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光伏产业发展的金融创新研究THERESEARCHOFFINANCIALINNOVATIONFORDEVELOPMENTOFPHOTOVOLTAICINDUSTRY学校：上海交通大学学院：上海高级金融学院专业：工商管理（MBA）作者：杨振宇导师：刘红巨能久学号：1113809133班级：M11138092答辩日期：2013年月日万方数据 万方数据 万方数据 上海交通大学学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。学位论文作者签名：日期：年月日万方数据 上海交通大学学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权上海交通大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。本学位论文属于：保密□，在年解密后适用本授权书。不保密□。（请在以上方框内打“√”）学位论文作者签名：指导教师签名：日期：年月日日期：年月日万方数据 光伏产业发展的金融创新研究摘要本文首先介绍了光伏产业链、金融支持等相关理论基础，并列举了全球光伏产业的发展历程，以及我国光伏市场的发展现状，通过具体数据分析，阐明了未来国内光伏产业将以分布式光伏发电作为主要的发展模式，以及该模式下行业的发展机会及利润增长点。其次，列举了目前国内光伏产业发展的金融支持现状以及所遇到的困难和瓶颈，希望通过借鉴国外成熟市场中对光伏产业发展金融支持的经验，来寻找金融创新的突破口。然后，列举了包括产业基金、资产证券化、融资租赁等在内的第三方融资模式，来探讨国内分布式光伏产业发展所适用的创新金融支持。最后，基于光伏产业的金融创新的研究，对光伏产业后续发展提出政策建议。关键词：光伏产业、分布式光伏、金融支持、金融创新万方数据 目录第一章绪论............................................................................................11.1研究背景和意义.....................................................11.2国内外研究综述.....................................................11.3研究思路和方法.....................................................31.4研究的创新点.......................................................3第二章光伏产业金融支持的相关理论基础....................42.1光伏产业相关概念的界定.............................................42.2金融支持产业发展的相关理论.........................................7第三章光伏产业发展概况..................................93.1全球光伏行业的发展历程.............................................93.2全球光伏行业的发展现状............................................103.3我国光伏市场的发展现状............................................113.4国内光伏产业发展的机会............................................14第四章国内光伏产业的金融支持现状.......................184.1光伏产业发展的传统金融支持现状....................................184.2光伏产业传统金融支持的瓶颈........................................224.3国内光伏产业发展对创新金融的需求分析..............................23第五章国外光伏产业金融支持的成熟经验及案例.............255.1国外光伏产业的发展模式............................................255.2国外光伏产业的金融支持............................................275.3国外案例：Solarcity的实证研究.....................................28第六章国内光伏产业创新金融模式的探讨...................326.1光伏发电模式的转变................................................326.2金融支持的主要创新模式的探讨......................................32第七章金融支持光伏产业发展的政策建议...................417.1加快配套政策的制定和落实..........................................417.2加大传统金融支持的扶持力度........................................417.3鼓励金融创新产品..................................................427.4加强光伏企业的自身发展............................................42第八章结论与展望.......................................448.1研究结论..........................................................448.2研究展望..........................................................44附录....................................................46万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究第一章绪论1.1研究背景和意义随着对环境保护的日益关注和对低碳经济的持续倡导，光伏这一蕴含着绿色和节能的新能源方式伴随着安全性好、储备足、运用广、节能环保等特点脱颖而出。目前，国内光伏产业在经历了国外出口市场不景气和各国出台反倾销政策等负面因素的影响下，行业正处于低谷期，行业“洗牌”正在上演。近阶段，光伏企业正经历着从出口型生产转为内需型生产的业务模式的转变，随着2013年3月份前后国内分布式光伏政策和配套细则的陆续出台，一定程度印证了这一行业的变化趋势，随着分布式光伏配套的国家补贴政策的出台、光伏发电的并网等问题的陆续解决，无论从政策层面还是技术层面都为国内光伏行业下游端市场的延伸和开拓提供了强有力的政策支持，预计未来随着分布式光伏发电在企业和个人用户端的逐步推广，光伏产业将在国内市场迎来又一个“大发展”的机遇。“十二五”期间，国内光伏整体装机量将呈现出逐年上升的趋势，随着组件价格的不断下跌,“平价上网”的时代已经悄然到来,加之政府基于新能源战略对光伏应用端给予的补贴，使得国内光伏应用的资本收益率已经足够诱人。预计从2013年下半年开始,光伏产业在国内市场将蓬勃发展，相应的配套金融创新产品也会应运而生，将会涉及到例如能源基金、资产证券化和融资租赁等相关的金融产品及服务，虽然目前整个光伏产业的发展仍面临着诸多现实制约和体制障碍，金融配套措施及金融创新产品仍未能有所发展，但可以预见在不久的未来，完善的配套金融产品将成为光伏行业产业整合、资源重组、规模扩张的过程中，必不可少的有力推动要素。如何促使光伏产业融资渠道畅通，杠杆充分利用，风险可控，将是促进光伏产业健康、稳定、持续发展过程中迫切需要解决的问题。1.2国内外研究综述1.2.1国外研究综述（1）光伏产业发展研究综述国外对于光伏产业发展的研究起步相对而言比较早，侧重于技术创新与太阳能发电等课题，并在此方面取得了一定的研究成果。比如：1万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究M.0liver和T.Jackson结合光伏市场的现状，深入探究其将来的发展方向。他们认为，在不久的将来,光伏发电会受到其他新能源发电带来的冲击，必将引发激烈的市场份额抢夺。只有在政府和相关产业政策的扶持下，通过自身的快速扩张,形成规模经济后，光伏产业才能在市场份额的竞争中占得先机。Martin.Green通过总结回顾光伏产业从上世纪50年代到本世纪初约50年间的发展之路,得出结论，光伏相关技术得益于上世纪70年代中期至80年代中期的技术创新，而产生了质的飞跃,发展的关键还是技术革新。每一次的技术革新和突破都会引起成本的大幅降低和规模的迅速扩张。《太阳能行业展望报告》指出，投资光伏产业有一定风险性，但是鉴于其可预见的良好发展前景，收益仍会相当可观。作为投资者，在看好产业相关股票上涨趋势的基础上，采取合理的组合投资手段来尽可能规避风险。（2）金融发展与光伏产业发展的关系研究在金融发展与宏观经济关系方面，国外已经形成了一套较为完善的理论研究体系，分别从制度和效率角度强调了金融市场化的积极作用。例如，在《金融结构与金融发展》一书中,GoldSmith率先提出了金融结构论。他认为金融工具、金融机构、金融结构三者组成了所谓的金融现象。前两者的相对规模构成了后者，后者则在相当程度上对一个国家的经济结构总体起到了决定作用。1.2.2国内研究综述我国对于光伏产业的理论研究范围显得更加广泛，各种理论都有其立身之处。但是，总体而言，比较集中在三点：一是光伏产业的现状与发展前景；二是发展中面临的挑战与相关建议措施；三是对于行业政策的探讨、论证与研究。在我国，中国光伏产业发展研究报告项目专家组是受公认的较全面研究光伏行业发展的组织。从2004年起，该组织每年出具一份《中国光伏产业发展研究报告》。报告对于我国的相关能源现状、技术能力、产业发展前景等进行分析与预测，并积极开展相关政策研究，促进利于行业发展的政策出台，有效推进该项事业。《2009-2013年全球及中国太阳能电池组件产业深度研究报告》作为一份国内光伏电池组件领域专业的深度研究报告，对未来5年（2009-2013年）光伏电池及其组件产销量进行了预测，并对包括产能、产量、成本、售价、产值和利润等经济效益因素进行了详细的分析和论证。2万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究区域性研究方面，李玲、欧阳小芳结合新余市光伏产业的实际情况,举一反三提出了整个行业面临的问题，比如生产成本高、产业链上下游发展不均匀、供需不平衡等等,并在技术革新、人才培养、政府支持等方面提出了对策，同时也强调光伏企业本身要提升技术能力，认清行业所处的困境，设法靠自己的能力走出低谷。在券商行研报告方面，申银万国研究所就光伏产业的现状出具了包括3份行研报告在内的新能源行业光伏系列报告，其涵盖内容较全、观点新颖，质量较高。其系列报告研究了包括国家政策的催化与行业波动周期底部的关系，工商业平价时代的来临与分布式光伏市场的扩张等在内的一系列问题。1.3研究思路和方法本文将先阐述关于光伏产业和金融支持的相关理论依据、全球光伏产业发展情况，并在此基础上，通过分析目前我国光伏产业的发展现状，以及在金融支持端所遇到的瓶颈和困难，来探讨如何借鉴国外成熟市场的经验和案例，通过配套相应金融创新，来为国内光伏产业的后续发展和机遇把握提供支持和帮助。本文着重分析包括信贷融资、股权融资、债券融资、产业基金、融资租赁、资产证券化等在内的金融产品在光伏产业发展中主要适用的产品结构及其特点，来进一步探讨金融创新在光伏产业发展中的影响和作用，结合国外成熟模式，通过可比法来探讨国内可借鉴参考的业务模式和融资方式。最后，本文提出光伏产业发展金融创新的政策建议。1.4研究的创新点论文选题着眼于金融创新对于国内光伏产业的影响和帮助，通过借鉴国外成熟市场的发展经验及代表案例，选取金融支持端作为切入点，论证其对我国光伏产业发展的影响，试图探寻到合适的金融创新产品，以带动光伏产业的持续发展和产业升级。目前，分布式光伏在国内市场的发展还仅仅处于起步阶段，如何从起初的“集成式制造+出口”的模式转变为“下游消费端应用+配套金融服务”的模式，将成为未来行业发展的关键课题，本文将从金融创新着手，通过实证分析来探究各金融产品所发挥的作用，对此课题提出创新的想法和政策建议。3万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究第二章光伏产业金融支持的相关理论基础2.1光伏产业相关概念的界定2.1.1光伏产业的定义光伏发电系指利用光伏效应，使太阳光照射到硅材料上，将辐射能直接转换成电能的一种发电模式。以太阳能光伏应用和开发所形成的产业链称之为“光伏产业”，其包括多晶硅原材料生产、光伏电池生产、组件封装以及光伏发电系统安装等多个环节。2.1.2光伏产业链的定义光伏产业是一个资源密集型的行业，光伏产业链包括了从多晶硅原料生产到最终光伏电池组件配套应用，产业链如下图所示：硅（工业用）晶体硅（太阳能级）硅棒/硅腚/硅片的生产专用材料太阳能电池（单晶硅电池、多晶硅电池）光伏组件、配套产品的生产平衡组件光伏发电系统集成图1光伏产业链FIGURE1ThePVindustrychain4万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究从盈利能力来看，光伏产业链的上游较下游的利润空间更大，但相应的，上游产业端的能耗和环境污染也大。从国内光伏产业链来看，我国光伏产业各环节的发展表现出了如下特征：（1）受硅料提纯的技术限制，国内硅料尚未能完全自给，还是以国外进口为主；（2）硅片生产环节的利润率在逐年下降；（3）电池生产环节，由于国内目前呈现产能过剩的局面，导致了各企业开工率遍不足50%，竞争愈发激烈；（4）光伏组件方面，单一组件封装企业在此轮行业下行通道中承担了较大的成本传导压力；（5）在光伏技术应用上，国内光伏市场较小，光伏产品主要还是以出口为主。总之，国内光伏行业主要集中在产业链的中间制造端，形成了“两头在外”的行业格局，行业在获取利润的同时，不可避免需要承担制造端产生的环境破坏和能源消耗所带来的危害，因此如何扩大国内市场、加速产业升级、完善产业链、提速技术革新，是光伏行业迫切需解决的问题。2.1.3光伏发电类型光伏并网发电系统按其发电方式可分为集中式并网和分布式并网光伏系统。集中式并网光伏系统通常是指通过电站的模式，将光伏所发电力直接并入电网，该模式的优点是区域集中，单位建设成本和后续维护成本较低，更易于统一进行项目实施；但其缺点是无法发挥太阳能分布广泛的特点，受地域和场地的影响较大。分布式光伏发电通常是指在用户周围进行光伏系统的搭建，所产生的电力也主要为自用，余电才入网，在该模式下，光伏发电呈现出装机容量小、接近用电负荷，对电网影响小等特点，可应用在商业厂房、公共建筑和居民端，其充分利用太阳能分布广泛的特点，避免了集中式模式下对场地的限制因素，具有分布广、建设周期快、潜在规模大的特点。2.1.4分布式光伏发电分布式发电，系指将相对小型的发电装置（一般装机容量在50MW以下），且装置分散布置在用户负荷现场或用户附近的发电/供能方式。现代分布式发电系统除了分散与小型化的特征以外，还具有实施热（冷）电联供、燃料多元化以及网络化、智能化控制和信息化管理等特点。光伏分布式发电是一种新型的、具有广阔发展前景的发电和能源综合利用方式。分布式光伏发电系统系指分布在用电负载现场或附近的一种发电装置（一般装机容量在50MW以5万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究下），它具有“就近发电、就近并网、就近转换、就近使用”的特点，其不仅可以有效提高同级别光伏电站的发电量，还可以有效避免因电力升压及传输中的损耗问题。当前，建造在城市建筑物屋顶的光伏发电项目可以说是应用最广泛的分布式光伏发电系统了。这个系统能够有效地与建筑物结合，同时降低建筑与光伏发电系统两方面的造价。通过分布式并网光伏系统，业主可以将白天结余的电能通过逆变器转换后，出售给所在地的公用电力网，当夜晚有用电需求时再进行回购。目前多数项目需接入公共电网，与公共电网一起为附近的用户供电。若缺乏公共电网支持的话，这个系统将面临无法保证用户用电稳定与质量的问题。下图为分布式光伏电站系统的简单示意图，如下：图2分布式光伏电站系统示意图FIGURE2Diagramofdistributedphotovoltaicpowersystem分布式光伏电站按照是否与公共电网相联接，可分为并网和离网模式。光伏并网电站的原理是：利用太阳能电池阵列将太阳能转换为直流电能，通过直流/交流并网逆变器将直流电变成50HZ，220/380V的交流电，再通过升压变压器升到10KV，并入普通电网中。现今我们所讲的分布式光伏电站一般都是指并网电站，通常建设于国内东部沿海地区，应用于高用电负荷地区。光伏离网电站则主要应用于远离公共电网的无电地区及特殊场所，通常建设于西部地区或偏远地区。国内光伏并网电站和光伏离网电站的结构图，如下：6万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究文献来源：中信建投文献来源：中信建投图3：光伏并网电站图4：光伏离网电站FIGURE3PVConnectedPowerStationFIGURE4PVoff-gridpowerstation2.2金融支持产业发展的相关理论2.2.1金融支持金融支持一般是指金融机构利用金融手段或者出台相关金融政策，对一个地区、产业或者企业提供帮助和扶持其发展。狭义上的金融支持多指银行、券商、保险等为企业提供融资的金融机构所提供的服务和支持；广义上的金融支持并不局限于上述金融机构和配套产品，而是指整个金融系统，包括了金融机构产品和服务所适用的产业政策或者行业监管措施，以及通过财政、税收等方面的配套政策。宏观层面，金融支持和宏观经济增长的内在联系已经形成了一个比较完善的研究体系，国内学者就金融支持对产业结构调整的影响、金融支持对经济运行周期的影响等问题进行了探讨和总结。微观层面，研究论证已表明，金融支持对特定产业发展起着决定性作用。2.2.2金融支持与产业结构调整金融支持与产业结构调整的研究分为两个方面，各方面的侧重不同：一是把金融支持作为研究的核心问题，通过分析金融支持的手段和方式，以及配套政策对产业结构调整的作用和影响，来提出问题所在以及未来的政策建议。二是把产业结构调整作为研究的核心问题，通过分析国内产业结构的特点和现存的问题，来得出结构调整的必要性，从而引出金融支持在产业结构调整中的重要性，阐明了金融资源的优化配置作用，以及通过金融手段来筛选优质产业的有效性，以达到产业结构整体升级的发展目标。7万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究2.2.3金融支持与企业发展目前，国内学者主要从以下几个角度来研究金融支持对企业发展的作用和影响：（1）内部融资与外部融资；（2）直接融资与间接融资；（3）权益性融资和债权类融资；（4）正规融资和非正规融资。当然，在不同的学术论文中，上述分类会有混淆和打乱，但统计一下，企业的具体金融支持手段，主要有：银行贷款、资本市场融资、民间融资，其中，资本市场融资包括股权融资、债权融资，股权融资又可以进一步细分为企业上市、私募基金以及风险投资。不同的金融支持手段对企业发展的作用不经相同，企业在选择金融支持手段的时候也希望能多种方式并行，以使得各支持手段间能形成有效的互补作用。8万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究第三章光伏产业发展概况3.1全球光伏行业的发展历程在全球范围内，光伏行业的发展历程分为三个阶段：（1）第一阶段探索发展阶段（2001.01-2006.12）：光伏行业起初的发展是以德国执行上网电价为标志，从2001年宣布相关光伏上网政策开始，分布式光伏在德国发展迅速，到了2004年，德国提高了上网电价，使得国内装机量的增速达到了顶峰。（2）第二阶段快速发展阶段（2007.01-2008.12）：这个阶段，光伏行业的发展从德国迅速蔓延至欧洲，其中以2007年西班牙的市场爆发为标志，至2008年西班牙的持续扶持政策，使得国内装机量增速达到顶峰，之后由于全球陷入金融危机，光伏产业也一度陷入低迷。（3）第三阶段高速发展阶段（2009.01至今）：在这个阶段，以欧洲为代表的光伏市场进入了高速发展阶段，装机容量的年增长率保持了超过50%的增长速度，以2009年意大利的市场爆发为标志，至2010年意大利政策的到期导致国内抢装，使得装机量呈现爆发式的增长，之后，欧洲各国纷纷下调补贴，欧债危机爆发，也使得光伏产业再次陷入低迷。观察上面光伏行业发展的三个周期，比较各个周期的各自特点，我们可以发现：（1）每一个周期都以一个国家的国内市场的需求爆发为标志，进而对全球光伏的需求市场形成一个推动，且该市场的增长一般是伴随着补贴政策的出台，第一个周期是以德国主导，第二个周期是西班牙主导，第三个周期是意大利主导；（2）每个周期的出现，都伴随有高额的上网电价政策的出台。德国、西班牙、意大利三国在上网电价的出台之前，都实施过屋顶计划，但是装机容量都比较小，都是几兆瓦到几十兆瓦。待到上网电价公布出台后，启动分布式光伏市场才能够真正引起行业大崛起；（3）装机容量的增速显现时间一般滞后于政策的执行起点。周期的起点并不直接与政策执行的起点完全同步，而是会有所滞后。一般在政策执行的首年，如2000年的德国、2006年的西班牙，当年其装机的增量对全球的影响并不是很大，其中的原因主要是由于尽管增速很高，但是基数却很低，对全球的增量仍是是有限。一9万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究般直到政策执行后的后两年，由于基数已经够大，且增速仍然保持在高位，这时的量能的增长才会显现，才能主导全球光伏装机容量的新增需求。3.2全球光伏行业的发展现状跟据欧洲光伏产业协会最新公布的统计数据，2011年度全球光伏发电安装量已经突破了27GW，同比增长了70%。全球光伏发电系统安装量最高的国家仍然是德国、意大利，他们的总量占全球市场的比例超过70％，继续统领全球光伏市场，但该比例较2010年的占比数据已有所下降。全球范围内，有六个区域性市场在2011年新增装机量达到1GW以上，分别是德国、法国、意大利、美国、中国和日本，比2010年的三大市场（德国、意大利和捷克）的格局发生了改变。2011年，全球累计安装量达67.5GW，较2010年底的40GW增长了70％。2011年总光伏能源输出量约为800亿KWH，可以覆盖全球超过2000万户家庭的年电力供应需求。我们列示了2010-2016年全球光伏市场的装机容量和年化增长率，如下图所示：文献来源：中信建投图5全球光伏市场的装机容量及增长率FIGURE5Theglobalphotovoltaicmarketcapacityandthegrowthrate10万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究进入2013年，光伏行业的装机容量继续增加，但增速有了明显放缓的迹象，预计2013年-2016年，光伏行业将进入稳定增长期，增速将稳定在18%-30%的区间范围内，目前，全球光伏产能已超过60GW，而整体需求不到35GW，中间的差距较大，表明全球分为内的光伏产能过剩现象较为严重。在区域分布上，新兴市场的装机容量的增速将高于传统成熟市场，包括美国以及以中国、日本为代表亚洲市场，将是未来装机容量增长点的主要贡献区域。其中，分布到各个国家，我们可以明显的看到光伏市场正从欧洲市场主导的格局，逐步向外延伸，以美国、日本、中国为首的新兴市场正逐步开始主导市场的增长，我们列举了2010-2012年的各国光伏装机容量，如下：文献来源：中信建投图62010-2012各国光伏装机容量FIGURE6ThePVinstalledcapacity由于光伏产业是一个全球化的市场，每一个国家的需求都会对全球的需求产生影响，但主导行业需求周期的仍然是少数几个大国。通过上图，我们综合发电量、近期光伏政策以及装机量，我们认为德国、西班牙、意大利、中国、日本、美国是能影响全球需求周期的国家。其中，中国、日本和美国三国是全球电力需求最大的国家，目前都已经推出了上网电价法，未来随着该新兴市场的逐步成熟，将主导光伏行业需求的发展。因此，我们可以推测：德国、西班牙、意大利主导了过去十年的三个周期，中国、日本和美国将会主导未来十年的发展。3.3我国光伏市场的发展现状国内光伏市场方面，国内产能2012年达到了30GW，占全球总产能的一半，但国内累计装机容量不足10GW，2012年新增装机量约为6GW。国内应用端的新增装机量与国内产量相比，形成了不匹配的现象，表明国内光伏产业主要仍依赖于出口，一旦国外市场发生变化，国内市场的增速将无法消化剩余产量，短期内的供需不平衡将不可避免的发生，将对国内光11万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究伏制造企业的盈利和经营产生较大的影响。我们列示了2007-2013年，国内光伏年均新增安装量以及产能、产量情况如下图所示。中国年新增光伏装机容量（MW）中国产量（MW）中国产能（MW）世界产能（MW）300007000060000250005000020000400001500030000100002000050001000000200720082009201020112012E2013E201020112012E图7：中国光伏年新增安装量和产量对比（MW）图8：中国产能和全球产能对比（MW）FIGURE7ThePVinstallationcontrastandyieldFIGURE8Chinaandglobalproductioncapacity从2011年下半年开始，美国和欧盟的“双反”已将上述问题明显的显现出来，中国光伏产业一直处在技术和市场“两头在外”的局面，自美国和欧盟相继对国内光伏企业启动双反调查后，国内光伏行业的出口额从2012年年初的3.9亿美元减少到了8月的不到1亿美元，出口端的严峻形势也形成了对国内光伏产业发展的“倒逼”，使得国内光伏产业的规划和扶持政策的出台速度得以加快。2013年1月，全国能源工作会议在北京召开，会上明确了2013年光伏新增装机容量为10GW。同时，根据国家能源局于去年9月公布的《太阳能发电发展“十二五”规划》，到2015年底，光伏发电规模将超过21GW，当然由于欧盟和美国的“反倾销”，该既定规模有可能将从21GW上调到30GW-40GW之间，其中并网光伏电站总装机容量目标将超过15GW。目前，市场热盼已久的“度电补贴政策”正在紧锣密鼓地部署中，补贴政策尚未最终确定。未来，国内光伏产业的发展，主要可以总结成如下几个方面的变化：（1）以分布式光伏发电为主要增长点目前，国内分布式光伏发电比例约占40%，远低于全球80%的平均水平。根据《太阳能发电发展“十二五”规划》的要求，至2015年底，我国太阳能发电装机容量需达到21GW以上，其中，分布式光伏发电总装机容量目标将达到10GW，也就是说，到2015年年底，分布式发电占比预计将超过50%。（2）经济发达地区率先启动根据太阳能辐射量作为分类依据，可以将我国大致划分为五类地区。一般情况下，大型集中式电站模式多应用于光照条件优越的中西部地区，而分布式发电模式主要应用于沿海发达地区。由于各类区域的自然条件和经济发达程度的不同，由下表数据所示，以长三角地区12万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究为主的第2、3类经济较发达地区较为适合建设分布式光伏发电系统，而第4、5类中西部地区比较适合兴建集中式光伏电站。分全年日照时数辐射量地区2类（小时）（KJ/ma）11000~14003400~4200贵州、四川21400~22004200~5000上海、江苏、湖北、安徽、黑龙江、湖南、浙江、江西、陕西南部、广西及广东北部32800~30005000~5900北京、辽宁、河北东南部、山东、河南、云南、山西南部、新疆北部、吉林、甘肃东南部、广东和福建南部、陕西北部、43000~32005900~6700甘肃中部、河北北部、青海东部、山西北部、西藏东南部和新疆南部、内蒙古和宁夏南部53200~33006700~8400新疆东南部、宁夏北部、青海西部和西藏西部、甘肃北部文献来源：中信建投图9：太阳能年辐射的地区分类FIGURE9Classificationofsolarradiationintheregion图10：中国太阳能资源分布图11：中国日照时数分布图FIGURE10ThedistributionofsolarenergyFIGURE11ThesunshinehoursdistributionresourcesinChinamapofChina基于各地区光照条件的特点以及经济发达程度，我国10GW的分布式光伏发电规模将主要在东南沿海地区进行建设和实施。（3）工业端先于居民端率先打开随着光伏组件价格的持续降低，目前，分布式光伏发电的成本已经达到了较为合理的水平。未来，伴随着合理的国家补贴政策的出台，分布式光伏发电市场有望被迅速打开。由于国内工业用电成本高于民用端，所以区别于国外其它国家，光伏度电成本将首先在工商业端13万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究实现平价，之后居民端市场在逐步打开，后续光伏产业金融化也势在必行。3.4国内光伏产业发展的机会目前，国内光伏产业发展将从原先的单一集中式电站发展模式，逐步转变为集中式和分布式并存的发展格局，且分布式光伏建设的规模和占比将逐年上升，到2015年，分布式光伏的装机容量将占总装机容量的50%。在国内，分布式光伏将主要先应用于工商业，即工业平价先于居民端，而此与国外主流模式刚好相反，主要是由于：（1）在中国，工商业电价高于居民用电以及其他类型电价；（2）工商业电价实施分时计价，高峰电价期正好是光伏发电高峰期，无需储能，无需电网调峰，可实现即发即用。因此只要光伏发电成本够低，工商业会最先有动力采用分布式光伏发电。同时，伴随着各项组件和逆变器等内部件价格的迅速下降，目前，分布式光伏发电成本已趋于合理水平，当前的系统成本已经从2010年的30元/瓦、2011年的10-12元/瓦，下调至8-10元/瓦。因此，可以推断，2013年，国内大部分地区将实现工商业平价，即光伏建设单位成本低于用电成本，分布式光伏在工商业端的商业机会已经显现。3.4.1光伏产业的平价测算2012年初，分布式光伏发电成本已降至10元/瓦，截止至目前已经低于9元/瓦，2013年下半年达到8元/瓦将是大概率事件。我们列示了相关系统成本,如下:16.00%0%14.0-2%14.0-4%-4%-5%12.010.0-8%-10%10.08.0-13%8.07.0-14%-15%6.05.55.35.15.05.06.0-20%-20%4.0-25%2.0-29%0.0-30%2011201220132014201520162017201820192020系统成本（元/瓦）系统成本下降比例图12：2011-2020年中国光伏系统成本预测（元/瓦）FIGURE12ForecastofChina'sphotovoltaicsystemcost2011-202014万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究2013年预计全球光伏相关组件的产能将比2012年有所下滑，但产量预计将继续上升，这也就意味着，2013年供大于求的现象将继续存在，预期产量较预期装机容量将高出超过20%的比例，导致组件价格下跌的趋势将继续延续。此外，我们建立如下财务假设：光伏系统假设条件贷款比例70%年运行费用1%贷款年限20年运营期20年贷款利息6.55%资金回报率8%经过模型测算（测算结果详见附录一），我们可以得到各省市区的光伏度电成本,即发每度电的系统成本，通过模型可以计算出，国内的光伏行业工商业平价进程如下：表1光伏行业工商业平价进程Table1Photovoltaicindustrybusinessparityprocess年份地区2012内蒙古、黑龙江、西藏；2013北京、上海、广东、天津、浙江、江苏、河北、湖北、甘肃、辽宁、山东、广西、山西、宁夏、云南、陕西、吉林、安徽；2014四川、江西、海南、河南、湖南、青海、新疆、福建；2015贵州、重庆；因此，我们可以推断，随着并网政策的限制逐步被放开，已经出现了自发的以盈利为目的的分布式光伏项目，随着后续政府补贴政策的陆续出台，将直接打开市场爆发式增长的阀门，目前可预计,光伏产业应用端的资本收益率已经足够诱人。3.4.2光伏行业补贴政策（1）金太阳工程2009年7月，由财政部、科技部和国家能源局联合发布的《关于实施金太阳示范工程的通知》，重点扶持分布式并网光伏，对相关发电项目，原则上按光伏发电系统及配套金太阳工程输配电工程总投资额的50％给予补助，其中，对于偏远地区的独立光伏发电系统提高额度，按总投资额的70％给予补助。15万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究从2009年起实施的“金太阳示范工程”是国家支持光伏产业发展的重要举措。2009年的装机容量642MW，通过2至3年时间完成；2010年的装机容量为272MW，建设周期缩短为1年；2011年涉及装机容量692MW；2012年，“金太阳”获批总规模达到4,544MW，呈爆发式增长的趋势。补贴模式上，金太阳示范工程采取一次性补贴的方式，以2012年第二批为例，补贴金额为5.5元/瓦，约占到项目投资总额的50%。（2）大型光伏电站，实行统一上网电价国家发改委于2011年8月1日发布文件《关于完善太阳能光伏发电上网电价政策的通知》。该通知明确规定，当年7月1日前后核准的光伏发电项目的上网电价分别为每千瓦时1.15元和每千瓦时1元。原先曾有过规定，2014年前不改变地面电站的补贴标准。但根据中国可再生能源学会副理事长孟宪淦的说法，随着光伏系统组件成本近几年将快速下降，补贴的下调将是大势所趋。在地面电站的补贴形式方面，顾理旻则表示，相对而言可能性较大的是按各省或各区域划分出不同的下调空间。（3）分布式发电政策光伏分布式发电补贴细则相关提案2012年已经上报国务院，预计有望在2013年下半年出台。据了解，该细则的亮点在于否定了过去“一刀切”的补贴方式，致力于差别化补贴，按照光照条件将我国分为不同的区域，用不同的度电补贴方式来执行补贴。提案将分布式发电补贴形式分为自发自用和上网电价两类。第一是自发自用部分，考虑给予额外度电补贴。我国各地区自然条件各异，导致分布式发电系统产生的回报率不尽相同。基本将参照风电补贴形式，按区域划分给予不同的补贴；第二是上网电价，依据脱硫燃煤上网标杆电价执行补贴，将来势必对应脱硝燃煤上网电价标准。在脱硫燃煤上网电价补贴上，我国已划分区域执行差别化电价，因此，分布式发电上网电价只需照搬脱硫燃煤上网电价的差别政策即可。3.4.3光伏产业投资收益率测算由于工商业平价随着组件价格的下跌，以及补贴政策的出台，分布式光伏产业的盈利机会已逐步显现。我们将以10MW的项目为例，在上述各种补贴政策下，按照光伏组件的成本价（7500万-8000万），来计算业主单位的税后回报率，如下：16万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究表2各模式税后回报率Table2Theafter-taxrateofreturn项目方式税后IRR税后NPV（万元）回收期金太阳35.61%4,909.352.40年上网电价12.17%2,327.486.90年分布式18.13%5,593.524.90年注：上述项目经济效益的测算过程，请详见“附录二”。若单个项目体量小，单位成本会上升，如别墅上的分布式项目，回收期预计在7.3年。需要注意的是，这里的测算是总体回报率，如果屋顶不是自有屋顶，需要分享利益的话（如EMC合同能源管理模式），回收期将会加长。3.4.4总结综上所述，由于国内光伏产业“两头在外”的现象较为明显，以及全球光伏产能已明显过剩，在受到美国和欧盟的“双反”政策影响的背景下，国内光伏产业正处于行业最困难的时期。但可以看到，随着光伏组件价格的下跌，工商业平价的利润空间已经显现，2013年下半年将是国内分布式光伏产业发展的良好时机，也将是光伏产业在经历了这一轮行业重整后迎来的新的利润增长点。同时，伴随着配套补贴政策的出台，分布式光伏产业的投资价值已足够诱人，未来，国内光伏产业的发展模式将从原先的以集中式电站建设为主转变为以工商业分布式光伏为主，其配套的金融支持手段也将发生变化，如何通过创新金融支持来引导资金投入到国内光伏产业中，将是未来行业转型发展过程中非常重要的一个环节，也是本论文后续着重需要讨论的一个重要问题。17万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究第四章国内光伏产业的金融支持现状4.1光伏产业发展的传统金融支持现状目前，国内光伏产业的发展模式主要是以集中式光伏电站建设为主，在该模式下，主要的传统金融支持手段包括以股权融资、债权融资为主的直接融资方式，以及以银行贷款为主的间接融资方式，该传统金融支持方式主要可归纳为以下几个方面：（1）行业发展初期，各企业通过上市等直接融资手段迅速提高资本规模，扩大生产能力，抢占市场份额；行业在经历了第一轮整合后，出现了以“六大六小”为主的大型光伏上市企业；（2）在传统经营模式下，主要以光伏电站建设为主，主要依赖银行信贷作为最主要的项目融资渠道；（3）在传统金融支持模式下，产业发展受政策主导影响较大，行业风险集中在以银行为主的金融机构端。我们分析了各传统融资方式下的模式和特点，如下：4.1.1直接融资直接融资主要是指光伏企业通过资本市场进行上市、再融资等股权及债权类融资行为。股权类融资主要包括上市（IPO）及上市前的风险投资和私募资金的投入；债权类融资主要包括企业债、公司债等融资。在直接融资模式下，主要呈现出以下特点：（1）融资主体有资格限制，一般以上市公司为主，主要适用于以“六大六小”为主的光伏上市公司；（2）融资规模较大，一般需要特定监管机构进行审批；（3）审批周期长，对申报资料要求高，且配套有相应的披露机制；（4）相比于间接融资,其成本较低。目前，国内光伏企业的上市情况如下表所示：表3光伏上市企业清单Table3Photovoltaiclistedenterprises2007年，成功在纽约证券交易所上市，融资额达4.69亿美元。2013年，赛维LDK继无锡尚德发行银行贷款违约后，赛维LDK也宣布其未能偿付4月到期的可转换债券,价值2,400万美元。2005年12月在美国纽约证券交易所上市，2013年，无锡尚德未能按时偿尚德电力还银行贷款，更有转移利润的嫌疑，最终被法院裁定实施破产重整。英利2007年，在美国纽约证券交易所上市。18万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究天合光能2006年12月，在美国纽约证券交易所上市。晶澳2007年2月，在美国纳斯达克证券交易所上市。阿特斯2006年11月，在美国纳斯达克证券交易所上市。晶科2010年5月，在美国纽约证券交易所上市。阳光电源2008年3月，在港交所上市，募集资金8.13亿。中电光伏2007年5月，在美国纳斯达克证券交易所上市。新奥2001年，在港交所上市。昱辉阳光2008年1月，在美国纽约证券交易所上市。2000年11月，在深交所中小板上市，募集资金达到20多亿。由于债务超日太阳重组和亏损，目前已为ST股票。海润光伏2003年，借壳上市，在上交所上市，募集资金2.4亿元。债券类主要是以企业债、可转债、私募债为主的在交易所平台进行交易的债权类品种。2013年4月,国家发改委下发了《关于进一步改进企业债券发行审核工作的通知》，明确企业债的发行将按照“加快和简化审核类”、“从严审核类”和“适当控制规模和节奏类”的分类对申报项目进行区别化对待。根据《通知》的规定，光伏和风电行业属于“关系全局的重点结构调整或促进区域协调发展的项目”，将被划分为加快和简化审核的范围,可以说,在近期光伏行业受银行信贷紧缩政策影响,已频传负面消息的时候,此次债权类融资环节获得政策支持显然是对行业在困难时期的一个良好的信号。4.1.2间接融资间接融资主要是银行等金融机构为光伏企业提供的各种信贷类融资产品，主要分为银行类产品和信托类产品，其原理和审批机制有一定的趋同。银行产品主要包括贷款、贸易融资、票据贴现、承兑汇票、信用证、保函等。其中，贷款、贸易融资、信用证和保函这四种信贷产品是光伏产业发展过程中进行筹资最早也是最为常用的方式,筹集的资金也占总筹资的绝大比重。目前，国内光伏企业的负面新闻均较为集中在银行贷款这一部分，2013年2月，无锡尚德由于无法偿还银行贷款，被法院裁定实施破产重整，也将光伏行业的坏账风波推到了风口浪尖上。继无锡尚德、超日等上市公司发生贷款违约后，赛维LDK也宣布未能偿付4月15日即将到期的价值2400万美元的可转债。可以预计，未来很长一段时间内，国内银行机构将对光伏类企业的信贷进行严格控制，并对规模进一步进行压缩，光伏企业将很难在银行19万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究端进行大规模融资，也就意味着光伏企业在遇到外围市场影响的同时，更受国内失去信贷支持而导致的资金链短缺甚至断裂。4.1.3实证研究我们选取了超日太阳能和海润光伏这两家企业作为研究对象，前者是在中小板上市，后者通过借壳在主板上市，通过分析近三年各公司银行贷款类余额和利息支出的变化情况，来探究本次行业下行通道过程中，包括尚德、超日在内的多家上市公司发生了资金链断裂的原因和情况。（1）超日太阳能图13：财务分析FIGURE13Financialanalysis20万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究由上图数据可以得到，2012年第四季度，超日太阳能长期借款增长了较大比例，从原先的不足1.7亿元增长到了8.6亿元，增长幅度达到了近4倍之多，直接导致2013年第一季度，公司利息支出金额达到了1.7亿元，而2012年一整年公司利息支出为2.2亿元。2013年，由于国外市场持续萎缩，行业供需进一步失衡，价格战导致公司利润进一步倒挂，继2012年亏损17亿后，虽然公司在2013年大幅减产了近80%，但高额财务费用使得公司仍然亏损2亿多，公司现金流进一步短缺，最终导致了资金链的破裂，公司已无法偿还到期银行贷款。（2）海润光伏图14：财务分析FIGURE14Financialanalysis21万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究与超日太阳能相比，海润光伏在银行端融资额的变化近年来较为平稳，无论是短期债务还是长期债务方面，近年来均保持在了一个比较稳定的水平上，因此，2012年，公司在实现50亿销售收入的同时，最终将净亏损控制在不到5,000万。进入2013年，由于银行端信贷规模的大幅削减导致公司融资成本大幅提高，一季度的利息支出同比增长了近一倍，导致一季度即亏损了1.6亿元。综上所述，我们总结国内信贷支持光伏产业的情况，如下：（1）从2011年至2012年上半年，在光伏行业高利润的利益驱使下，银行对光伏企业的信贷呈现出“一窝蜂”的现象，各大银行竞相扩大对光伏企业的授信额度，一些比较激进的企业通过大幅举债的方式，来扩大生产规模或将该部分资金投资到了其它产业中去。（2）2012年下半年开始，一方面由于国外“双反”政策导致出口遭受严重损失，另一方面，国内产能严重过剩，价格战导致企业利润进一步打薄。银行在此时往往选择“一刀切”的信贷政策，将光伏行业列入高危行业，通过“严控新增，压缩存量”的方式，间接迫使一些高杠杆的光伏企业无法将存量贷款进行展期或者置换，最终导致其资金链断裂，包括尚德、超日在内的上市企业纷纷宣布破产或者债务重组。4.2光伏产业传统金融支持的瓶颈当前制约我国光伏金融支持的瓶颈，主要体现在以下几个方面：（1）为避免光伏企业继续“两头在外”，受制于国外出口市场，以支持国内光伏产业从出口转型为内需的政策导向已非常明确，国内光伏产业的营运模式也将随之从原先的集中式电站建设为主逐步转换为以分布式光伏建设为主。但是，由于分布式光伏的建设模式与以往的集中式电站建设方式存在很大差异，其对融资方式的需求也不经相同，光伏产业的融资模式将从原先的“规模大，模式单一、金融机构承担损失风险”向“规模小、模式多、结构化分层降低风险”进行转变，在该模式下，金融产品创新制度的缺失以及经验的不足，将成为和制约国内光伏产业金融支持的一个主要瓶颈（2）目前，国内光伏行业在金融端的传统支持方式较为单一，主要是以银行信贷为主。在短短一年间的时间内，光伏企业在银行信贷端可谓“冰火两重天”，从原先争先放贷演变到了现在的无贷可求，融资渠道的收窄已导致包括尚德、超日等多家上市公司在内的大批光伏企业出现了资金短缺甚至是断裂的情况。在行业大幅波动的情况下，银行作为最主要的金22万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究融机构，未能起到一个“润滑剂”的作用，而是扮演着推动行业泡沫的产生以及加速泡沫破裂的角色。（3）可以预见，分布式光伏的发展将带动一系列金融产品的创新，金融创新在满足了配置资源要求的同时，还需兼顾对违约风险的控制，如何将对风险的控制环节体现在产品的设计过程中，将是对未来光伏产业配套金融产品提出的新的要求，而目前，国内金融体系较为单一，各类衍生产品还未大批量出现，相关的监管措施以及风险控制意识还明显不足，这将是未来在寻求金融创新和风险控制之间的平衡中急需解决的问题。4.3国内光伏产业发展对创新金融的需求分析光伏产业作为资本密集型产业，需依靠规模化进行发展，其中对金融支持的需求不可或缺。据初步测算，光伏产业为实现“十二五”的规划目标，需要总投资约为2,500亿元（该数据是根据装机容量20GW进行测算）；而如果实现2020年50G的装机容量目标，则需要的资金投入将达到5,000亿元。一般情况下，光伏项目的投资回收期较长，需要对接的融资产品的期限与其相匹配，如要实现国内光伏产业的良性发展，就需要完备的光伏金融支持的规划和政策，可以确认，单纯依靠目前以信贷模式为主的融资方式是远远不够的，需要探究更多的金融支持方式，使得社会闲置资金通过一定的创新金融产品，投入到光伏产业，使得项目的回收期与资金的回报期相匹配，促使国内光伏市场的规模扩大以及产业升级。可以预见，未来国内的光伏市场的发展将从集中式电站为主的模式，逐步过渡到分布式光伏为主的发展模式。未来五年，将是国内分布式光伏市场的起步阶段，仿照国外成熟经验，相关金融支持措施将不能仅仅局限为以银行信贷为主的传统融资模式，以第三方融资模式为主的创新金融支持方式将应是主要的金融配套产品，在该模式下，充当第三方融资商的将是以“六大六小”为主的光伏生产厂商。目前，以用户作为投资方进行融资的模式还不具有可行性，主要是因为：(1)普通民众对光伏发电的了解甚少，国内光伏知识基础较为薄弱。（2）国内针对个体的融资方式比较单一，且成本较高，将大幅提高项目的回收期。（3）光伏建设后期的配套服务建设体系缺失，导致以业务为主导的分散式分布式发电模式的后续运营和维护成本较高。综上所述，随着分布式光伏的逐步推广和政府补贴政策细则的陆续出台，分布式光伏将取代光伏电站，成为国内光伏应用端的主要模式。对于光伏起来来说，银行贷款等传统融资方式将不再适用于分布式光伏发电市场，届时，包括第三方融资模式、产业基金、资产证券23万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究化，融资租赁等创新金融产品将成为分布式光伏发展的主要配套金融产品，以此来推动产业的杠杆式发展。24万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究第五章国外光伏产业金融支持的成熟经验及案例5.1国外光伏产业的发展模式5.1.1德国模式德国光伏产业发展模式主要体现为以下几个方面：（1）以政府补贴为主，全国范围内统一实行；（2）以居民端分布式光伏为主，分散投资和建设。德国在全球光伏行业发展中一直属于领跑者，它是首个国家层面推出系统性的光伏产业政策的国家，它的政策演变将对全球光伏产业的后续发展产生深远的影响。从2000年实行上网电价法，便主导了2000-2006年的第一个周期，并且在以后的两个周期中也发挥了很大作用。德国的太阳能光伏产业始于“千屋顶计划”。1991年，政府为每位安装太阳能屋顶的住户提供补贴，开创了政府补贴支持光伏发展的先河。接着1998年又提出了“10万光伏屋顶”计划，计划6年内安装300-500MW光伏系统，2003年完成了该计划。德国的屋顶计划的主要补贴方式为初装补贴，即在初始安装时，政策给与每瓦若干补贴，并提供优惠贷款的方式鼓励住户使用光伏产品。2000年，德国颁布了“可再生能源法”，实行上网电价补贴的方式。2004年1月，德国实行了新的《可再生能源法》，其中规定了“优先并网，全额接纳”的新能源电力政策，并细分了各种类型的发电装置的上网电价。该上网电价的主要特点为：（1）电价的补贴整年每年一调，在年初公布补贴方案；（2）每年调整的幅度基稳定在5%到6.5%。2003年以前，各种类型的光伏发电形式补贴电价都保持一致，为每年下调5%；2004-2008年，各种类型的发电装置类型进行了分类细分，其中地面电站的下调幅度为6.5%，其他都继续保持在5%的下调幅度。德国的光伏装机容量高峰出现在2000和2004年，由于政策的调整，导致在这两年出现了抢装潮，装机容量的增速非常惊人，分别达到了180%和320%。德国市场的高速发展也影响了全球光伏的需求周期，全球的需求增速也在2004年达到了阶段性的顶峰，并在2006年跌至谷底。德国未来2-3年需求增长的的主导模式将是工业端的分布式光伏发电。随着系统成本的25万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究进一步降低和用电的不断走高，工业端平价上网时代即将到来，由于工业用电高峰与光伏发电高峰恰好重合，可以实现自发自用，无需储能等成本，因此，一旦能够获得合理回报率，这块市场将会启动并取得高速发展。5.1.2美国模式美国光伏产业发展模式主要体现为以下几个方面：（1）联邦政府和各州政策各有不同；（2）以大型公司主导建设，集中投资和建设。美国的光伏模式在联邦政府层面和州政府层面有所区分，联邦政府方面主要以政府补贴为主，在州政府层面，各地根据地方特点和资源优势，发展模式各不相同。一般是采用如下两种政策：（1）加州模式加州充足的日照为其发展光伏产业提供了无与伦比的天然优势。2006年8月，加州签署法案，启动了“加州太阳能计划”，该计划始于2007年年初，由三家公司具体实施，据统计，该计划在后来的10年中累计投资额超过了20亿美元，共安装了1.94GW的光伏发电系统。2009年，加州继续加大对光伏行业的投资，全面启动了“百万屋顶太阳能计划”，投资额超过30亿美元，预计到2016年将在加州兴建超过3000MW的光伏系统。加州的激励政策主要是通过政策补贴来推动产业的发展，分为基于预期性能的补贴政策，其实就是通常意义上的“初投资补贴”；以及基于性能的补贴政策，也就是“上网电价”。两种政策只能二选一，补贴政策以总装机规模呈阶梯式递减，并且根据建筑性质居民，商业，非盈利组织也各不相同。（2）新泽西模式2010年，新泽西州通过法案，要求在新泽西销售电力的电力公司以及电力批发商每年必须满足一定的光伏发电量指标，通过强制性的指标制度来使得光伏产业得到大规模发展，该发电量指标在法案公布后，将每年递增20%，一直延续至2025年。届时，如果电力公司或者电力批发商不能完成当期的光伏发电指标，将不得不承担相应的罚款损失，该罚款的计算率将逐年递减2.5%。由于该机制的存在，使得电力公司或电力批发商为了避免罚款的支出，便需要制定预算，安装相应的光伏系统，同时，建立有相应的类期货的交易市场，各电力公司或电力批发商可以通过标准化的产品来进行交易，即该额度可以在两个不同的主体间进行交易，以避免重复建设而导致的资源浪费。26万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究5.2国外光伏产业的金融支持目前，光伏产业的发展从前期的集中式电站建设过渡到依靠分布式光伏市场的量能增长来带动整个行业的供需发展，分布式光伏市场发展初期，分布式光伏发电市场将呈现出个人端、企业端和政府项目的行业格局，由于分布式光伏概念的接受需要一定时间，且居民端回收期较长，而且光照和用电匹配上无法达到理想状态，所以在发展初期，政府试点项目和企业项目将会成为主流。当市场体量到一定程度后，传统的融资模式是由业主用自己的资金或自身贷款为项目进行投资，并委托安装商将光伏系统安装在自己的屋顶。然而，很多业主无法或不愿承担光伏发电系统的初始投资，这就促使了第三方融资模式的出现。在这种模式下，借助第三方融资方可以让业主避免初始系统的安装费用、仅通过支付后期费用，来享受光伏发电所带来的经济利益和环境效益。分布式光伏市场呈现总体数量大，单体装机量小的特点，第三方融资模式将初始投资转嫁给第三方融资商，通过金融杠杆来推动市场的迅速扩张。第三方融资模式具体分为租赁模式和购电协议模式，该两种模式如下：（1）租赁模式，即业主无须支付前期费用，只需后续按月或者嫉妒支付租金。（2）购电协议模式，业主同意将光伏系统安装在自由屋顶上，自发自用，并在在约定的时间内以固定的价格购买光伏系统所产生的电能。国外光伏市场的第三方融资商中，作为典型的包括Solarcity和Sunrun等光伏公司。两者之间最大的区别在于Sunrun本身不提供安装和维护服务，而是与多家系统安装商建立全面合作的关系，聘请其提供安装和后续维护的服务。作为第三方融资商，Solarcity不仅为业主提供光伏系统投资相关的融资服务，而且还提供从“安装-调试-维护”的一体化服务。对于第三方融资模式下的费用支付，业主在多种支付方式中进行选择，包括月租/季度租金、购电协议、零首付、支付一定比例的首付。目前，Solarcity已于2012年12月在纳斯达克上市，本文将通过对Solarcity业务形态的介绍和分析，来探讨以第三方融资模式为代表的光伏产业金融支持。27万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究5.3国外案例：Solarcity的实证研究5.3.1Solarcity的业务模式Solarcity的业务模式主要分为以下两种：（1）光伏发电系统的销售及相关建设、咨询和管理等业务服务，即向太光伏系统制造商购买光伏系统，然后出售给用户，包括企业客户和个人客户。同时，提供周边衍生服务，包括安装、调试以及后续维护，旨在通过服务的附加值将产品进行提价，并获得相应的价差，以形成利润。（2）光伏系统的租赁，即通过与客户签订能源采购合同（PPA）来收取光伏系统的租赁费，其中，通过约定与客户共同享受政府的返现及税收补贴。在此模式下，由于用户只需承担较少的租赁费（租赁合同签约时间为15年至20年）而不是一次性的初始投入，从而降低了门槛，更有助于推动光伏系统在中小客户群中的大面积普及。如果将第一类业务比喻成“万科模式”，追求的是附加值的价值体现；则第二类业务模式类似于“万达模式”，追求的是未来特定期间内的稳定现金流和可提供后续服务的客户池。5.3.2Soalrcity租赁模式的优势光伏租赁（PPA）是分布式光伏采用的主要模式，即光伏产业从集中式制造端转向分布式应用端，其核心竞争力在于销售能力和渠道能力。Solarcity将租赁主要应用在居民类项目中，在该模式下，Solarcity一般与居民用户签订15-20年的长期协议，Solarcity承担包括屋顶光伏系统建设及维护的成本，通过发电服务为用户大幅节省电费，而相对应的，居民支付租赁费。由于减少了较大金额的初始投入，却能享受低价的绿色电力，该模式在居民用户中发展较快，装机规模在短时间内迅速扩张。客户节省的能源成本=客户此前负担的能源成本（该成本将不断上升）-PPA模式的成本（支付给Solarcity的20年均摊的租赁费用+政府补贴），具体如下图所示：28万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究图15：节省能源的成本示意图FIGURE15Saveenergycostdiagram5.3.3Solarcity融资结构之一（1）合伙制合伙制，系指solarcity与Funds共同出资成立合资公司，购买光伏电站，将所发的电能租赁给工业和居民端的业主。具体组织架构图如下：图16：合伙制架构图FIGURE16Partnershipstructurediagram在该模式下，为了确保达到项目的预期内部收益率，由于税收抵扣和加速折旧避税的经济效益主要发生在项目投产后的前两年，则要求Funds在前两年时间内享受大部分的项目收益。目前，通常的做法是设立“权益转折点”，即Funds在IRR达到要求之前占合资公司99%的权益，在达到“权益转折点”之后，转为1%的权益份额，由Solarcity占99%，相关转让内容和标准通过协议的方式在成立之初就予以确认。29万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究（2）转租在此模式下，主租赁合同的双方为solarcity和Funds，再由Funds转租给用户。其中，Funds获得大部分的利润，而solarcity则可以获得政府补贴和主租赁合同下的租赁费，作为其初始投资的回报收入。假如Funds与用户的租期结束后电站仍在运作，则该租赁费用属于solarcity，Funds已完成相应的退出工作。具体组织架构如下图所示：图17：转租架构图FIGURE16Leaseddiagram（3）售出返租此模式下，solarcity相当完成了一次融资租赁，即由Funds提供资金，买入solarcity拥有的光伏系统，然后返租给solarcity，solarcity再将其租给给特定用户。政府补贴归Funds所有，而solarcity赚取的是主次租赁费之间的差价，一般情况下，在主租赁合约结束后会附带一个期权，行权后，solarcity可重新买下该发电系统,具体架构如下图所示：图18：售出返租架构图FIGURE18Financingleaseddiagram30万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究（4）总结模式优点缺点以合伙的方式，提高了财务杠杆，会计、税务处理过程较为复杂，双合伙制Funds一般设立有固定的投资回报方需要就后续利益分配进行谈判。率。易于Funds退出；若光伏系统表现超投资方初始投资资金较大，将延长转租赁出预期，投资方则可获得更多的剩余投资回收期。收益。对Funds而言，虽全额出资，但获得在租赁结束后要买回电站的价格了全部补贴，返租后，节省了相关管较高，Funds的退出期限较长，难售出返租理费用。对solarcity来说，建设后以与所筹资金的预期收益期相匹即完成出售，可以达到滚动开发的效配。果。31万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究第六章国内光伏产业创新金融模式的探讨6.1光伏发电模式的转变目前，国内光伏发电以集中式电站模式为主，即国内光伏企业作为开发商负责融资和建设，达产后，将电能以购电协议（PPA）的形式出售给大型电网公司。在此模式下，融资来源为大型银行机构或信托公司，其中，在国内以银行贷款为最主要的金融支持方式。在该融资模式下，主要存在以下缺点：（1）银行系统需承担全部的违约风险，一旦违约，将会对银行声誉产生较大的影响。（2）过于单一的融资渠道容易导致在突发事件下，融资渠道将可能在短时间内被过渡收窄，导致产业资金链的断裂。因此，如何扩大光伏产业的融资渠道，充分利用产品创新来打通融资方和资金方，将是后续产业发展的一个急需解决的问题。随着分布式光伏发电在国内的逐步推广，国内光伏产业的金融支持模式将由原先传统的光伏电站式的信贷融资模式逐步过渡到以中小型业主为主的创新型分布式光伏融资模式。按照国外的成熟经验，分布式光伏的主要经营模式包括业主自主投资模式和第三方融资模式，即业主通过自主投资模式或者第三方融资商的模式，委托安装商将并网光伏系统安装在自己的屋顶，系统产电主要供业主自己使用，多余电量可并入电网。目前，较为成熟的做法是引入第三方融资作为资金和技术支持，此举一方面有助于降低安装成本，另一方面将对项目的顺利施工和后续的维护保养提供良好的保障。6.2金融支持的主要创新模式的探讨6.2.1金融支持模型的各组成部分分布式并网光伏系统各参与者及其作用如下：表4分布式并网光伏系统各参与者Table4Participantdistributedgrid-connectedphotovoltaicsystem光伏发电项目参与者作用国外举例贷款商（Lender）为项目提供贷款资金；以利息的形式JPMorgan，Banco回收投资成本Santander32万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究股权投资商（Equity以股权的形式为项目投资；通过收益USBank,WellsFargoInvestor）回收投资成本开发商（Developer）项目发起者；负责项目融资并提供赞NRG,BorregoSolar助第三方融资商（Third以租赁或购电协议的模式为中小规SolarCity,Sunrun,PartyFinancer）模光伏发电项目客户提供融资服务；CleanPowerFinance,连接投资者与项目的桥梁；也可以起SolarMosaic到安装上的作用安装商（Installer）安装光伏发电系统RECSolar电网公司（Utility）为用户提供电能；在大型光伏发电项SouthernCalifornia目中通过购电协议购买光伏发电的Edison,DukeEnergy电能；在净电量计量中，购买业务多余的电量业主（Host）为项目提供光伏系统安装屋顶或土居民区业主；商业区业主；地；使用光伏发电的电能企业业主等6.2.2金融支持模型的架构通过上述金融支持模式的各组成部分的有机组合，效仿国外成熟经验，我们列举了未来国内光伏产业发展过程中，以第三方融资模式为主要经营模式的情况下，可能出现的各细分模式，如下：表5第三方融资模的细分模式Table5Thirdpartyfinancingmodesubdivisionpattern细分模式模型架构第三方融资商向贷款商或股权投资商进行融资；安装商受第三方融资租赁模式商的委托安装光伏系统；业主租用光伏发电系统并向第三方融资商支付租金，多余电量出售给电网系统。第三方融资商向贷款商或股权投资商进行融资；安装商受第三方融资购电协议模式商的委托安装光伏系统；业主与第三方融资商签署购电协议，以折扣33万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究价格购买光伏发电系统产生的电能。第三方融资商提供融资平台将投资者、业主和系统安装商进行有机结平台模式合，系统安装商获得项目后，在融资平台进行融资，并与业主以租赁或购电协议进行后续结算。第三方融资商提供社区化融资平台吸纳分散的个体投资者，雇佣安装商为业主提供安装服务及后续维护服务，该模式主要适用于居民端小社区化融资模式规模分布式光伏发电项目，可以以社区为单位，网络为载体，提供从融资到安装的一体化服务。可以看出，以上模型中，主要参与方为：（1）资金提供者；（2）第三方融资商；（3）安装商；（4）业主。第三方融资商与安装商为委托关系，与业主的主要结算模式采用租赁或者购电协议的方式，在此模型下，最为核心的问题是第三方融资商的资金渠道问题，目前，较为成熟的融资模式可分为贷款商提供的贷款资金，以及股权投资者提供的股权类资金，在后面章节，我们将探讨在第三方融资模式下，在“资金提供者”和“第三方融资商”之间如何架设合理的创新金融支持结构，在有效配置社会闲置资金的同时，能隔离随之产生的违约风险。6.2.3金融支持模型的具体融资方式（1）光伏基金目前由于光伏产业的组件提供商、安装商、后续维护商以及补贴政策的申报者集中在了光伏制造类企业，其中，以国开行定的“六大六小”这12家光伏企业为主，在“金太阳”等工程中，光伏企业充当了从投资商、开发商到安装商的所有角色。因此，由于国内分布式光伏的补贴政策在试点初期仍以核准制为主，未来分布式光伏初期的推广，将仍然以政府补贴为主导的形式进行发展，将延续光伏制造企业“一条龙”的行业格局，在光伏企业融资方面，除去原先传统意义上的银行贷款方式，“能源基金”将是另外一个比较可选，也是各方面都有成熟操作经验的创新金融支持方式，其具体模式如下：34万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究图19：光伏基金示意图FIGURE19Schematicdiagramofphotovoltaicfund该模式下，光伏企业与基金共同设立光伏产业基金，强强联合，充分发挥双方在产业和金融方面的优势。具体为：1、光伏企业和基金以货币资金或者存货进行出资，以合伙企业性质共同设立产业基金。在基金项下，光伏企业不仅作为投资商，也是运营商对各个项目进行运作。2、光伏企业承担回购项目子公司剩余股份的义务。5年后光伏产业低谷已过，光伏企业可以准备资金来回购项目公司，帮助基金投资人（国资等）实现退出。3、光伏企业通过平价或低价将材料组件出售给各项目公司实现自身销售增长。4、基金协助募集国有资本和社会资本，为项目提供持续而长久的现金流，补充光伏企业资金链，EPC模式下的资金，相当于光伏企业的营运资金，该部分资金周期较长（5年）。5、光伏基金运作模式较易复制，基金可在政府平台、合作园区和合作企业等资源的协助下，快速扩大基金规模。同时，在光伏基金模式下，需要考虑以下风险的控制环节，以保证各投资方的利润回报保障：1、根据不同补贴政策的测算结果，可以在合伙协议中对项目回报率进行兜底条款的设计（在实践操作经验中，EPC模式下不低于12%的回报率，EMC模式下一般需要大于15%的回报率，且根据项目情况不同进行区别对待）。2、仿照国外转租赁模式的成熟经验，提前锁定各投资方的资本回报率水平。35万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究（2）资产证券化资产证券化是指企业将其能产生现金收益的资产，出售给特殊目的载体(SPV)，然后由特殊目的载体设立一种以该基础资产产生的现金流为支持的证券产品，将此证券出售给合格投资者的过程。由于光伏组件寿命在25年左右，所以光伏项目呈现出周期长、现金流收入稳定等特点，比较契合资产证券化对资产的要求。图20：资产证券化示意图FIGURE20Assetsecuritizationschematicdiagram光伏项目资产证券化的基本结构：光伏项目作为能产生现金流的基础资产，出售给特殊目的载体(SPV)，或者出售相应收益权并配有回购条款；然后由特殊目的载体设立专项资管计划，并将此证券在特定平台上出售给投资者。具体结构图如下：图21：资产证券化结构FIGURE21Assetsecuritizationstructure36万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究在上述光伏资产证券化业务基本结构的基础上,针对以光伏资产作为基础资产，可以分不同情况设计不同的专项产品，主要可分为以下4个具体模式:模式一：电费受益权转让模式电费受益权转让模式是光伏资产证券化业务中最为基础的模式，该模式下的基础资产为电费受益权，一般情况下，以建设运营公司（主要为光伏制造商，以“六大六小”为主）作为原始权益人，其负责光伏电站的建设和运营，及后续的运营和维修。原始权益人在建设完光伏电站后，运行一段时间后，将产生电费收入或者租赁费收入的光伏电站打包成基础资产，以此产生的现金流作为偿付保障，发行资产支持证券，向合格机构投资者进行发售，以回收部分初始投资，基础资产所产生的现金流定义为收取的电费收入扣除运维费用后的现金收入，在该模式下，对融资主体的信用要求比较高，具体模式如下图所示：模式二：BOT模式该模式下，基础资产涉及的电站主要与政府项目有关，收款方式基本为政府的分期付款。该模式的优点是由于基础资产产生的现金流与地方政府信用相关联，因此可以达到比较好的增信作用，以该基础资产发行的资产支持证券的评级往往较高；但缺点是该模式受监管政策的影响较大，且一般情况下，该模式不具备商业性质，审核周期往往较长。具体模式如下图所示：37万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究模式三：融资平台增信模式融资平台增信模式是指高信用资质的平台企业向民营企业收购光伏电站，再通过打包基础资产的方式，发行资产支持证券，实现初始投资的部分退出。该模式的优势是通过资信较高的融资平台，可以使得中小民营企业降低融资成本，该模式下，融资平台可以使用自有的专业技能和优质资信，帮助光伏企业降低融资成本，同时自身获取一定的报酬，具体模式如下图所示：通过资产证券化，企业可提前变现预期收益，主要有以下几个优点：1、大幅缩短企业获利及资金回笼时间，加快项目的滚动开发，改善项目公司的资金链，加快业务规模的扩大和业务盈利能力。38万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究2、获得新的融资渠道：银行抵押贷款及信用债融资等传统的融资渠道受抵押率和企业负债率的影响，规模往往受限。资产证券化使企业获得一条不依赖企业信用及偿付能力的融资渠道，由于一般以现金流为融资基础，融资规模较大。3、降低融资成本，优化负债结构，资产证券化的融资成本一般与同期银行贷款利率相当，能够有效降低融资成本。此外，资产证券化还具有改善企业负债结构，提高流动比率，提高公司信用等级和偿债能力等作用。4、吸收社会投资，降低回购风险：如光伏电站建设企业，资金偿付风险是主要经营风险，而通过资产证券化，可以理顺并规范投资方与支付方之间关系，引入社会投资者，有效提高回款保障。同时，在资产证券化的融资方式下，需要考虑设立以下风险的控制环节，以保证投资者的回报保证：1、设立分层机制，通过设定优先和次级投资者，来提高项目的偿付保障，通常情况下，光伏企业作为原始融资方购入次级部分的资产支持证券，以达到“安全垫”的效果。2、引入评级机构，对资产证券化产品的盈利能力及偿付保障等方面作出专业性判断，以此作为投资者认购的主要依据。3、在一定情况下，追加担保增信措施，不限于股东担保、资产抵押等担保措施，通过有效的增信方式进一步保障投资者的合法利益。（3）融资租赁目前，国内光伏行业的融资租赁多出现在上下游企业之间，一般情况下，上游资金供给方为需采购大型设备的下游企业通过融资租赁方式提供资金支持，在该模式下，可以帮助下游客户解决想购买设备但资金又不足的困境，从而促进公司产品的销售，同时又能与客户之间形成更加紧密的联系。这也是"全产业链模式"和"混业经营"概念与光伏产业发展的一种良性的结合。在未来分布式光伏模式下，融资租赁公司购买光伏发电系统，再返租给光伏企业，光伏企业负责设备的安装、维护，租赁公司收取租金并获得赋税减免，在此模式下，可以一定程度加快项目建设的现金流周转速度，避免了目前光伏企业普遍面临的资金流短缺的问题。对于使用者而言，这种新的运营方式能够以低成本获得电能，长期来看可以减少可观的电费支出。39万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究在国内，光伏产业的融资租赁模式已有成熟案例，例如英利投资的天津鑫海融资租赁有限公司，是一家基于光伏产业投资成立的融资租赁公司。2011年12月16日，英利投资设立天津鑫海融资租赁有限公司。其注册资本金为1,000万美元，该公司的主营业务范围为光伏产品、光伏电站设备等融资租赁业务。作为国内首家针对光伏行业而成立的融资租赁公司，正是由于国外“双反”等不利因素对行业冲击的背景下，倒逼而形成的一种“曲线救国”的创新。根据公司的规划，该融资租赁公司的投资主要是为客户大型设备采购提供帮助，今后在未来的发展过程中，投入和范围上将进一步扩大。公司拟采取融资租赁的方式，帮助上下游客户解决想购买设备但资金又不足的困境，这样不仅可以促进公司产品的销售，同时又能与客户之间形成更加紧密的联系。因此，融资租赁作为一种创新金融产品，将为光伏产业提供更具选择性的业务扩展模式，并充分发挥融资租赁公司特有的杠杆作用。而金融租赁公司的内部风控体系以及杠杆效应，将有利于平衡产业规模发展和风险控制间的矛盾。40万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究第七章金融支持光伏产业发展的政策建议光伏产业的持续可发展必然需要金融的支持，而后者的有效发挥作用的背后也需要一个可靠的、完善的金融创新体系来为光伏产业提供各种创新的融资渠道。政府在金融创新体系的构建方面负有不可推卸的责任，而光伏企业本身也必须不断提高能力与素质，通过双方有效结合来共同推进整个产业体系的平稳有序运行，以及配套金融创新产品的不断产生和应用。在这个章节中，将主要从加快配套政策的制定和落实、加大传统金融支持的扶持力度、鼓励金融创新产品和光伏企业自身发展等方面为金融支持光伏产业发展提供建议。7.1加快配套政策的制定和落实政策支持是光伏产业发展的必须条件，从全球范围内来看，各国的财政补贴和行业发展规划是保证光伏产业能持续发展的前提条件，产业发展已经与政府引导、政策推动紧紧联系。在国家层面上，要用货币政策来引导信贷资金的投放，积极推出财政补贴相关政策，支持分布式光伏端打开发展局面。国家在税收方面，要推出一系列优惠政策，给予重点企业与项目一定的税收减免等。在光伏人才的引进上给出倾斜性政策，吸引人才进入专业对口的企业，提升企业的核心竞争力。在地方政府层面，应配合国家政策的需要出台各地区配套支持政策，以保证各项政策决定的有效执行。在金融配套政策方面，需制定比较宽松的政策，给予金融支持产品创新一个相对良好的政策环境，对于金融机构从事相关的产品创新工作，应在政策上给予一定的扶持和补助，以不断推动产业发展。在鼓励产品创新的同时，需加强有关投资者保护的保障机制，促成融资渠道的稳序发展。7.2加大传统金融支持的扶持力度目前，光伏制造类企业的发展主要依托银行贷款作为主要金融支持手段，光伏电站的建设也主要依靠项目贷款来作为最主要的外部融资手段。近年来，随着光伏制造行业的快速扩张，导致大规模的中小企业投入到这个新兴产业链中，使得行业出现严重产能过剩的局面，加之政策性风险的集中爆发，导致行业逐步走向低谷，银行信贷危机也逐步浮出水面，甚至出现上市企业无法偿还银行信贷的情况，银行体系也充分认识到了行业风险，也对相关信贷41万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究政策进行了调整，目前，银行系统对整个光伏产业的信贷处于清理收缩的状态，直接导致行业大面积洗牌，许多中小企业因资金链问题而纷纷倒下。下一阶段，在我们国家整体经济允许的情况下，在其他产业发展不受负面影响的前提下，银行应将信贷政策倾向于光伏产业，在资金投放上予以支持，尽力保障高技术含量企业，资金使用方向要从设备制造端向分布式应用端进行倾斜。一是要进一步支持光伏龙头企业，通过他们的发展带动其他中小企业的发展，同时也不能过于将信贷资金集中在个别光伏企业上，从而影响了整个产业的协调；二是对中小光伏企业投放资金时，可参考其母公司的信用状况，如果母公司信用状况一直很好，那么可以再合理范围内降低贷款门槛，甚至在审批手续上也予以可行的简化，充分体现支持。三是遇到资金需求量比较庞大，但是发展潜力又很看好的企业或项目时，银行间可以组成银团，提升整体信贷能力。当然，为了达到融资需求，也可以选择和保险、基金等其他金融机构合作，适当规避风险。四是鼓励产业重组和并购，对该类促进产能优化的项目给予优先资金支持。7.3鼓励金融创新产品当前，我国光伏企业的融资方式较为单一，由于经营模式的限制，融资渠道基本也只能是银行贷款、上市IPO和发行债券，而后两者的选择则对公司规模要求甚高，因此，目前光伏行业的产业发展主要还是以银行贷款为主，受信贷政策的影响较大。未来，随着分布式光伏应用端的补贴政策逐步到位，工商业平价时代的到来，行业模式将从原先的电站建设为主逐步转变为以分布式光伏发电为主，一定程度上将增大对金融创新产品的需求，促使新的金融方式的出现，例如前述的产业基金、资产证券化产品以及融资租赁等，将银行、券商、PE、基金、租赁公司、保险等金融机构联系起来，通过金融产品的创新来完成金融产业链各单元的有机组合，有效连接融资端和资金端，配套结构化分层等担保措施，在保障投资者资金安全的前提下，通过金融杠杆来放大光伏应用端的发展速度。7.4加强光伏企业的自身发展打造光伏产业基地，不是一味地追求数量大而已，更要注重企业的质量。目前，分布式光伏支持政策已经为光伏企业在行业低谷中打开了国内市场，为其后续可持续发展构建了一42万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究个有利的平台。但是企业自身仍是至关重要的一方面，企业的战略规划和对于规划的有效实施直接影响了其发展前景。在解决融资难问题方面，如果一味依靠政府政策是无法长效的，企业自身也应当从提升内源融资能力开始提升外源融资能力。43万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究第八章结论与展望8.1研究结论光伏产业的发展，尤其是分布式光伏为主的国内市场应用端的发展与金融的创新密切相关。目前，光伏产业处于快速扩张期后的低谷时期，企业从传统制造端向应用服务端的转型迫在眉睫，企业在扩大国内应用端的渠道投入和加大研发投入都需要源源不断的后续资金，目前该部分资金的主要来源还是银行的信贷资金。由于国家宏观货币政策的影响，大多光伏企业不能获得稳定的信贷资金，甚至目前来看难以获得信贷资金，这一影响预计将延续到国内分布式光伏的后续发展。如何解决这个困局，一方面需要构建完善的金融创新体系，通过创新产品扩大资金的供给渠道；另一方面，政府的担保和相关监管政策和实施细则应加快制定，在扩大产业融资规模的同时，有效控制可能出现的融资风险。本文首先介绍了光伏产业链、金融支持等相关理论基础，并列举了全球光伏产业的发展历程，以及我国光伏市场的发展现状，通过具体数据分析，阐明了未来国内光伏产业将以分布式光伏发电作为主要的发展模式，以及该模式下行业的发展机会及利润增长点。其次，文章列举了目前国内光伏产业发展的金融支持现状以及所遇到的困难和瓶颈，希望通过借鉴国外成熟市场中对光伏产业发展金融支持的经验，来寻找金融支持创新的突破口。然后，列举了包括产业基金、资产证券化、融资租赁等在内的第三方融资模式，来探讨国内分布式光伏产业发展所适用的创新金融支持。最后，基于光伏产业的创新金融支持的研究，对光伏产业后续发展提出政策建议。8.2研究展望光伏产业作为在国内发展时间较短的产业，主要作为产业链的制造端存在，依托国外市场的大规模需求，行业规模呈爆发式增长，但随着近年来国外市场需求的大幅下降，如何打开国内市场以解决行业的产能过剩，以及通过向产业链下游应用端的延伸，仿效国外成熟市场那样发展分布式光伏，将成为当下光伏产业急需解决的问题。金融支持的创新将成为国内分布式光伏产业发展的关键影响因素，本文主要对分布式光伏发展所对应的金融创新作了初步探讨和研究，来对后续的产业政策提出建议，列举的创新金融支持模式，还有待后续产业发展实践过程中作进一步的验证和修正。44万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究参考文献[1]MiehaelRogol.《太阳能行业展望报告》，2005[2]毛定祥，《中国金融结构与产业结构经济结构关系的实证研究》，《运筹于管理》，2006[3]伍海华,张旭《经济增长、产业结构、金融发展》，《经济理论与经济管理》，2001[4]潘龙威《加大金融支持力度促进地方经济发展》，《武汉金融》，2004[5]刘辛欣，《新余市光伏产业发展的金融支持研究》，[学位论文]，南昌大学，2011年[6]中国人民银行新余市中心支行课题组，《以金融创新促光伏产业集群式发展》，《中国金融》，2009年第12期[7]赵玉文等，《中国光伏产业发展研究报告》，产业论坛，2008[8]刘义梅杨金成，《金融视角下光伏产业发展的前景、困境与策略》，《理论探研》，2011[9]红炜，《扶持光伏，金融支持不可或缺》，中国能源报，2012年[10]吴昊，《光伏产业银行贷款所面临的风险及对策》，[学位论文]，大连理工大学，2011年[11]沈玫、林明彻，《探索美国分布式光伏发电第三方融资模型》，第12届中国光伏大会暨国际光伏展览会论文，2012年[12]王斯成，《中国分布式光伏发电市场展望》，2012年[13]申银万国，《从政策催化的需求波动探寻周期底部》，2012年[14]中信建投，《分布式光伏发电》，2013年45万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究附录附录一：我国各省光伏度电成本测算结果：发电时间12年工商业电价2011201220132014201520162017201820192020系统成本14108765.55.35.155内蒙古15640.811.010.720.580.500.430.400.380.370.360.36西藏17000.700.930.660.530.460.400.360.350.340.330.33黑龙江12980.931.220.870.700.610.520.480.460.440.430.43吉林12000.931.320.940.750.660.560.520.500.480.470.47北京12880.841.230.880.700.610.530.480.460.450.440.44甘肃13160.801.200.860.690.600.510.470.450.440.430.43宁夏13500.751.170.840.670.580.500.460.440.430.420.42辽宁12060.851.310.940.750.650.560.510.500.480.470.47河北12000.851.320.940.750.660.560.520.500.480.470.47天津12000.841.320.940.750.660.560.520.500.480.470.47山东12000.831.320.940.750.660.560.520.500.480.470.47湖北10840.961.461.040.830.730.620.570.550.530.520.52陕西11500.851.370.980.780.690.590.540.520.500.490.49云南12450.721.270.910.720.630.540.500.480.460.450.45广东10840.911.461.040.830.730.620.570.550.530.520.5246万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究山西12000.771.320.940.750.660.560.520.500.480.470.47广西10900.891.451.030.830.720.620.570.550.530.520.52青海13500.591.170.840.670.580.500.460.440.430.420.42江苏10950.871.441.030.820.720.620.570.550.530.510.51上海10580.881.491.070.850.750.640.590.560.540.530.53安徽10670.851.481.060.850.740.630.580.560.540.530.53浙江10240.911.541.100.880.770.660.610.580.560.550.55河南11000.791.441.030.820.720.620.560.540.520.510.51江西10840.801.461.040.830.730.620.570.550.530.520.52新疆11130.711.421.010.810.710.610.560.540.520.510.51海南10500.781.501.070.860.750.640.590.570.550.540.54福建10300.771.531.090.880.770.660.600.580.560.550.55湖南9810.841.611.150.920.800.690.630.610.590.570.57四川9220.851.711.220.980.860.730.670.650.620.610.61重庆8840.821.791.281.020.890.770.700.680.650.640.64贵州9110.711.731.240.990.870.740.680.660.630.620.6247万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究附录二：各补贴模式下的项目经济效益测算税后IRR税后NPV回收期金太阳35.61%4,909.352.40年上网电价12.17%2,327.486.90年分布式18.13%5,593.524.90年（1）金太阳方案金太阳方案Year0Year1Year2Year3Year4Year5……Year25初始投资-75,000,000.00财政补贴50,000,000.00每年发电（度）11,949,730.0011,810,653.0011,673,196.0011,537,337.0011,403,053.93……9,558,713.44做六休一用电量10,242,625.7110,123,416.8610,005,596.579,889,146.009,774,046.23……8,193,182.95节省电费10,191,412.5910,072,799.779,955,568.599,839,700.279,725,176.00……8,152,217.03维护费用-1,000,000.00-1,000,000.00-1,000,000.00-1,000,000.00-1,000,000.00……###########增值税2,905,982.912,905,982.912,905,982.91……增加企业税前利润7,054,660.456,936,047.646,818,816.456,702,948.136,588,423.86……7,152,217.03增加所得税-1,763,665.11-1,734,011.91-1,704,704.11-1,675,737.03-1,647,105.97……###########税后现金流-25,000,000.0010,333,730.3810,244,770.7710,156,847.387,163,963.247,078,070.03……5,364,162.77IRR28%NPV13,775,570.65回收期2.40年48万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究（2）上网电价方案上网电价Year0Year1Year2Year3Year4Year5Year25初始投资-80,000,000.00每年发电（度）15,363,938.5715,185,125.2915,008,394.8614,833,719.0014,661,069.3412,289,774.42并网电费收入15,363,938.5715,185,125.2915,008,394.8614,833,719.0014,661,069.3412,289,774.42维护费用-1,000,000.00-1,000,000.00-1,000,000.00-1,000,000.00-1,000,000.00-1,000,000.00增值税-2,130,240.84-1,785,693.72附加税-213,024.08-178,569.37发电站税前利润5,721,315.025,568,483.155,417,431.505,268,135.905,120,572.099,504,080.70所得税-1,430,328.75-1,392,120.79-1,354,357.88-1,317,033.97-1,280,143.02-2,376,020.18现金流-80,000,000.0012,933,609.8212,793,004.5012,654,036.9812,516,685.0310,037,661.396,949,491.15IRR-4.88%NPV-24,629,957.74回收期6.90年49万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究（3）分布式分布式方案Year0Year1Year2Year3Year4Year5Year25初始投资-75,000,000.00每年发电（度）11,949,730.0011,810,653.0011,673,196.0011,537,337.0011,403,053.939,558,713.44做六休一用电量10,242,625.7110,123,416.8610,005,596.579,889,146.009,774,046.238,193,182.95节省电费10,191,412.5910,072,799.779,955,568.599,839,700.279,725,176.008,152,217.03余电上传853,552.14843,618.07833,799.71824,095.50814,503.85682,765.25获得补贴收入5,974,865.005,905,326.505,836,598.005,768,668.505,701,526.974,779,356.72维护费用-1,000,000.00-1,000,000.00-1,000,000.00-1,000,000.00-1,000,000.00###########增值税2,905,982.912,905,982.912,905,982.91增加企业税前利润9,609,573.329,411,487.939,215,709.899,022,207.868,830,950.41###########增加所得税-2,402,393.33-2,352,871.98-2,303,927.47-2,255,551.96-2,207,737.60###########税后现金流-75,000,000.0016,523,419.3016,374,855.2716,228,021.7413,176,912.3113,033,469.229,460,754.25IRR3.96%NPV-7,649,766.38回收期4.90年50万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究（4）分布式-住宅分布式方案Year0Year1Year2Year3Year4Year5Year25初始投资-36,000.00做六休一用电量3,584.923,543.203,501.963,461.203,420.922,867.61节省电费3,466.623,426.273,386.393,346.983,308.032,772.98获得补贴收入1,792.461,771.601,750.981,730.601,710.461,433.81维护费用------500.00税后现金流-36,000.005,259.085,197.875,137.375,077.585,018.483,706.79IRR-5.72%NPV-12,141.08回收期7.33年51万方数据 上海交通大学MBA学位论文光伏产业发展的金融创新研究致谢本文的写作是在我的导师刘红老师的悉心指导下完成的。刘红老师是国内投行领域的专家，并且拥有丰富的行业、企业分析经验。无论是论文选题和提纲的拟定，还是逻辑和措辞的反复推敲，刘老师都给予了耐心的指导，使我在论文写作中更加明确了方向，同时也将理论更好地结合实际运用。在此，我对刘老师于我论文写作的指导和帮助致以衷心的感谢，非常感谢上海高级金融学院的老师和同学。在高金学习的这两年，不仅让我更加系统学习了金融理论，而且帮助我以更加国际化的视野面对未来的工作。感谢在学术上给予我们悉心指导的老师们，以及那些始终给予我支持的高金学院的老师们，当然，更感谢那些与我一起同窗苦读的同学们，这些都将是我人生的一笔宝贵的财富。52万方数据 万方数据
