新股鲍宴的缺憾

《新股鲍宴的缺憾》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、新股鲍宴的缺憾文/王吉舟，资深港股专家，颐合财经总裁9月17日，证监会发布了《证券发行与承销管理办法》。中国股市新股发行制度的改革，在万众期盼中步入新的阶段。但是，这种期盼在时隔不久就遭遇一瓢冷水，9月28日，沪深股市獐子岛一开盘就狂升至60.89元的高位，较发行价上涨了143.5%。被誉为第二个“中工国际”，创下了近年来发行价格最高股票的记录，再次摆了一席新股“鲍宴”。其实，新股这种反常的“鲍宴”不仅仅因为上市品种的缘故，还与新股的发行政策有关。无独有偶，再看ＩＰＯ恢复后第一单的中工国际，上市首日开盘价17．11元，一度最高炒到50元，随后一路调整，到12

2、00万股网下配售上市之时为每股14元左右。如果其他新股像中工国际那样上市后高开低走，一级市场投资者尝到了“鲍宴”的美味，二级市场投资者却只能“哑巴吃黄连”，对股价走势有苦难说。这都说明，中国股市新股发行制度中必然存在不合理的诱因，而此次虽然有了《证券发行与承销管理办法》，但依然存在着缺陷。为什么中国股市需要持续进行新股发行制度改革？本轮改革之后的发行制度，仍然存在什么样的缺憾呢？缺撼之一：发行审核委员会体制是真正急需救治的市场之魂众所周知，西方发达国家资本市场的股票发行制度，是高度市场化的。公众投资者作为一方、股票发行人作为另一方，双方通过承销团队来进行多轮

3、纯粹市场化的讨价还价博弈。而居中协调沟通的承销团，主要由证券公司组成。他们负责沟通上市博弈双方的信息，为新股进行定价、促销。西方的政府部门，只是起到裁判的作用，其唯一职能就是监督整个过程是否公平，是否有违法行为。因此，西方股市中的证券公司，是市场化发行制度中的核心角色，他们一方面通过拉拢企业，使企业愿意聘任他们作为承销团，收取巨额佣金；另一方面，他们也不得不客观定价，以维持自己在投资者中的口碑与影响力，以利于他们日后的其他承销业务被投资者顺利接受。这两种欲望相互制约与矛盾，使西方证券公司基本得以维持诚信、实现永续经营。而我国的发行体制与西方市场化发行体制最大

4、的不同在于：政府在游戏中扮演强势角色的同时，证券公司却在扮演弱势角色。具体而言，我们的现有发行体制效仿西方的是：我国所有的拟上市公司，无论大小，无论行业，也都必须选择一家证券公司作为主承销商。与西方不同的是，承销商制定的上市方案都必须事先报经政府主管部门核准，政府主管部门以保证上市公司质量为理由，对上市计划进行审批。作为代表政府实现上市审批功能的“发行审核委员会”和组织、联系该委员会工作的“中国证监会发行部”形成了事实上的中国证券市场发行体系的权力核心。理论上讲，这种以政府面目出现的质量控制环节，可以令做假者无法蒙混过关。但是，事实证明，这种制度安排不但没有

5、起到质量把关的作用，反而严重干扰了证券市场游戏体系的形成。笔者归纳多年的从业经验，得出一个荒谬结论，要使“发行审核委员会”真正做到廉洁高效，大部分委员必须同时具备如下三个素质：一、不爱金钱。能够承受住每个审核案例都可能出现的数以十万计、甚至数以百万计的金钱诱惑。二、绝情绝义。无论身边的亲友、老同学、老战友、老上级、老部下，谁来求情都能一口回绝。三、具备预测未来的能力。市场经济中的企业发展，充满未知数，你给他上市的机会，他可能成就一个奇迹，也可能在某个偶然因素上遭遇滑铁卢，发审委员必须能人所不能，在以预测不准为基本定理的市场经济下准确预测企业未来。显然，这样的

6、发行审核委员会是不可能出现的。所以，在这种结构体系下的中国各证券公司的工作重点，不是放在市场营销体系建设上，不在乎承销企业的好坏，而把功夫下在了如何进行官员公关、如何写出华丽的八股文上报材料、如何应付政府审查上。并且，有权力集中，就必然有腐败寻租，无有效监督，自然无公平可言。2004年发行二处副处长王小石腐败案发，震动市场；而王仅仅是个负责召集发行审核委员会委员开会、收集、分发过会材料的副处长，其居然能受贿近百万元，足以证明整个体系的腐败无能。这种“太监干政”式的发行体制混乱，最终造成大量的劣质上市公司出现在市场上，却无人负责。也使投资者的权益遭受损失，变成

7、了必然结局。而一旦投资者信心受挫，股市到了崩溃的边缘，最终还要由政府出面承担失败的责任和成本，并由政府启动下一轮的改革，以使市场恢复人气。可见，发行审核制度权力腐化，是使中国股市陷入“权力集中-官员寻租-券商炒作-企业圈钱-市场惩罚-股民受损”怪圈的第一环节，可惜，新的发行体制改革尚未触及这个最核心问题。因此，发行审核委员会的运作机制、权力约束、监督制衡乃至其究竟有无继续存在的必要，其实是中国股市发行制度改革中最亟待解决的问题。可惜，这一核心问题，目前并未列入改革的范畴。这一核心问题的久拖不决，使发行审核委员会作为超越市场规则的权力机构长期存在，也使发行承销

8、劣质上市公司的券商，有机会推卸责任。并进而形成“劣币