财务成本管理第八九章

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1、第八章期权股价重庆工商大学会计学院杨安富副教授E-mail：yafhy@163.com第一节　期权的基本概念一期权的基本概念１　定义：期权是一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购买或出售特定资产的权利⑴期权是一种权利而非义务⑵期权出售人不一定拥有标的资产；期权购买人也不一定真的想购买表的资产⑶期权到期时双方不一定进行标的资产的实物交割，而只需按照差价补足价款就可以了⑷期权过期不在具有价值２　美式期权和欧式期权⑴　欧式期权：只能在到期日执行⑵　美式期权：可以在到期日或到期日之前的任何时间执行３　看涨期权和看跌期权⑴看涨期权例：

2、宝钢集团发行的宝钢认购权证2005年8月18日起的378日后，权证持有人可以4.50元的价格，按照1：1的比例向宝钢集团公司购买宝钢股份的股票，2006年8月30日宝钢股份的价格为4.14元4.50元——执行价格①持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购买特定资产的权利②看涨期权到期日价值＝到期股票价格－执行日价格到期股票价格没有包括期权费用③看涨期权净损益＝看涨期权到期日价值－期权费用特点：净损失有限（最大即位期权费用或价格），而净收益却潜力巨大④期权费用：期权的购买成本，又叫期权成本或权利金⑵看跌期权例：华润集团发行的万科认沽权证2005年1

3、2月5日起的9个月后，权证持有人可以3.73元的价格，按照1：1的比例向华润集团出售万科的股票，2006年9月4日万科的价格为6.92元3.73元——执行价格①持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格出售特定资产的权利②看跌期权到期日价值＝执行日价格－到期股票价格③看跌期权净损益＝看涨期权到期日价值－期权费用显然：只有期权到期日价值大于零才可能被执行二　期权到期日价值１　买入看涨期权——多头看涨期权多头看涨期权到期日价值＝Ｍａｘ（到期股票市价－执行日价格，０）多头看涨期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权费用（价格）２　卖出看涨期权——空头看涨期

4、权空头看涨期权到期日价值＝－Ｍａｘ（到期股票市价－执行日价格，０）空头看涨期权净损益＝空头看涨期权到期日价值＋期权费用（价格）３　买入看跌期权——多头看跌期权多头看跌期权到期日价值＝Ｍａｘ（执行日价格－到期股票市价，０）多头看跌期权净损益＝多头看涨期权到期日价值－期权费用（价格）４　卖出看跌期权——空头看跌期权空头看跌期权到期日价值＝－Ｍａｘ（执行日价格－到期股票市价，０）空头看跌期权净损益＝空头看跌期权到期日价值＋期权费用（价格）三　期权的投资策略１、保护性看跌期权买入股票的同时买入看跌期权——买入股票＋买入认沽权证⑴例：以100元／股的价格购入1股ABC

5、公司的股票，同时以5元/份的价格购入1份该公司执行价格为100元，期限为1年的认沽权证⑵该策略的作用：锁定了最低净收入和最低净损益，但同时净损益的预期也降低了２、抛补看涨期权、买入股票的同时卖出看涨期权——买入股票＋发行认购权证⑴例：以100元／股的价格购入1股ABC公司的股票，同时以5元/份的价格发行1份该公司执行价格为100元，期限为1年的认购权证⑵该策略的作用：股价下跌时净损失比单独买股票要小一些，减少的数额相当于期权价格３、多头对敲⑴具体操作：买入看涨期权的同时买入看跌期权，二者的执行价格和到期日一样⑵适用：股票剧烈波动但又不知道涨跌⑶分析①股价小于

6、执行价格：看涨期权损失期权费用但看跌期权赚得更多②股价大于执行价格：看跌期权损失期权费用但看涨期权赚得更多③股价等于执行价格：均不行权，双双损失期权费用⑷结论①波动越剧烈赚得就越多②股价偏离执行价格的差额必须超过期权购买成本，才能给投资者带来净收益４、空头对敲⑴　具体操作：发行看涨期权的同时发行看跌期权，二者的执行价格和到期日一样⑵　适用：股票在很长时间会固定不变或小幅变动⑶　期权中的多头与空头相对，多头的利润就是空头的损失四、期权价值的影响因素（一）期权的内在价值和时间溢价期权价值＝内在价值＋时间价值１、期权内在价值⑴　期权立即执行产生的经济价值⑵　期权内

7、在价值的特征①在到期日，内在价值＝到期日价值②　看涨期权现行市价＞执行价格：内在价值＝现行市价－执行价格现行市价≤执行价格：内在价值＝０③　看跌期权现行市价≥执行价格：内在价值＝０现行市价＜执行价格：内在价值＝执行价格－现行市价⑶　期权实值与虚值①　实值期权：行权将给持有人带来正回报看涨期权：现行市价＞执行价格看跌期权：现行市价＜执行价格②　虚值期权：行权将给持有人带来正回报看涨期权：现行市价＜执行价格看跌期权：现行市价＞执行价格③　平价期权：现行市价＝执行价格④　期权实值与虚值对行权的影响虚值期权和平价期权：放弃行权实值期权：可能被行权，因为持有人还可能选

8、择等待到期日的实值期权：一定行权⑤期权实值与虚值对期