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1、1997年第10期人民币汇率的决定因素及走势分析易纲范敏(北京大学中国经济研究中心)内容提要:本文通过对购买力平价,利率平价,国际收支,中央银行货币政策的分析,得出如下结论:第一,用购买力平价分析发展中国家时要做修正。发展中国家经济起飞时期可能有较高的通胀率而其汇率并不按比例贬值。因为在经济起飞的一段时间里,发展中国家的非贸易品(住房,服务)的涨价幅度远高于贸易品的涨幅。第二,发展中国家在经济起飞时期可贸易品生产力的提高速度一般高于发达国家。这也是人民币未来可能趋强的一个重要因素。第三,利率平价对人民币走势的解释和
2、预测能力会越来越强。第四,中国应考虑在贸易项下基本平衡,在经常帐户下有赤字,在资本项下有盈余的格局来保持外汇供求平衡和汇率的稳定。第五,靠减少再贷款对冲中央银行买汇放出基础货币的余地已变得越来越小。可选择政策工具有:(1)用鼓励投资或放宽进口限制的方法适当增加进口;(2)考虑采取用部分自愿结汇的办法使一部分外汇分流在民间;(3)逐步使利率市场化,以减少由套利活动带来的不确定性;(4)考虑逐步开放资本帐户,稳步走向人民币全面可兑换。上等于在给定外贸和汇率政策下的市场均衡汇率。图1给出了1980—1996年人民币官方汇
3、率。从总体来看,94年以来的外汇供给大于外汇需求。为稳定汇率,在1994—1996三年期间,我国中央银行平均每天净买入1亿美元。本文以回答下面两个问题为主线来分析人民币汇率的基准及未来走势。111994,1995,1996三年中国的通货膨胀率分别为2117%,1418%,611%,美国这三年的通胀率平均为3%左右;为什么人民币对美元汇率在此期图1人民币汇率,1980—1996(年平均值)间非但不贬反而稳中有升?211994—1994年汇率并轨后,中国实行了单一的有管理1996三年期间,人民币存款利率远高于的浮动汇率
4、体系,从而基本上消除了外汇黑市。官美元利率;为什么人民币还能升值?31中国改革开方汇率由中国人民银行制定和管理,官方汇率基本放期间国际收支对人民币汇率有那些影响?41中国26的货币政策与汇率政策的关系如何?年的人均GDP为1590美元。本文分五部分:绝对购买力平价,相对购买力平请注意,用购买力平价进行中外比较的学者通价,利率平价,国际收支,货币政策和汇率政策。前常是对某一年的数字进行估计。我们不能简单地用三部分提供分析人民币汇率走势的基准,后两部分这年的估计数字为基期,再用国内生产总值的增长分析外汇市场的供求关系。
5、率来外推购买力平价的增长,然后批评前人的估计不合实际。因为购买力的变化与国内生产总值的增一、绝对购买力平价长率一般说来是不一致的。购买力平价理论有两种形式:绝对购买力平价我们以1993,1994,1995三年的100种商品和和相对购买力平价。绝对购买力平价理论认为:两劳务的中美价格为样本,粗略估计了人民币与美元种货币之间的汇率应该等于两国物价指数之比。代之间的购买力平价。这100种商品和劳务的价格有表本国货币交换外国货币的比率———汇率,实际上三分之二是来自历年的统计资料,包括《美国统计摘代表的是用本国购买力交换外
6、国购买力的比率。绝要》和《美国消费物价指数报告》《中国生产资料市场对购买力根据本国货币与外国货币在一篮子可比较统计年鉴》《中国物价及城镇居民家庭收支调查统计商品上所具有的购买力的大小来解释汇率的决定。年鉴》《中国物价年鉴》,等等。另外的三分之一是本如果用E表示1美元合多少元人民币的人民币直接文作者在中国(北京,广州,上海,昆明等地)和美国标价汇率,P＄表示美国的价格水平,PRMB表示中国(主要是中西部地区)的亲自取样。我们之所以要在的价格水平,绝对购买力可用公式表述为:一个自己不是专家的领域自己估计是因为以下两个P
7、RMB原因,一是不同专家的估计相差太远,二是我们需要E=P＄一个基于常识的估计。用购买力平价估算的结果差距很大。以《经济学家》我们估计的结果是1995年中美两国货币的购期刊(1993年5月13日)所引用的估算为最高,1美买力平价约为1美元合412元人民币。使得人民币元合115元人民币;以目前汇率折算的估算为最低,币值远远高于按汇率折算的购买力的主要商品和劳1美元合8130元人民币。中国1995年的GDP为务是中国城市的住房,服务(如保姆,医疗,理发,裁57733亿元人民币,如果1美元合115元人民币,那缝,餐饮,修
8、理业),公共交通,高等教育等。对于各么中国1995年的GDP就约为38500亿美元,人均种商品和服务因质量不同而打的折扣系数完全是根3200美元。这一数字将使中国成为世界上第二大经据本文作者的感觉而定的。如果这一估计是正确济国(第一为美国)。很显然1美元合115元人民币的,1995年中国的GDP就为13750亿美元,人均高估了人民币的实际购买力。1145美元
