财务困境与财务欺诈

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1、财务困境与财务欺诈一、财务困境理论1、早期理论（1）“过度负债”的财务困境形成理论费雪认为金融危机是周期性的，会造成过度负债状态，引起债务一通货紧缩过程的一些金融事件，本意是指宏观的金融危机，但其微观基础是财务困境的形成即公司没有足够的流动资产来清偿到期债务的状态，从而引起的债务困境过程。费雪在1933年发表的《大萧条的债务.紧缩理论》描述道：假如在某时刻（经济繁荣期间）存在过度发债，可能就会出现债务人和债权人恐慌而导致的债务清算。下面是环环相扣的后果链：①为清偿债务需要廉价销售，②债务的清偿使存款减少，廉价销售使货币流通速度降低，从而导致③物价下降，进而使④企业债务负担增加，企业净值以更

2、大幅度下降，从而引起部分企业出现破产和⑤总体利润水平进一步下降，造成⑥产出和就业水平下降。出现企业间价值链断裂，偿债危机产生，导致一系列公司破产连锁效应。（2）Gordon的四要点观点根据Gordon(1971)的研究，一个完善的财务困境理论应该能够解释清楚以下四个问题：①当企业陷入财务困境时，企业普通股股票和债务的价值会受到什么影响；②陷入财务困境的企业价值与没有陷入财务因境的企业价值相比，孰高孰低?各自的资本结构如何?③处于财务困境企业的资本成本；④财务困境是否影响到企业的融资能力。资本定价资本结构成本分析融资状况2、Blum现金流量理论布鲁姆Blum(1974)第一个为企业的失败预测

3、研究建立理论框架。（1）“现金流量模型”，①把企业看作为流动性资产的蓄水池(pool)。②以流动性(liquidity)、获利性(profitability)和变异性(variability)三类指标来建立模型。③公司债券到期未支付、进入破产程序时，就是财务困境。（债权融资风险）在1974年的论文中研究了1954-1968年共115家经营失败与正常的企业，按照产业、员工数目、销售净额三项标准来配对，将财务比率的趋势与变异数纳入研究范围，作为变量。在其研究的12个变量中，有6个是变异性指标，其余的6个变量是传统财务比率。现金流量理论的特点是该理论直观地将企业比作一座水库，流动资产是水库中的水

4、。根据一般常识，当水库库容比较小，并且流出大于流入时，水库就会干枯。与此相类似，企业陷入财务困境的原因是由于企业流动资产规模小，并且流出的现金大于流入的现金导致的。（2）现金流量模型的解释①“水库”对流入、流出起缓冲作用，即企业资产规模越大，其陷入财务困境的可能性越小；②流入补充“水库”，即来源于经营活动的净流动资产流量(如现金、银行存款)越大，企业陷入财务困境的可能性越小；③流出消耗“水库”，即债务负担越重或用于经营支出的资金越大，企业陷入财务困境的可能性越大；3、Altman“进入法定破产”的观点Altman(1968)定义财务困境为“进入法定破产的企业”。认为公司在破产前要经历三个阶

5、段：①失败阶段（经营失败）②无力偿还债务阶段（财务失败）③破产阶段。（最终形式）失败阶段是公司出现财务困境的开端，而无力偿还债务阶段则表明公司已经进入财务困境状态了。债务（债权融资、资本结构）状况，对于经营失败企业是否进入，以及进入的速度和程度，产生直接影响。4、Morris关于财务困境的12条标志1997年Morris列出了企业陷入财务困境的标志，其严重程度逐次递减：(1)债权人申请破产清算；(2)公司股票在交易所被停止交易；(3)针对持续经营，会计师出具了保留意见；(4)与债权人发生债务重组；(5)债权人寻求资产保全；(6)违反债券契约，公司债券评级或信用评级下降，或发生了针对公司财产

6、或董事的诉讼；(7)公司进行重组；(8)重新指定董事，或者公司聘请公司诊断师对企业进行诊断；(9)被接管（重组）(当然不是所有被接管都预示企业陷入财务困境)；(10)公司关闭或出售其部分产业（解决现金流不足）；(11)减少或未能分配股利（由于利润下降，甚至亏损所导致），或者对外报告损失；(12)公司股票的相对市场价格出现下降。5、Morris对财务困境的理论归纳Morris(1997)提出，目前对财务困境和破产的理论大致可分为四类。第一类是“非均衡理论”，主要用外部冲击来解释公司的困境和破产，如混沌理论和灾害(Catastrophe)理论；第二类是用具体的经济原因，例如市场结构、资本结构及

7、公司的定位等理论来解释公司破产，期权定价模型、没有外部资本市场的赌徒破产模型、具有完全外部资本市场的赌徒破产模型以及不完全外部资本市场的赌徒破产模型等四种模型；第三类是近年在契约理论框架内的分析，试图用股东和债权人之间的潜在利益冲突来解释公司的困境和破产；第四类是建立在管理理论和战略理论基础上，这类理论试图通过寻找公司管理和战略上的弱点来解释困境和破产，此类研究目前局限于案例研究，计量模型应用是其发展的方向。6、Ross