交易制度、投资者行为和信息对证券价格的影响分析

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1、上海交通大学博士学位论文交易制度、投资者行为和信息对证券价格的影响分析姓名：卞玉君申请学位级别：博士专业：企业管理指导教师：宣国良20080201当能提供连续的报价曲线时，报价者在差别定价下申报的是边际报价，在单一定价下的报价是平均价格。在同等数量下，边际买入报价小于平均买入报价，边际卖出报价大于平均卖出报价。差别定价和单一定价的资源配置是等价的。当能够提交报价多个报价时，虽然存在市场出清价格的不确定性，集合竞价中每一个买者或卖者所申报的是自己的真实需求。形成的均衡是有效的。另外，考虑到实际定价方式和报价行为的不同，分析了

2、报价驱动制度、指令驱动制度和集合竞价制度的不同价格行为和市场效率。在报价驱动制度下(交易商市场)，交易者有时必须选择次优策略，因此，交易商市场的效率不是完全有效的。在指令驱动制度下(限价指令薄系统)，报价者在单个报价情况下，他面临着两难选择：一方面他希望自己的出(要)价最低(高)以最大化收益；另一方面，他必须考虑到自己的出(要)价能赢得交易。这样，申报的价格是最大可能赢得交易的前提下，最小(大)的买入(卖出)报价。在集合竞价中，由于单个报价的限制，导致市场产生扭曲。市场出清价格的不确定性，使得买者所申报的价格大于其边际价值

3、，卖者所申报的价格小于其边际价值，结果市场交易增加，市场资源配置不是有效的。多种报价则能改进交易的效率，它不仅能消除市场不确定性的影响，而且最优报价策略是其真实需求报价。3．当交易者依据过去的行为效果选择交易策略，这时交易者的信念是适应性信念。在投资者异质性、适应性条件下，运用市场上常用的基本分析和技术分析策略，构建了股票市场价格动力学模型。模型模拟产生的波动集聚现象与实际相符，收益偏度和峰度与实际市场数据接近。研究证实不同类型交易者相互作用导致较大的价格波动，价格动力学呈现出分叉等复杂性。通过数字模拟，研究市场上常见的价

4、值投资策略和技术分析策略对价格动力学的影响。结果表明：(1)价值投资者对市场有效的信心增加，价格波动程度降低。(2)正反馈交易加大价格波动；较弱的负反馈交易有稳定价格的作用。很强的负反馈交易使价格变得不稳。(3)关于基本价值的信息和市场存在的噪声交易对价格动力学产生显著影响。基本价值变动越大，噪声交易越-人，价格波动越大。过大的噪声交易使价格动力学变得不稳。4．从流动性提供者和流动性需求者的决策最优化行为出发，考虑到信息对价值的影响，以及流动性供需双方对信息的信号偏差，构建了证券市场价格形成模型。这种模型显示：证券市场本质

5、上是一个信息市场，信息流的到达驱动着价格的变化。信息对资产价值的影响可表示为一列独立随机变数和一个泊松过程复合而成的非正态过程。这样的信息过程导致价格分布表现出尖峰、胖尾的特征，产生的价格序列是非平稳的、自相关的。同时，在价格形成的过程中，人们对信息的认知偏差也影II响市场价格，其影响可表示为正态白噪声波动。价格形成的信息模型启示我们应加强市场信息一预期一价格机制的建设，建立有效的信息披露制度，及时、准确发布信息，。杜绝少数人利用内幕信息进行内幕交易，减少噪声信号对价格的影响。使得价格真正反映出上市公司的价值，减少股市中不

6、合理的噪声波动，从而发挥股市价格的经济信号作用，提高市场配置效率。关键词：价格形成，交易制度，适应佳信念，信息IⅡANANALYSISOFTHEINFLUENCESOFTRADINGSYSTEMS，THEBEHAVOIRSOFINVESTORSANDINFORMATIONONSECURITIESPRICESABSTRACTThisdissertationdiscussesacommonprobleminrealeconomicsociety：the向nIlationofsecuritiesprice．Inotherword

7、s，whatfactorsprominentlyaffectpriceandhowtoaffectprice?Theproblemwasuniversallyconcerned，buttheconsensusabouttheproblemwasnotachieved．Wethinkpriceasaresultofvariousmarketparticipators’g锄esfromthepointofviewthatpriceformationasanintegrativesocialprocess·Hence，price

8、isanoutcomeofmutualcompetitionandconcert,denotingtheopmtonofthemajor．Coneretely,concerningsecuritiespriceformation，pricesdynamicsdependsontheinteraction