090630中国银河证券研究所

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1、腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅薁肈羇蒁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈蚂肄薈薄蚁膆莀蒀螀艿膃螈蝿羈荿蚄螈膁膁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁螅膇芈蚇螄艿蒄薃袃罿芆葿袂肁蒂莅袂芄芅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀膄蚆羆肂荿薂羆膅膂蒈羅袄莈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅薁肈羇蒁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈蚂肄薈薄蚁膆莀蒀螀艿膃螈蝿羈荿蚄螈膁膁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁螅膇芈蚇螄艿蒄薃袃罿芆葿袂肁蒂莅袂芄芅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀膄蚆羆肂荿薂羆膅膂蒈羅袄莈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅薁肈羇蒁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈蚂肄薈薄

2、蚁膆莀蒀螀艿膃螈蝿羈荿蚄螈膁膁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁螅膇芈蚇螄艿蒄薃袃罿芆葿袂肁蒂莅袂芄芅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀膄蚆羆肂荿薂羆膅膂蒈羅袄莈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅薁肈羇蒁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈蚂肄薈薄蚁膆莀蒀螀艿膃螈蝿羈荿蚄螈膁膁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁螅膇芈蚇螄艿蒄薃袃罿芆葿袂肁蒂莅袂芄芅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀膄蚆羆肂荿薂羆膅膂蒈羅袄莈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅薁肈羇蒁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈蚂肄薈薄蚁膆莀蒀螀艿膃螈蝿羈荿蚄螈膁膁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁螅膇芈蚇螄艿蒄薃袃罿芆葿袂肁蒂

3、莅袂芄芅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀膄蚆羆肂荿薂羆膅膂蒈羅袄莈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅薁肈羇蒁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈蚂肄薈薄蚁膆莀蒀螀艿膃螈蝿羈荿蚄螈膁膁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁螅膇芈蚇螄艿蒄薃袃罿芆葿袂肁蒂莅袂芄芅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀膄蚆羆肂荿薂羆膅膂蒈羅袄莈蒄羄肇芁螂羃腿蒆蚈羂芁艿薄羁羁蒄蒀肁肃芇蝿肀膅蒃蚅聿芈芅薁肈羇蒁薇蚄膀莄蒃蚄节蕿螂蚃羂莂蚈蚂肄薈薄蚁膆莀蒀螀艿膃螈蝿羈荿蚄螈膁膁蚀螈芃蒇薆螇羃芀蒂螆肅蒅螁螅膇芈蚇螄艿蒄薃袃罿芆葿袂肁蒂莅袂芄芅螃袁羃薀虿袀肆莃薅衿膈薈蒁袈芀莁螀袇羀膄蚆羆肂荿薂羆膅膂蒈羅袄莈蒄羄肇芁螂羃腿

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5、膆莀蒀2009年中期传媒行业报告2009年6月30日行业深度报告寻找文化体制改革的最大受益者谨慎推荐维持评级核心观点：分析师许耀文*：xuyaowen@chinastock.com.cn(：(8610)66568589相关研究1．2007年传媒业年度投资策略2．2008年传媒业年度投资策略3．2008年传媒业2009H2投资策略4．2009年传媒业2009H2投资策略l寻找文化体制改革的最大受益者2009H1，传媒行业跨区域跨媒体并购融合由预期成为现实，2009H2，传媒行业产业化进程将会继续加速，并成为相关公司估值提升的主要动力，我们认为应该从行业产业化程度、资源、运营能力和估值四个层次来

6、寻找文化体制改革的最大受益者。l广告行业：环比有望持续增长广告媒体受到主要广告主所在行业景气度的巨大影响。受益消费的电视广告和户外广告有望继续保持增长，而以房地产和汽车广告为主的报业和新媒体广告消费在2009H出现大幅下滑；随着房地产和汽车行业景气回升，我们预计中国广告行业季度环比增速有望超过15%。l有线网络行业：双向进入利大于弊面对三网融合和卫星电视的潜在竞争，有线网络只有两个必然的选择：跨区域整合有线运营商和大规模网络双向化改造。有线网络既面临增值业务的巨大潜力，也需要承担大规模资本开支带来的成本压力，因此政策面将是决定有线网络行业投资价值的关键。l出版发行行业：文化体制改革先锋出版发

7、行业的产业化进程走在最前列，其地域垄断优势也更为明显。在产业化竞争的格局中，公司规模、团队市场化和品牌方面是核心竞争力。l传媒行业相对A股估值比率处于历史低位相比年初的2.7-3.0倍，6月底传媒行业相对A股的市盈率比率已经下滑到1.7倍。相对市场而言，我们认为目前的传媒板块估值水平具有投资安全边际和提升潜力。l投资策略综合考虑估值与行业驱动因素，我们维持传媒板块“谨慎推荐”投资评级。我们看好具有资源优势、管