653亿元。从占比看债务融资工具在城投债总发行量中，占比达到79%;而2017年,这一数字则为64%,占比提升了15个百分点。在市场人士看来，债务融资工具在城投债发行中占比的扩大，与三个主管单位对城投债的发行标准不同有关。〃发改委城投债，以前是要求每个县市只一个指标，指标取消后，现在主要是卡募投项目，也就是资金使用；另外，没有担保的城投债发行也越来越难了，从发岀来的案例来看，发改委的担保应该最多。"上海一位熟悉城投债的业务人士对记者表示，〃交易所公司债方面，主要是审核’收入来自政府比例情况（不能超过50%）,以及是否在融资平台名单内z最近也关注资产注入情况。〃上半年

4、来,发改委和证监会陆续加强了对企业债和城投公司债的审核。发改委方面，今年2月，发改委下发《关于进一步增强企业债券服务实体经济能力严格防范地方债务风险的通知》，从公司治理、严禁政府担保、公益性项目不得申报企业债券方面入手规范企业债发行。5月11日，证券业协会发布修订后的《非公开发行公司债券项目承接负面清单指引》，其中地方融资平台公司在列。在此背景下，市场预期交易商协会将对融资平台债务融资工具进行收紧。5月28日，〃协会发行组对所有城投债一律暂缓发行"的传言在市场上流转,21世纪经济报道记者从知情人士处获悉：〃协会只是根据信息披露要求，个别企业正在逬行发行前重大事项排查

5、，符合国家政策要求和’六真原则’的企业注册发行都正常推进，不存在暂缓的情况。〃所谓六真政策，是指真公司、真资产、真项目、真支持、真偿债、真现金流,为交易商协会放行城投平台至银行间市场发债时提岀。5月份净融资额转负Wind数据显示，2018年6月至年底，还将有8553亿元城投债到期。〃去年上半年大部分月份，城投净融资额都是负的，下半年转正；今年前4个月数据都是正的，5月又开始转负。“北京一位券商信用债研究人士对21世纪经济报道记者表示，〃尽管上半年数据较好，整体来看，今年总发行量应该会超过去年"，但下半年城投债再融资压力依旧存在。Wind数据显示z今年前4个月，城投债

6、净融资额（发行量■偿还量）分别为155亿元、259亿元、1588亿元和1045亿元；但到了5月份，净融资额则减少为-930亿元。从发行量来看，4月份发行量还在3196亿元,5月份则锐减至749亿元。东吴证券此前研报指岀，随着地方政府债务风险整治的持续推进和城投平台转型速度的加快，城投企业的经营情况、盈利能力及偿债实力将成为评级公司的关注要点；而考虑到在2018年和2019年，进入回售期的城投债较2017年会有显著上升，回售压力增大所带来的评级调整风险值得关注。城投融资的危局与应对策略城投作为财税体制改革下的产物，在这一轮地方债务整肃和金融监管中，日子越来越难了。既要

7、打破地方政府对城投融资的隐性担保，又要在资金源头上收紧对城投的补水，还要让城投继续承担基础设施和公共服务的提供工作。根据我们的了解，一些城投在资金缺口压力下，融资时所考虑的首要问题已经不是成本了，而是还能否融到钱。目前来看，强化地方债务监管和金融监管的趋势没有变，短期转向的可能性也很小。这意味着，城投会继续面临紧缩的融资环境。穷则思，思则变，变而生，生而活。如何提高融资能力，是摆在城投公司和地方政府面前很现实的问题。这篇报告，阐述了我们对这个问题的思考。—、持续收紧的城投融资众所周知，城投并非市场化机构，与地方政府之间有着千丝万缕的联系。2014年43号文之前，