内部资本市场价值创造影响因素分析[参考]

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1、内部资本市场价值创造影响因素分析摘要:从新制度经济学和资源基础理论视角,实证研究了内部资本市场价值创造问题。研究结果表明,监事总规模、高管薪酬、高管持股、企业家高学历比例、利息保障倍数、每股经营活动现金净流量与内部资本市场价值创造正相关,公司高管决策一致性、企业家平均年龄和企业规模与内部资本市场价值创造负相关,关系资源、信息资源的量化指标对内部资本市场价值创造产生的影响不显著。关键词:内部资本市场;价值创造;制度资源中图分类号:F830.9文献标识码:AAnalysisoftheInfluencialFactorsofValueCreationofIntern

2、alCapitalMarketsFENGLi-xia,YINHui(SchoolofEconomicsandManagement,ChangshaUniversityofScienceTechnology,Changsha410114,China)Abstract:Thispaperstudiedtheproblemsofvaluecreationofinternalcapitalmarketsbythetheoriesofnewinstitutionaleconomicsandbasicresourtionofinternalcapitalmarketswa

3、spositivetothesizeofSupervisoryCommittee,managerialownershipandsalary,interestcover,operatingnetcashflowandtheproportionoftheenterpriserwhoownsMaster′sdegreeorhigion-making,enterpriser′saverageageandthesizeofthecorporatcantcorrelationwithrelationsresourcesandinformationresour;instit

4、utionalresources一、引言价值创造一直是学者研究的热点话题,也是内部资本市场的重要功能,因为它既能够满足创新性资源配置的组织控制要求,又能够通过股权连接的资源通道满足知识交流和创新的需求。随着企业集团的迅速发展,内部资本市场的价值创造活动日益引起各界关注,国内外很多学者都从不同的角度对这一问题进行了深入的研究。现今对价值创造的研究主要分两个方向:一个以新制度经济学、代理理论为视角,赖以出发的基本假设是不同企业的资源具有同质性,侧重于分析资源配置的制度安排对价值创造的影响,这也就是本文所讨论的影响价值创造的制度因素;另一个以资源的异质性为假设前提,

5、目的在于探讨用于帮助企业制定和实施资源配置的具体方案,提高企业资源配置绩效的要素对企业价值创造的影响,这也就是本文所讨论的资源因素。(一)关于制度因素的研究综述Williamson(1975)、Khanna(1997)分别将存在于多元化联合大企业(M型)、多法人控股结构企业集团(H型)内部的资本筹集与分配机制称为内部资本市场,此后的研究围绕着内部资本市场的投融资等资源分配特征、效率及其经济后果而展开。其中,对影响企业集团内部资本市场价值创造的因素的研究,归纳起来主要有以下四类。1.代理问题。代理问题包括两个方面,一是管理层代理问题,代表观点如:外部投资者只有正

6、式控制权,而CEO拥有实际控制权(AghionandTirole,1997);存在代理问题的管理者,有超自由现金流过度投资的倾向,从而导致无效率投资,损害内部资本市场价值创造(Jensen,1986、1993);二是所有层代理问题,主要表现为控股股东对中小股东的利益掠夺。利益掠夺主要通过关联交易进行(Johnsonetal,2000),控股股东通过在集团内、公司间的商品和劳务交易以及资产和控制权转移,掠夺上市公司的财富,降低公司价值(Wolfenzon,1999;Demsetz,1985)。金字塔控股结构加剧了所有权与控制权的分离程度,控股股东具有潜在动机将利

7、益从其拥有现金流量索取权较小的部门转移至索取权较高的部门(Khanna,2000)。2.分部经理的寻租活动。代表观点如:分部经理通过影响活动来向公司总部争取更多的资源或权力(Meyer,1992);双层代理模型中,部门经理通过寻租活动影响集团总部的投资决策,以提升其交易力量并从总部获得更多的报酬(ScharfsteinandStein,2000);引入了融资成本因素后的企业内部经理寻租行为(邹薇、钱雪松,2005);引入申请投资成本因素的分部经理寻租行为(吕剑龙、田卓,2005)等,这些都降低了内部资本市场的配置效率,损害了其价值创造的功能。3.内部治理结构。

8、代表观点如:在企业内部资本市场上,拥有