货币政策论文货币学论文

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1、货币政策论文货币学论文中国利率期限结构中前瞻性货币政策信息研究述评摘要：随着我国利率市场化的不断推进，以及近年金融危机后一种金融研究的新视角——金融资产价格信息提取的蓬勃发展，利率期限结构在货币政策中的应用势必将在国内逐渐发挥其应用作用O文章对国内此领域的相关文献进行详细梳理凹顾，以为我国后续研究铺垫基础。关键词：利率期限结构；前瞻性货币政策信息一、利率期限结构的含义及其隐含的货币政策信息利率期限结构是指无风险的利率与其到期期限之间的关系结构，这一关系结构又常用某个时点零息票债券的到期收益率曲线(YieldCurve)来加以表示。关于利率期限结构，国外大量的实证文献都表明其在

2、宏观经济管理的货币政策中具有非常重要的作用。其隐含着关于一国未來通货膨胀率、未來即期利率走势、汇率和实际产出水平以及经济周期变化等各类前瞻性的可用于货币政策的宏观性经济信息；Mishkin(1990a,1990b),Fama(1990)的研究证实,利率期限结构预测未来来通货膨胀大小；Fama&Bliss(1987)>Hardouvelis(1998)的研究表明利率期限结构能预测未来短期利率；Haubrich&Dombrosky(1996)的研究发现利率期限结构中的长短利率差能对未来来四个季度经济增长进行较好的预测；Stock&Waston(1989)的研究则发现,收益率曲线能

3、对未来的经济衰退给出强烈的预期信号；正是因为利率期限结构包含着如此多的丰富的货币政策信息，近年来在各国货币政策制定和操作中发挥出重要的作用，包括美联储在内的各主要中央银行都已将其纳入货币政策制定和执行的重要信息信息来源与操作工具，在我国利率期限结构对货币政策的日益重要性主要体现在以下儿个方面：(1)前瞻性(Forward-Looking)货币政策日益重要。前瞻性货币政策是指货币政策的即期使用要与控制物价或经济增长等中长期目标相结合，特别是在经济社会可能出现较大波动之前，就采取相应的措施保障经济运行安全，或减轻经济波动造成的危害。为了达到熨平宏观经济短期波动的目的，一国的货币政

4、策操作需要根据不断变化的国内外宏观经济形势而灵活调整。尤为重要的是，由于从货币政策操作到对价格和产出等宏观经济变量产生影响需耍经历相当复杂的传导链条，因此货币政策发挥效果一般存在时滞。这意味着货币政策需要越来越多的“前瞻性”——货币政策在决策时需要把政策时滞考虑在内，对宏观经济未来的变化进行预测并提前作出反应。(2)金融资产价格的信息含量提取——金融研究的新视角。从金融资产价格中提取市场对各种风险和价格走向的预期是近年来发展的一个新的金融学研究领域(郑振龙，2009)o随着金融工具金融衍生产品的迅速发展，对于中央银行越来越多的研究开始关注于“未来信息在金融工具价格中的体现”这

5、一问题，2008年发源于美国的金融海啸就已经展示了金融市场资产价格信息含量研究的重要性。运用信息提炼方法，可以发现，在危机发生之前，国际金融市场上各类金融资产交易价格屮所蕴含的风险和预期信息就已经显示出明显的预警作用；而在危机爆发后，无论是美联储、欧洲中央银行以及国际货币基金组织等各国货币当局均在其货币政策报告中充分利用来自于各类金融市场的提取信息，对危机的严重程度、市场对救市政策的反应转状况、危机传导机制等做岀了及时判断，对症下药。这表明，在现代金融经济波动与危机中，金融市场除提供一定的宏观经济指标外，其金融资产价格本身还蕴含着重要的前瞻性预警信息与各类决策信息。而这一研究

6、才刚开始蓬勃发展，在国内则还接近空白。(3)利率市场化的稳步推进凸显利率指标的日趋重要。随着近年来金融创新和金融市场的发展，我国货币供应内生性不断增强，且货币边界日趋模糊，可控性、可测性与实体经济的相关性正FI益降低。从1960年代以来，西方发达国家中在风险回避、技术更新、规避管理等方面方面开始了一系列规模日益扩大的“金融创新”化浪潮使得货币供应的定义和统计变得日益困难。而自1970年代末期以来，国际上也掀起了离岸金融和跨11银行活动为代表的金融自由化的浪潮oI貝际I'hJ资本流动(尤其短期资木流动)对各国经济运行造成了巨大的影响。在这样的情况下，利率在各国的货币政策中的重耍

7、性开始不断增加、并最代替货币供给称为货币政策的中介目标。在我国，和以上相似的诸多迹象却也开始逐渐产生：金融工具的不断创新，各类新金融机构的不断出现，国际资本的流动规模日益增大大等等，在这种背景下我国的货币政策开始从过去货币政策从以数量型工具的模式逐渐向现在的数量型的政策工具与价格性的政策工具并重调控模式，并且随着利率市场化的不断推进，利率这一工具也会也口益凸显其在货币政策屮的重要地位。二、中国利率期限结构中前瞻性货币政策信息证研究的文献述评1.利率期限结构预期理论假设是否成立的实证研究。预期理论是利率期