公用事业行业研究报告：中银国际-公用事业板块中期业绩...～～

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1、大陆与香港—消息快报公用事业板块中期业绩预测胡文洲,CFA我们对覆盖中的内地公用事业股进行了中期业绩预测（见图表1）。电力股总体来说，中国独立发电板块的表现不一，因为今年1-5月，发电行业总利润的73%都集中在东部省份，而安徽、河南和山西等地的坑口发电厂均出现大额亏损。我们预计华能国际(600011.SS/人民币6.25,持有;0902.HK/港币4.56,买入)和华润电力(0836.HK/港币17.12,持有)的中期业绩和全年业绩都将出现惊喜。我们维持对华能国际的买入评级。个股方面，大唐国际(601991.SS/人民币7.

2、06,持有;0991.HK/港币3.34,买入)2季度盈利可能环比增长48倍。公司上半年发电量同比增长32%（相当于全年预测的48%），但煤炭现货价格亦同比上涨30%。上半年对大唐国际的水电站来说是枯水期，其坑口发电厂也可能出现了严重亏损。我们对大唐国际的盈利预测比市场预期低16%。由于煤炭现货价格下降1.5%而发电量增长2.9%（相当于全年预测的47.6%），华能国际2季度盈利可能环比增长30%。我们对华能国际的盈利预测比市场预期高19%。华润电力上半年发电量同比增长38%（相当于全年预测的43%），而煤炭现货价格同比上涨

3、30%。我们对华润电力的中期业绩和全年业绩预测分别比市场预期高4.3%和11%。由于发电量增长10%且煤炭价格小幅下滑1%，因此华电国际(600027.SS/人民币3.92;1071.HK/港币1.91,持有)2季度盈利可能环比增长16%。华电国际上半年发电量应相当于全年预测的51%左右。中电国际(2380.HK/港币1.72,持有)上半年发电量应同比增长47%（新增部分中67%来自去年4季度收购的水电站）。然而，我们预计其位于安徽和河南的坑口发电厂将录得大量亏损。我们的盈利预测比市场预期低32%。新能源发电市场对这一板块的

4、覆盖尚未完全，总体来说，我们对新能源发电板块的盈利预测要高于其他几家券商。我们维持对中国光大国际(0257.HK/港币3.63,买入)和中国电力新能源(0735.HK/港币0.81,买入)的买入评级。2010年8月6日(星期五)中银国际证券有限责任公司——璞玉共精金14个股方面，受益于去年4季度投产的约1.5吉瓦装机容量，龙源电力(0916.HK/港币8.53,买入)上半年风电发电量近乎翻番。限产幅度应控制在5%以内。火电业务表现稳定。我们的上半年盈利预测比市场预期高7.5%，全年盈利预测比市场预期高13%。中国光大国际的苏

5、州垃圾焚烧发电项目二期、济南水处理项目技改及新厂均于去年下半年至今年上半年期间开始投产。其建设业务利润也将有所增长。我们的上半年盈利预测比市场预期高15%。中国风电(0182.HK/港币0.79,买入)上半年盈利可能在全年盈利中只占到较小的比例，因为冬季部分建设停工且上半年没有太多的新风电场投入运营。中国电力新能源上半年业绩可能超过市场预期。上半年，其水电利用小时数达到2,100小时（而去年同期只有1,235小时）。天然气发电厂的利用小时数也达到1,600小时（而去年同期只有789小时）。此外，天然气发电电价也有进一步上涨的

6、可能。燃气股燃气股通常比传统公用事业股的市盈率要高。从增长角度来看，我们依然看好华润燃气(1193.HK/港币11.22,买入)。个股方面，北京控股(0392.HK/港币54.90,买入)的中期业绩可能符合预期。燕京啤酒(000729.SZ/人民币21.54,买入)已公布上半年盈利同比增长19%（相当于我们全年盈利预测的45%）。上半年，北京燃气的销量比预期高2%左右。我们预计其上半年盈利将相当于全年盈利预测的58%。季节性因素导致内生燃气销量下降20%，但重庆项目带来的2,000万港币收益和上半年淄博及镇江等子公司并表带来

7、的约600万港币收益将抵消销量下滑的不利影响，因此华润燃气上半年盈利可能环比下降12%。我们预计，由于下半年将有盈利强劲的子公司并表（例如郑州），因此上半年盈利仅占公司全年盈利预测的36%。港华燃气(1083.HK/港币3.10,卖出)和中国燃气(0384.HK/港币3.93,持有)的中期业绩可能符合预期。其他公用事业股我们预计，其他公用事业股的中期业绩将基本符合预期。实际业绩与预测之间的差异可能来自汇率变动、投资组合市值变动以及物业重估等非核心项目。2010年8月6日(星期五)中银国际证券有限责任公司——璞玉共精金15个股

8、方面，由于香港水价上涨6%以及内地销量持续回升，我们预计粤海投资(0270.HK/港币3.91,买入)上半年盈利同比增长18%（环比增长15%）。天河城销售额和发电厂利润的增长也是盈利增长的动力之一。物业重估可能抵消续租带来的负面影响。由于投资组合出现损失（期内恒生指数下跌10%左右），但