专注锂电正极材料的行业领军者

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1、研究所2010年04月07日公司研究新股研究建议询价区间：28.16-32.18元专注锂电正极材料的行业领军者——当升科技(300073)新股研究国都证券核心观点申购建议：公司合理股价为31.28-35.75元。考虑到限售期的影响，建议按10%的折扣价申购，建议申购价为28.16-32.18元。基础数据主要依据：总股本(万股)8000.00公司为专注于锂电正极材料的行业领先者。公司主营钴酸锂、多元材料流通A股(万股)2000.00及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料，目前客户已囊括全球前6大总市值(亿元)0.00锂电巨头中的5家优质大客户群。公司主导产品钴酸锂销量

2、占全球市场份额已从07年的4.94%迅速提高至09年的10.40%。总资产(亿元)3.32钴酸锂贡献公司业绩95%以上，毛利率一般稳定在13%-15%。近三年主导每股净资产(元)2.53产品钴酸锂分别占公司营业收入的95.63%、96.39%、97.52%；受钴酸建议询价区间(元)28.16-32.18锂的主要原材料成本约占90%以上，其中氯化钴成本占钴酸锂生产成本的比例在80%以上的成本构成特点决定，公司钴酸锂产品的毛利率一般稳定在13%-15%左右。未来随着规模效应及锰酸锂、多元材料等原材料成本占比较轻的正极材料扩产，公司正极材料综合毛利率有望稳步提升。正极材

3、料为锂电池关键核心材料，未来市场需求主要受动力电池驱动呈井喷式发展。正极材料占据锂电池总成本40%以上，并直接决定锂电池的各项性能指标，为核心关键原材料。目前全球锂电正极材料生产主要集中于日中韩三极，并逐渐形成寡头竞争格局。预计未来十年小型电池的正极材料需求量年均复合增长约10%，而多元材料、锰酸锂及磷酸亚铁锂等适用于动力电池的正极材料有望进入爆发式增长阶段，预计未来十年各需求量年均复合增长分别高达23.65%、44.07%、57.25%。募投项目大幅提升公司动力电池材料产能。此次募投1.72亿元用于年产3,900吨锂电正极材料生产基地项目：1）年产1750吨钴酸

4、锂项目，产能将由目前的3900吨增加至5650吨；2）年产1550吨多元材料项目，产能将由目前的200吨增加至1750吨；3）年产600吨锰酸锂项目，产能将由目前的300吨增加至900吨。募投项目全部达产后，将新增公司销售收入4.92亿元，新增净利润4069万元。预计公司2010-2012年营业收入、净利润的年均复合增速分别为53.85%、64.27%，预计2010-2012年公司实现每股收益分别为0.89元、1.56元、2.41元。我们认为，给予公司2010年35-40倍的动态估值较为合理，公司合理股价为31.28-35.75元。财务数据与估值研究员：肖世俊20

5、09A2010E2011E2012E电话：010-84183131主营业务收入(百万)53590214272135Email：xiaoshijun@guodu.com同比增速(%)-9.52%68.73%58.20%49.61%执业证书编号：S0940209090162净利润(百万)4072125193联系人：周红军同比增速(%)17.37%78.23%74.38%54.73%电话：010-84183380EPS(元)0.500.891.562.41Email：zhouhongjun@guodu.com独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这

6、些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。研究报告第1页研究创造价值新股研究1、本次发行一般情况图表1：本次发行基本情况公司名称北京当升材料科技股份有限公司公司简称当升科技发行地深圳发行日期2010.4.14申购代码300073发行股数2,000万股，占发行后总股本的25.00%发行方式网下询价，上网定价发行后总股本8,000万股每股盈利（2009）0.67元发行后全面摊薄每股收益（2009）0.50元发行前每股净资产2.53元资料来源：公司招股说明书、国都证券

7、研究所2、公司概况2.1、公司为专注于锂电正极材料的行业领先者公司是一家由矿冶总院科研人员创业，专业从事新能源材料研发和生产的北京市高新技术企业。当前公司主要从事钴酸锂、多元材料及锰酸锂等小型锂电、动力锂电正极材料的研发、生产和销售，是国内领先的锂离子电池正极材料专业供应商，目前已成长为国内锂电正极材料的龙头企业之一，是国内率先出口锂电正极材料的供应商。目前公司三大产品钴酸锂、多元材料和锰酸锂的年产能分别为3900吨、200吨和300吨，公司在北京通州、河北三河市燕郊、河南新乡设有三个生产基地。公司在国际前6大锂电巨头中拥有5家客户，包括三星SDI、LG化学、三洋

8、能源、深圳