中原期货中原期货中原期货中原期货

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1、伦伦伦铜伦铜铜铜和和和和沪沪沪沪铜期货铜期货套期保值比率与绩效比较研究中原期货杨显【【【摘要【摘要】】】本文对2007年以来伦铜和沪铜期货市场的套期保值比率与绩效进行比较研究，分别用OLS、ECM、ECM-BGARCH模型计算伦铜和沪铜不同期限（一日、一周）最优套期保值比率与套期保值绩效。研究发现：ECM-BGARCH模型计算的套期保值比率要明显优于其它模型；伦铜期货套期保值绩效略微优于沪铜期货。【【【引言【引言】】】套期保值不仅是期货市场的重要功能，也是其存在和发展的原因。投资者为了防范现货价格风险而在期货市

2、场中买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间再通过平仓来抵补现货市场价格变动带来的风险的过程叫套期保值。交易者通过套期保值将价格的风险转移给期货市场的投资者。随着人们对期货市场认识的深入，数量相等的传统套期保值方法逐渐被淘汰，越来越多的学术界和实际市场人士开始研究套期保值比率。套期保值比率是指持有期货合约的头寸大小与风险暴露现货头寸大小之间的比值，即对一单位风险暴露的资产进行风险管理所需要的期货合约的数量。国内外学者对套期保值比率问题进行了研究。Ederington(1979)使用了

3、普通最小二乘法（OLS）对期货价格的变化量和现货价格的变化量进行线性回归，从而估计出最优套期保值比率。由于利用普通最小二乘法进行回归时并不满足经典的线性回归的基本假设，随着计量经济学中时间序列方法的发展，受到越来越多的学者的质疑。然而现实中的期货价格和现货价格序列往往是非平稳的，而且期货价格和现货价格由于受相同的宏观因素影响必然存在着某种共同的趋势，所以现货价格序列和期货价格序列之间可能存在协整关系。Lien&Luo(1993)考虑了期货和现货价格序列的协整关系，用误差修正模型（ECM）对英镑等世界主要货币及纳

4、斯达克与标准普尔指数的最优套期保值比率进行了估计。Engle(1982)提出的自回归条件异方差（ARCH）模型以及得到推广的广义自回归条件异方差(GARCH)模型很好的描述了现货价格和期货价格序列中存在的异方差问题。LienD(2002)结合GARCH类模型和ECM模型用来估计最优套期保值比率并给出了套期保值比率绩效评估方法。国内学者中王骏、张宗成（2006）对中国期货市场套期保值绩效进行了实证研究，从一个侧面反应了中国期货市场的效率和国外成熟市场相比仍然存在差距。彭红枫（2007）研究了中国铜期货最优套期保值

5、比率，发现基于BGARCH的动态套期保值的效果优于OLS静态模型的保值效果。胡利琴（2007）发现基于协整的沪铜套期保值比率的套期效果要明显优于传统OLS方法。鉴于国内外前人的研究成果，本文将分别用OLS、ECM、ECM-BGARCH模型对2007年以来伦铜和沪铜期货市场的套期保值进行比较研究，并计算伦铜和沪铜不同期限（一日、一周）最优套期保值比率与套期保值绩效。【【【样本数据【样本数据】】】本文研究的的时间跨度为2007年9月25日至2008年9月26日。沪铜期货数据选用上海期货交易所沪铜连3数据，铜现货选用

6、长江有色金属1#升水铜价格。伦敦期货铜选用综合铜03的收盘数据，现货选用富远交易软件中的伦敦铜现货价格数据。伦铜和沪铜的周数据选自此时间跨度的每周五收盘数据。按照上述方法共产生239对期货和现货价格日数据和60对期货价格和现货价格周数据。本文使用Eviews5.0统计软件进行实证分析。【【【套期保值模型【套期保值模型】】】】111、1、、、传统的回归模型传统的回归模型（（（OLS（OLSOLS）OLS）））Witt(1987)用传统方法进行套期保值比率的估计，其回归方程为:DS=a+bDF+e（1）t1ttb其

7、中DS和DF为t时刻的现货价格变动和期货价格变动。1为回归函数斜率，也就是套期tt保值比率h.222、2、、、误差修正模型误差修正模型传统的OLS模型忽略了期货价格与现货价格之间的协整关系，也就是没有考虑误差修正项，因此也就忽略了前期均衡误差的影响。Engler和Granger提出了协整理论以及误差修正模型。Ghosh(1993)将Granger,Engle提出的的协整理论和误差修正模型用于估计套期保值比率，误差修正模型同时考虑了现货价格和期货价格的非平稳性、长期均衡关系以及短期动态关系。模型方程如下：S=+a

8、bF+e（2）tttmnDSt=aet-1+DbFt+∑diDFti-+∑qjDStj-+et（3）i=1j=1其中e=S-(abF+)为（2）式中估计的残差项，也称为误差修正项，b就是所要估t-1t-1t-1计的套期保值比率h。333、3、、、误差修正误差修正常数相关系数BBBGARCHBGARCHGARCH模型GARCH模型（（（ECM（ECMECM-ECM---GARCHGARC