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时间:2019-03-16
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1、山东铝业研究报告2004.1.31一、宏观分析1、中国铝业旗下唯一的从事氧化铝生产的上市公司,国内市场占有率12%,地理位置优越,是未来利用国际铝土矿加工氧化铝的战略部署的主要方向;2、中国经济高速增长将持续,国际经济正在复苏的初期,预计未来5年内电解铝需求将稳步增长,其中中国电解铝需求量将保持至少12%的年增长,意味着氧化铝的需求将同比增长;3、目前,国际氧化铝产能利用率约97%,计划的产能扩张有限,即使今后一阶段推出新的产能计划,也只能在2007年以后才能达产;4、国内氧化铝长期供应短缺,2003年国内消费量1100万吨,国内产量550万吨,进口占一半,2004
2、年预计国内消费量1230万吨,国内产量不足600万吨,进口将首次超过50%;5、从2003年年初开始至今,氧化铝进口到岸价从不足2000元/吨上涨至2003年底的4500元/吨;6、最近两年,由于中国经济增长迅速,对铜、大豆、橡胶、原油、铁矿石、氧化铝等大宗原料的进口大幅增加,国外供应商瞅准时机,纷纷提价,在供应商、投机商、大型基金乃至外国政府的共同推动下,上述产品价格涨幅均超过1倍,而且继续保持上升态势,其中尤以铜、氧化铝的价格上涨态势几乎不存在变数;7、全球氧化铝新增产能不足、需求的旺盛增长将促使氧化铝价格至少在未来2—3年内保持高价,而出于对中国氧化铝进口增加
3、的预期,将极有可能进一步推动国际氧化铝价格的上涨;8、国内氧化铝由中铝公司独家垄断,民营资本虽然积极要求打破垄断,但国家出于对资源可持续利用的考虑,预计短期内难以放开,即使对民营企业放开,国家也将主要采取进口铝土矿加工氧化铝的战略,同样会导致国际价格居高不下;9、上述因素将促使山东铝业在较长的时期内维持较高的毛利率,并保持良好的业绩水平。二、微观分析1、山东铝业主要财务数据及盈利预测38/38 2001年2002年2003年2004预计2005预计2006预计2007预计主营业务收入 2253422048232656653605084304955395617229
4、44 冶金级氧化铝11160699846153495201910250281331364500294 预测说明1产量:万吨80.271.7570768290120 预测说明2销售单价:元1392139221933116353542054598 预测说明3每吨成本:元1096121312831329141815381665 毛利率21.22%12.86%41.48%49.98%53.54%58.22%60.05% 预测说明4电解铝4677862131493728136895726110085114872 销量:万吨5.565.644.545.65.65.65.6 销售
5、单价:元8413110161087514530170941965820513 每吨成本:元6776868287838914909293339587 毛利率19.46%21.19%19.24%38.65%46.81%52.52%32.00% 预测说明5化学品氧化铝18236259514109054231594877111146000 销量:万吨13.416.323.0427293235 销售单价:元1361159217832009205122222222 每吨成本:元1068111612011269138815381685 毛利率21.52%29.88%32.64%3
6、6.83%32.32%30.77%24.15% 其他 58842170823000250002700030000减:主营业务成本 182141169279178065205911229768263944339032 毛利润19.17%17.35%32.97%42.88%46.63%51.08%53.10%主营业务税金及附加 1474143621702992357344786000主营业务利润 417273410885430151605197153271139377911加:其它业务利润 8130791461796000700070007000减:营业费用 70596
7、423394253366457863311567管理费用 15596177372544027000290003200035000财务费用 158319901659500-1000-3500-8000营业利润 256191587260568124769169696241006346344加:投资收益 预测说明6243-75-298 减:营业外支出 3261726142500300035004000利润总额 256681589857871122269166696237506342344减:所得税 预测说明7318915025715183402500435606
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