投资学讲义13

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1、第13章基本分析中央财经大学刘志东13.1基本分析概述¢基本分析的假设前提¢市场尚未达到半强式有效¢确定公司股票的合理价格必须先预测公司的盈利能力¢公司的盈利能力与宏观经济因素、行业因素、公司的经营情况相关¢基本分析的步骤：由上到下(top-downapproach)，从宏观到中观到微观。宏观分析基本分析：弱式有效市场宏观产业分析公司财务分析微观技术分析：无效率市场宏观分析：决定将来的经济情况是否适合投资产业分析：分析产业的赢利前景，选定良好的行业公司分析：在产业内选择优良的企业。13.2宏观分析1.全球经济：¢主要工业化国家进行经济分析，

2、推断经济前景，Performanceincountriesandregionsishighlyvariable（在不同国家投资的差异显著）¢例如：新兴市场经济国家的GDP与股票市场的经济表现¢分析内容：各国的先行经济指标（Leadingeconomicindicator）、GDP以及汇率等新兴市场经济国家的GDP与股票市场的经济表现1986~1996年美元对主要工业国家货币的实际汇率变化2.国内宏观经济¢人均GDP的增长率¢失业率（Unemploymentrate）：经济运行中生产能力的运用程度¢通货膨胀率¢通胀和失业的权衡¢得到实际的GD

3、P增长率¢利率¢高利率会减少未来现金流的现值，因而会减少投资机会的吸引力，例如：房地产投资通货膨胀对投资的影响∑早期的通货膨胀：∑处于经济较为繁荣时期，物价虽有上涨，但仍处于市场可以接受的范围，这种涨幅还不至于影响市场的各种交易。∑企业订单不断，购销两旺，就业状况也令人满意，收入呈上涨趋势，所以证券市场的交易势头十分旺盛，各种证券的价格能够上扬。∑中期通货膨胀：∑供需比例的严重失调，企业效益的减少和收入的降低，证券价格立即呈下跌形态。∑投资者再也没有信心去涉足证券市场，而逐步将资金撤离，经过急剧下挫，证券市场交易清淡，其价格也一蹶不振。¢晚

4、期的通货膨胀：¢市场恢复仍需要通过一个较长时期的休整，投资者对前景不持乐观态度，证券价格因此也十分低迷。¢温和、稳定的通货膨胀对证券价格上扬有推动作用¢刺激就业和企业的生产，中国需要温和的通胀¢奔腾式的通货膨胀将导致证券市场衰退¢价格被严重扭曲，货币大幅贬值，人们为保值而囤积商品，故资金流出资本市场，证券价格随之下跌3.政府政策¢需求政策：二战后，需求管理成为主流¢财政政策：影响经济最直接的方式，¢方法：政府支出和税收¢指标：政府的赤字（刺激经济）¢货币政策：控制货币供应量而影响利率，对经济具有间接的非常深远的影响¢指标：公开市场业务、再贴

5、现率和准备金要求¢供给政策：提高经济的生产能力，而不是刺激对产品和劳务的需求¢市场没有需求是因为满足需求的供给不足。¢供给政策的目标：创造一个良好的投资环境，从税率等措施来激励投资。例子：税率降低对经济的作用。4.经济周期¢尽管政府付出了努力，经济还是持续不断地出现高涨或萧条，呈现周期性的波动。¢政策只是维持低失业率和低通胀的微调工具。¢预测宏观经济中最重要的部分就是经济周期围绕经济周期的有关指标¢确定经济是否处于周期的底部（Trough）或顶部（Peak）并不是明显的¢从事后来看经济扩张与萧条之间的转折一般比较明显，但在当时，任何人都很难

6、说出经济到底是在加速发展还是会逐步衰退。¢经济周期具有循环特性¢先行指标（Leadingeconomicindicator）、同步指标和滞后指标领先指标¢LeadingIndicators-tendtoriseandfallinadvanceoftheeconomy.¢注意：股票指数是一个先行经济指标。¢股价是公司未来盈利能力的预报器，故股票市场上扬（下跌）领先GDP增长（下降），这是对有效市场假设的进一步证明。¢“股票市场是经济的窗口”——不能从GDP来预测股票市场，而只能由股票市场预测GDP。领先指标领先月数顶部底部生产工人每周工作时数

7、10～143～7股票指数7～113～6货币供给量（M2）8～126～10制造商的新订单（消费品和原材料7～111～3行业）判研规则：领先指标必须持续3个月，例如，若股票指数持续3个月上升，则意味着未来7～11个月时间内，经济将增长。同步指标¢CoincidentIndicators-indicatorsthattendtochangedirectlywiththeeconomy.¢同步指标：¢失业率¢因公司增加雇佣工人使该比率立刻降低失业率，意味着现阶段的经济活动正在扩充中，¢工业生产指数¢零售额¢国民生产总值滞后指标¢LaggingInd

8、icators-indicatorsthattendtofollowthelageconomicperformance.¢当经济活动已经转强（弱），滞后指标才开始变化滞后指标滞后