1行为金融学论文——中国股市的非理性行为分析

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1、中国股市的非理性行为分析摘要：行为金融学作为一门新兴科学，解释了市场上存在的与有效市场假说相悖的“非理性行为”。同时对于我国股市中存在的种种异象，行为金融学也给出了合理的解释，。从个人投资者到机构投资者，再到政府及其他监管机构，行为金融理论对三者的非理性行为分别进行了剖析，同时给出了有针对性的政策建议。关键词：行为金融学；非理性行为；异象Analysisofboundedrationalbehavior in the Chinese stock marketAbstract: behavioralfinance asanewscience, explain

2、stheexisting"boundedrationalbehavior ” contrarytotheefficientmarkethypothesis . Atthesametimeforthe variousanomalies existing inChinesestockmarket, behavioralfinancegivesreasonableexplanationstoo.From individualinvestors toinstitutionalinvestors, andthentothegovernment andotherreg

3、ulators, behavioralfinance theoryrespectivelyanalyzesthe boundedrational  behaviorsofthethree, andgives thetargetedpolicyrecommendations.Keywords: behavioralfinance;boundedrationalbehavior; anomaly一、“理性人”与“非理性行为”的矛盾（一）有效市场假说与“理性人”假定有效市场假说产生于上世纪五十年代末，该假说的基本内涵是：资产的市场价格可以迅速并充分地反映所有相关

4、信息。随后，经济学家法玛根据市场价格所反映的信息集将有效市场分为弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场。当市场弱式有效时，资产价格及时充分地反映了与资产价格有关的历史信息；当市场半强式有效时，资产价格及时充分地反映了与资产价格有关的所有公开信息；当市场强式有效时，资产价格及时充分地反映了与资产价格有关的所有信息。有效市场假说的成立主要依赖于以下几个基本假定：第一、当资本市场中所有投资者均为理性人时，投资者可以对证券进行理性评价，从而保证资本市场的有效性；第二、当有些投资者不理性时，这些投资者的交易策略互不相干，他们的交易会彼此抵消，从而使得资产价格趋近

5、于其基本价值。第三、当非理性投资者以相同的方式偏离理性标准时，竞争市场中理性套利者的存在会消除其对价格的影响，使资产价格回归基本价值，从而保持资本市场的有效性。例如一种证券由于非理性投资者的存在而被高估了，理性套利者将会迅速卖出该种证券，同时购买其他相同或类似的“廉价”证券来对冲风险。当一种证券被非理性投资者低估时，理性套利者又会买入该证券，同时卖出本质相同的其他证券来对冲风险。第四、非理性交易者在用非基本价值的价格交易时，他将一直处于损失状态。由于交易者无法承受永远的损失，因此，他们最终会被市场淘汰。从以上四点假定可以看出，投资者的理性是有效市场假说成立

6、的必要条件，如果没有投资者的理性，市场将不再有效。如果一些行为是非理性的，他们的行为肯定是随机的、非系统的。（二）“非理性行为”的广泛存在与行为金融学的发展随着金融理论的不断研究，经济学家们发现在现实经济市场中存在着许许多多“理性人”假定无法解释的异常现象。例如，股票的溢价现象、投资者对公开信息的过度反应与反应不足、股价的”日历效应“等。而同时有效市场假说中关于“证券价格随机漫步、没有人可以通过已有信息获得超额收益“的理论也越来越受到现实中”不寻常现象“的挑战，技术分析理论就是在这些“不寻常现象”中不断发展和完善的。“非理性行为”的广泛存在及其影响直接促进

7、了上世纪八十年代行为金融学的发展，行为经济学家结合了心理学、决策科学、现代经济金融理论等内容，指出经济市场中人本身的复杂性，并通过行为金融学理论来解释经济中一些有效市场假说难以解释的现象。行为金融学是对现代金融理论的重要补充和发展，其更加贴近实际，更能解释现实金融市场中的种种现象，是未来金融学的发展方向。一、我国股市“非理性行为”的表现股市这一金融市场存在着广泛的“非理性行为”。尤其是我国股市，经历了2008年以前股权分置带来的发展契机以及2008年以后的股市困境，其间更是存在着诸多非理性的现象。不仅仅是个人投资者，连机构投资者甚至是股市的监管者都不可避免

8、地发生进行非理性的举动。以下就从这三个方面进行论述：（一）个人投资