美联储缩表原因

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1、缩表之路ing新闻:历史性时刻！美联储宣布10月起正式启动缩表北京时间周四（9月21日），美联储公布9月利率决议，维持基准利率在1%-1.25%不变，同时宣布将在今年10月起启动渐进式被动缩表，并将在10月13日宣布抵押贷款支持证券（MBS）再投资的初始上限。此次决定获得FOMC一致通过。资产端QE前缩表前缩表后日期2006/06/282017/09/272017/11/22规模占比规模占比规模占比短期债券27537031.273%00.00%00.00%中长期名义债券46458052.762%232769851.76%233732651.91%MBS00.000

2、%177868339.55%176816039.27%正向回购协议+定期竞标信225002.555%350.0008%370.0008%贷+中央银行流动性互换其他债券315033.578%2800096.226%2829636.285%贷款3000.034%560.0012%2330.0052%金融机构00.000%17100.038%17070.038%黄金+特别提款权132411.504%162410.361%162410.361%其他10306411.705%930832.070%955612.123%负债端日期2006/06/282017/09/27201

3、7/11/22规模占比规模占比规模占比流通中的货币79541991.113%159888373.760%158023968.014%逆向回购协议304003.482%28325013.067%45507319.587%除储备金外的联储银行存款123651.416%23693710.930%24064610.358%其他负债及资本+财政部库348153.988%486112.243%474352.042%存现金注：美联储通过隔夜逆回购操作(ONRRP)向银行、券商和基金等拍卖了价值高达**亿美元的国债(等同于回收流动性，与中国的逆回购操作相反)1美联储缩表的原因1.

4、1QE弊端美联储缩表是建立在2008年金融危机后扩张的资产负债表的前提下的，其在美国经济向好态势发展情况下所采取缩表的行为是合理且必须的。量化宽松本来就是为了应对危机而采取的“非常规”举措，当前美国经济已经复苏趋稳，退出量化宽松也就自然而然地被提上议事日程。通过对扩表的分析，可以发现，美联储扩表之后导致的问题。1.1.1资产端和负债端久期不匹配图1.1.1“内循环”扩表资金流向“内循环”扩表中，美联储从负债端以准备金的形式融得资金，转而在资产端购买国债和MBS。但其中核心问题在于：超额准备金是随时可能被提取的，而国债和MBS都是有到期期限的。这样就形成了美联储负债

5、端的超短久期和资产端的较长久期，即美联储资产负债久期错配。自2008年QE实行，伴随三轮量化宽松政策，美联储持有中长期国债占比不断增加，至2017年稳定在50%，美联储持有短期国债占比不断减少，从2008年短期国债持有比重下降，至2009年初美联储短期国债持有量为零。美联储资产端结构分析120.00000%100.00000%80.00000%60.00000%40.00000%20.00000%0.00000%2002-12-182003-07-232004-02-252004-09-292005-05-042005-12-072006-07-122007-02

6、-142007-09-192008-04-232008-11-262009-07-012010-02-032010-09-082011-04-132011-11-162012-06-202013-01-232013-08-282014-04-022014-11-052015-06-102016-01-132016-08-172017-03-222017-10-25短期债券占比中长期名义债券占比MBS其他图1.1.2美联储资产端结构分析美联储持有资产结构变化，2008年前美联储持有资产为短期债券约30%，中长期债券50%，其他部分占比20%，2008年QE实行之后，

7、美联储持有资产转为中长期债券，MBS，2008年不断减持短期债券，取而代之的是，转向持有MBS抵押支持证券，MBS持有比重不断增加至40%，而中长期债券持有占比则稳定于50%。中长期债券、MBS成为美联储持有资产的主要组成。图1.1.3持有国债期限结构整体来看，美联储持有短期国债占比持续下降，1-5年中长期国债持有比重上升，5-10年中长期国债持有比重2008—2012年呈现增长，2012—2017呈现下降态势，10年以上长期国债比重上升至30%，美联储持有国债集中为长期国债、中长期国债为主，一年以下短期国债占比自三轮QE后，持续下降，降至10%左右。MBS期限结

8、构5年以下