当中国打喷嚏...

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1、CommentPage1EquityResearchGlobalEconomics全球:每日经济评论全球首席经济师经济走势2004年5月3日史蒂芬•罗奇(StephenS.Roach)Stephen.Roach@morganstanley.com当中国打喷嚏...•考量减速中国经济减速不应该根据GDP数据来衡量；而是应该看她的工业产值–2004年3月按年同比急升19.4%；这种增速有可能在本年底下降一半。•边沿的影响2003年中国GDP仅占全球总值的3.9%（按市场汇率计算）；然而换算为美元再计算，我

2、们所得的结果显示中国2003年的工业产值增幅之巨，几乎是美国的8倍。•泛亚洲贸易联系中国的主要贸易伙伴在2003年从中国高达40%的爆炸性进口增长中获益良多；在日本，对中国的出口在去年出口总增长中占了32%；在韩国和台湾，这个比率分别为36%和68%。•大宗商品市场中国2003年的原油消耗量占全球总消耗量的7%；铝占25%；钢铁产品27%；铁矿石30%；煤31%；而中国占全球水泥总消耗量的比重则为惊人的40%。•对全球的双重影响即将到来的中国减速有可能对亚洲其他经济体的复苏造成冲击；它还可能会导致工业

3、原材料价格的大幅逆转。本文件所载信息和意见不是旨在供全面研究、或提供财务或法律意见用途，及不应被依赖或用以取代任何有关个别情况的个别建议。摩根士丹利与，或正寻求与，其研究报告中提及的公司有业务往来。所以，投资者应该明白本公司可能基于利益冲突而影响本报告的客观立场。投资者应把本报告仅仅作为其投资决定的其中一个考虑因素。请参阅报告第4页开始的重要披露资料。©2004摩根士丹利版权所有。未经摩根士丹利表示同意，不得抄袭或剪辑本文资料。Page2当中国打喷嚏...随着中国领导层采取步骤为过热的经济降温，我们值

4、增长方面所起到的作用不容低估。随着替中国经有必要理解这个举措将对世界产生的影响。正如在济降温的政策陆续出台，这股推动力现正岌岌可方程式需求一方美国消费者启动了最近的全球经济危。好转一样，我认为在供应一方的中国生产商扮演着同样重要的角色。因此，即将到来的中国经济减速在较大程度上，中国工业生产活动放缓可说是目前应被视为是一件世界大事。依我所见，以下两个影残局的一个副产品。中国领导人最为关注的是如何响将可能尤其重要–就是对于以中国为重心的亚引领失控的投资周期重回正轨；在2004年第一季洲经济的“外溢”效应和

5、对全球大宗商品市场的影度，固定资产投资增长率按年同比高达43%。我个响。人认为，如果投资增长率能回落至10-20%的水平，中国经济将能成功安全着陆。凭着中国领导人首先，我们必须理解应如何去考量中国的经济减的决心和出色的历史纪录，相信在2004年年底实速。我认为GDP增长不是合适的衡量标准。中国官现工业生产和固定投资增长减速是大有可能的。但方数据显示，2003年实际GDP增长率为9.1%；而是，正如[摩根士丹利亚太区经济师]谢国忠指出，总理温家宝最近把2004年的官方增长目标定在7%目前的风险依然很大；

6、投资过度的程度已经非常严的水平。鉴于本年首季的按年增长率高达9.7%，重，很难排除爆裂的可能性。要全年实现上述的目标无疑是十分困难。然而到本年末，达到这个增长水平是可行的。从表面上看，对白热化的中国经济而言，可能出现在工业生产和经济增长由9%减至7%似乎没有什么了不起。的投资方面的大幅度下滑，将让人感到这是一个比我确，这只不过是放缓，远谈不上是一场痛苦的调们从GDP数据所能看到的变化更加急剧的调整。依整。我所见，在这个过渡时期产生的两个全球性影响可能是最为重要的–第一个是对其他亚洲经济体构可是，GDP

7、数据并不能很好地反映中国增长周期的成的压力。近年来，反映在私人消费疲弱和中国进起起落落。尤其是对于经济是否过热这个问题而口大幅度上升的两个拉力上，亚洲已成为一个日益言。我建议应把注意力更多的放在增长步伐即将放以中国为重心的经济体。2003年，中国的主要贸缓的中国工业生产上–即导致中国经济过热的关易伙伴从中国高达40%的爆炸性进口增长中获益良键领域。工业增值生产在2004年3月迅速飙升，多。在日本，对中国的出口在去年出口总增长中占按年同比增幅高达19.4%--继2003年出现17.0%了32%；在韩国和

8、台湾，这个比率分别为36%和的高速增长之后的又一个令人瞠目的增速。我个人68%。自1999年以来，中国进口增长与亚洲其他国估计，中国减速将需要把工业活动的现行增长率最家出口活动的相关性一直十分紧密。随着中国把其少降低一半–与2001年下半年的情形相似。工业增长发动机的速度明显调慢，预期以中国为重心的亚洲其他国家将步其后尘。无疑，对于该地区对较广义的全球经济而言，如此显著的中国工业生其他刚踏入复苏周期的经济体而言，这一变化将是产减速可能产生的影响不能忽视。