中国真的很过剩吗

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1、宏观经济报告2010年5月7日中国经济研究部邢自强徐剑分析员，SAC执业证书编号：S0080100010829分析员，SAC执业证书编号：S0080209120106中国真的很过剩吗？xingzq@cicc.com.cnxujian2@cicc.com.cn要点：金融危机以来强劲的政府投资导致投资者对未来增长的可持续性及效率产生忧虑。我们的研究发现：中国投资存量并无过剩，尽管投资流量增长过快ò行业数据显示，尽管近年来中国投资惊人，但资本存量仍大幅低于发达国家。目前中国人均钢铁蓄积量是美国、日本的1/3；人均

2、汽车、飞机、挖掘机、推土机的存量都大幅低于美国、日本，并未过剩。伴随中国城市化进展，较多行业仍有投资潜力。此外，中国一些行业的落后产能（污染和能耗较高）占比高达20~30%。替代这部分产能也会产生新的投资需求。在房地产方面，考虑未来城镇化需求和改善型需求，中国城镇人均住房面积（专指现代化商品房）远低于人口稠密的日本、欧洲，投资潜力巨大。ò西部基建投资减轻东西部差异，帮助产业内移，是大势所趋。随着中国沿海省份的收入上升，中国需要投资到内陆省份来维持其竞争力，进而推动企业将供应链转移到劳动力与资源相对廉价的内地

3、。过去几年内陆的基建投资已经带动了电子产品、家电、纺织、汽车等行业在内地大规模投资高潮，形势与2001年中国入世后沿海地区的外资潮相似。我们预期内陆地区基建与私人投资高速增长在未来几年会持续，成为中国经济增长的重要引擎之一。本轮投资热潮的去向合理，为未来经济增长奠定基础：中国过去20年产生4次投资热潮（1992，1998，2003，2009）。投资去向的不同和是否有改革措施相伴的差别，致使前3轮投资热潮结果截然不同，1992年的投资扩张集中于重工业，且后续并未出现实质性改革措施跟进，盲目扩张导致其后严重产能

4、过剩和经济低效增长，银行坏账高企。反观1998年，以基建投资为主，配合随后的“房改”以及加入WTO等改革措施，带动中国生产率连续10年持续攀升，中国经济也因此迎来长达近10年的高增长低通胀。09年的投资热更接近于98年，以基建投资为主（尽管09年以中西部为主，而98年以沿海为主），而不同于1992与2003年（投资则多集中于重工业的产能扩张）。基建投资有较强的正外部性，能消除经济供给瓶颈，有利于提高劳动生产率。目前巨额“铁公基”投资有助于拉动未来消费、产业转移以及农村和中西部地区的建设。尽管本轮投资去向合理

5、，但能否带来经济的持续高增长还需后续改革措施的跟进。基建投资只是基础，参考1998年的成功经验，中国经济亟需新一轮制度革新，为下一轮持续高增长提供充分条件：1）推进土地改革和户籍改革，去除城镇化瓶颈；2）推动“国退民进”，打破国有行业垄断，放开民间投资以提高效率；3）通过人民币渐进升值等政策为产业转移创造条件。另外，附录中的专题研究分析了近年来各行业的全要素生产率、利润率以及负债率，供参考。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所

6、述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于

7、此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。中国经济：2010年5月7日目录中国投资水平合理吗？..................................................................................

8、....................................3附录：各工业行业增长率利润率负债率分析.......................................................................................21图表目录图表1：中国投资高增速引起投资者担心.........................................