佛山照明案例分析

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1、410311198705064625佛山照明案例分析 一、佛山照明为什么在1995年和2000年进行多次公开市场股权融资？这些股权融资对公司老股东的价值产生什么影响？1、佛山照明业务发展速度很快，急需资金。佛山照明业务增长      单位：百万元　1994199519961997199819992000资产总额  888.2 1,302.0 1,425.4 1,384.7 1,416.0 1,462.9 2,172.0销售收入 445.59 487.94 399.54 446.57 504.17 602.54 687.28净利润 145.75 169.44

2、 175.63 134.06 147.81 158.37 161.15利润分配 108.46 125.06 131.58 110.34 110.89  96.55 136.21股利分配率74.42%73.81%74.92%82.30%75.02%60.96%84.52% 2、佛山照明适合股权融资。可用优序融资理论解释佛山照明股权融资。优序融资理论的前提是经理与投资者之间信息不对称，股价可能高估或低估，成熟行业的公司、大公司、风险较小的公司与无形资产较少的公司的信息不对称问题不严重，因此他们进行股权融资的可能性大于高科技公司、小公司、风险较大的公司以及无形资

3、产较多的公司。佛山照明是稳定增长的业绩股，不是高风险、高增长创业型小企业，这种企业适合股权融资。3、股权融资对老股东价值没有影响。根据M&M定理，在完美资本市场里，资本结构不影响公司价值。根据M&MⅡ，，股权融资前后股东价值没有，唯一的区别是这部分增发的股票价值是放在公司还是放在股东手里。但是M&M定理假设条件在现实中并不存在，现实存在市场摩擦，导致资本结构的改变影响股东价值：1、税收影响股东价值2、信息不对称3、完全竞争市场以1995年A股配售为例，说明现实世界影响股东价值。1995年2月21日A股配售股上市，2月21日股价13.71，股本11575.5

4、万股，2月22日股价14.62，股本13390.8万股，配股1815万股，募集资金14522万元，配股前股东价值为173222.105万元，配股后股东价值195773.496万元，股东价值增加了22551.391万元。二、如何理解佛山照明的高分配政策？它对股东价值产生什么影响？佛山照明的高分配政策有以下几方面的原因：1、高盈利能力2、充裕的现金流，有能力派发高额股息，3、市场对增加股利的公告做正面反应，对降低股利的公告做负面反应，向投资者证明是一支稳定增长的业绩股，给投资者以信心，维持稳定的股价上涨，有利于后续股权融资。4、股利的信息内涵：经理制定股利政策

5、时，着眼于公司未来的盈利能力，长期盈利能力上升时，经理才会增加股利。 公告日期分红方案(每10股)送股 转增派息1994.04.23   4.00   1.00   3.001995.07.21    -      -     8.101996.05.30    -      -     6.801996.09.12    5.00 1997.07.22    -      -     4.771998.07.11     4.001999.06.22     4.022000.06.13    1.00   3.502001.07.10     3.80

6、2002.06.18     4.002003.06.16    -      -     4.202004.06.15    -      -     4.60 高分配股利政策增加股东价值。按照股利无关论，假设所有投资者都得到了满足，市场达到均衡，没有买进卖出，股利政策不影响公司价值。但这种假设在现实中并不存在，实际上当分配股利后，市场还在交易，而且看好高分配政策公司，导致除息后股价下降幅度没有超过股利分配额，最终还是增加了股东价值。以1995年7月25日股利分配为例，每股股利0.81元，共13391万股，现金股利共10846.55万元，除息日后股价由1

7、5.40元降到15.19元，市值下降2812.11万元，股东价值净增加8034.44万元。三、佛山照明为什么长期保留大量超额现金？佛山照明稳定增长的业绩，同时缺乏新的投资机会。四、如何评估佛山照明国家股的转让价格？佛山照明国家股是非流通股，没有市场，所以不能用二级市场股价来评判转让价格的高低，只能与账面净资产相比，比每股净值高，说明转让并不亏。五、从长期来看，佛山照明的流通A股的价格相对于市场波澜不惊，原因何在？佛山照明产品是工业生产、居民生活或商业中的必需品，相当于不管是经济繁荣或经济萧条，对它的市场需求是相对稳定的，也就是说系统风险比较低，贝塔系数较小

8、，当市场指数涨时，它并不大涨，当市场指数跌时，它微跌。Y为佛山照明