研究——中国股市特殊性的原因探寻

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1、¨川川㈣⋯删Y1524086⑧浙炉z确硕士学位论文论文髓目：股票市场与实体经济的相关性研究二=空垦壁壹整垂壁盟厘固堡曼作者姓名：堑垂鎏学秤专业：芒些丝盎生研究方向：芒些蕉垦曼垒塾塑盘指导教师：堑圭堂提交日期：二零零八年十二月～乎一矢股票市场-j实体经济的相关性研究——中国股市特殊性的原因探寻股票市场与实体经济的相关性研究——中国股市特殊性的原因探寻摘要我国股票市场与实体经济的相关性问题曾经或正在困扰着众多理论研究人员和政策制定者，诸多学者试图选取各种变量、建立各种不同的模型对其进行研究，但结果并不令人满意。这一方面是由于股票市场本

2、身的复杂性，另一方面是由于以往的研究多是在传统主流经济学关于有效市场假说(EMH)的基础上进行的。本文在对相关文献进行回顾后，认为EMH并不适合用来分析中国这一新兴资本市场的问题，相对而言，行为金融学的一些最新研究成果更加符合中国的实际情况，故本文的研究是建立在行为金融学关于“有限理性"、“群体行为”和“有限套利”的基础之上的。本论文从周期波动的角度揭示我国股票市场与实体经济的相关性。实证方面，本文采用中国经济景气监测中心(CEMAC)每月发布的中国宏观景气指数中的一致指数取代名义GDP增长率作为经济周期的划分依据，将1991年1

3、月至2008年4月的宏观经济划分为四个半周期；摒弃股票技术分析中现成的周期划分方法而严格按照股市周期的含义，采用简单的“底——底"方法，将1991年1月至2008年4月的上证指数划分为两个半周期；通过比较发现我国股市周期是与经济周期背离的，不具备对实体经济的预测功能。股票市场．’j实体经济的相关性研究——中国股市特殊性的原I大I探寻本论文的研究重点在于对我国股票市场的特殊性进行原因探寻，即解释我国股票市场与实体经济背离的原因，并揭示我国股票市场周期波动的直接原因。由于“有限理性"、“羊群行为"和“有限套利"充斥着市场，中国股市不是

4、一个有效市场。又由于“政策市"、“股权分置"和上市公司缺陷等中国股市特有现象的存在，使得中国的投资者热衷于追逐由“高抛低吸”带来的价差收益，而很少有人会为得到上市公司的现金分红而采取长期持有的投资策略。在这种情况下，以预期股利(预期利润)为中介的股票市场与实体经济的周期波动传导机制不成立，政策因素成为决定股市周期波动的关键因素。本文利用“政策效应博弈模型’’，结合中国股市发展历程对这一推论进行了说明和论证，最后围绕“以优化资源配置为导向的资本市场定位”提出可行性政策建议，以使我国的实体经济成为股市运行的基础，发挥股票市场对实体经济

5、的预测功能。对我国股票市场与实体经济相关性问题进行研究所依据的理论基础、采取的研究角度、选取的经济变量、研究论证的过程和得到的研究结论是本论文的创新之处。本文的研究还具有重要的理论和现实意义。对股票市场与实体经济相关性及波动规律的正确把握，有利于监管机构有的放矢地制定一些切实可行的政策，避免盲目干预市场；有利于投资者合理预测市场走势，避免盲目追涨杀跌；最终有利于价值投资理念的树立，促进我国股票市场的稳定健康发展。关键词：股票市场；实体经济；周期波动；博弈模型浙江工商大学硕J：学位论文股票市场．‘j实体经济的相关性研究——中国股市特

6、殊性的原冈探寻RESEARCHoNTHECoRRELATIoNBET、ⅣEENSToCKMARKETANDREALECoNoMY：CAUSESSEEKToTHEPARTICULARITYoFCHINESESToCKMARKETABSTRACTThecorrelationbetweenstockmarketandrealeconomyinChinahasbeenorisplaguingmanytheoreticalresearchersandpolicymakers．Manyscholarstriedtoselectkindsofv

7、ariablesandestablishkindsofmodels，buttheresultisnotsatisfied．Onehand，itisbecauseofthecomplexityofstockmarket；ontheotherhand，itisduetotheEMHwhichpreviousstudiesbasedon．Afterreviewingtherelevantliterature．thepaperthinkstheEMHisunsutiableforouremergingcapitalmarker．Relat

8、ively，somelatestachievementsofBehavioralFinanceaccordmorewithChinesepraticalsituation．ThisstudyisbasedonBoundedRationa．1ity,