刘俏+公司并购+案例+2

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1、MBA《公司重组与并购》案例分析22012年春党锋恩、张华宇、杨莉、雍莹雪、温笛对中石油发展的一点思考指导教师：刘俏学生：党锋恩、张华宇、杨莉、雍莹雪、温笛一、中石油投资资本收益率分析针对案例中描述的中石油情况，我们考虑着重从ROIC以及对ROIC影响较大的几个因素进行分析。首先，根据案例中的数据，我们对中国石油投资资本收益率进行了分析：（1）2007-2010ROIC第8页共8页MBA《公司重组与并购》案例分析22012年春党锋恩、张华宇、杨莉、雍莹雪、温笛（2）ROIC的影响指标分析i.主营业务成本所

2、占比重高，是影响ROIC重要指标之一。ii.SG&A比重相对稳定，可以通过同行业比较等手段进一步分析。iii.折旧摊销比重相对稳定可以通过同行业比较等手段进一步分析。固定资产占比高，是影响ROIC的重要指标之一。2009年Intangible&PPE/销售收入的比重与其他年份比较最高，是导致2009年ROIC最低的重要因素之一。造成这一情况的原因是多方面的,概括地讲，可以从以下两方面考虑：从中石油近几年发展的历史上看，这种情况的产生是近年来公司大量增加固定资产投资、加强油气资源并购造成的。已经完成的固定资

3、产投资尚未完全发挥效能，必然对ROIC造成负面影响。从根本上看，这一情况的确反映出中石油整体的运营效率、管理水平、技术水平距离世界顶级能源企业的差距。一方面在固定资产投资决策科学性方面仍然有较大提升空间，另一方面在固定资产的使用效率、技术发挥等方面未能做到最优。ROIC水平偏低，会造成投资者或分析机构对中石油经营管理情况的负面第8页共8页MBA《公司重组与并购》案例分析22012年春党锋恩、张华宇、杨莉、雍莹雪、温笛评价，使得投资者对中石油未来现金流预期的调低，影响对中石油公司价值的判断，进而对公司股价造

4、成负面影响。从相对较短的一个时期看，公司可以对部分容易剥离的固定资产（如勘探设备、运输设备、管输设备等）出售给其母公司-中石油集团公司，再以经营租赁的形式租回使用，这样尽管每年需要支出一部分租赁费用，但是，由于更大金额的固定资产净值被从资产负债表中剔除，ROIC指标会得到改善。当然，上述办法并未从实质上改善中石油的经营管理水平，因此，产生的效果也必然是短期的，一旦投资者意识到这一点，势必会造成对公司价值判断的降低。因此，要从根本上解决这个问题，必须要借助改善管理、技术创新，从提高固定资产管理、使用、运营效

5、率出发，采用提高使用率、降低大修周期、提高效能等办法。二、中石油企业目标及其平衡众所周知，中石油既是是中国油气行业占主导地位的最大的油气生产和销售商，是中国销售收入最大的公司之一，也是世界最大的石油公司之一。中石油的官方主页称，中国石油致力于发展成为具有较强竞争力的国际能源公司，成为全球石油石化产品重要的生产和销售商之一。中国石油广泛从事与石油、天然气有关的各项业务，主要包括：原油和天然气的勘探、开发、生产和销售；原油和石油产品的炼制、运输、储存和销售；基本石油化工产品、衍生化工产品及其他化工产品的生产和

6、销售；天然气、原油和成品油的输送及天然气的销售。中国石油宣称，公司以科学发展观为指导，加快实施资源、市场和国际化三大战略，着力加快转变增长方式，着力提高自主创新能力，着力建立安全环保节能长效机制，着力建设和谐企业，致力于发展成为具有较强竞争力的国际能源公司。不论是从股权结构上判断，还是从公司宣传的企业文化上看，中石油公司都是最典型的中国国有企业，可谓是央企中的央企，对于这样的企业，他的目标应该如何界定呢。毫无疑问，对于这样一家对于国家能源行业有着举足轻重作用的特大型中央企业，他的目标绝不单纯是利润最大化或

7、者股东利益最大化。股东、企业、第8页共8页MBA《公司重组与并购》案例分析22012年春党锋恩、张华宇、杨莉、雍莹雪、温笛国家、社会、员工、债权人等方方面面的利益诉求是如何得到平衡的呢。尽管我们没有直接找到中石油公司关于这方面的论述，但是另一家与其情况极为相似的能源央企-中石化却给予了明确的答案：“发展企业、贡献国家、回报股东、服务社会、造福员工——尊重并维护利益相关者的权利。”我们判断，这样的目标必然是中石油认可的企业目标。作为央企中的航母，中石油这样的企业存在的意义绝不仅仅是为股东创造价值，其首要目标

8、一定是确保国家能源安全，在此基础上谋求企业价值最大化、股东利益最大化。中石油公司又不仅仅是一家央企，他在境内外上市的身份又明确告诉广大投资者这是一家企业，而且是遵守上市规则、愿意吸引投资者投资的企业。作为这样的企业，如何在股东要求回报和满足国家战略安全中保持平衡呢。股东要求回报和满足国家战略安全之间肯定并不一定是一致的，一旦发生矛盾，各利益相关方必定会有不同的诉求。我们认为，各方诉求应该在以下的原则框架内进行：首先，中石油作为