中国私募信托基金机构投资能力研究(下)

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1、2009年03月20日中国私募信托基金机构投资能力研究（下）本文由上海鑫狮资产管理有限公司研发投研小组联合撰写美国投资策略有限公司投资部总裁上海鑫狮资产管理有限公司总裁迈克吴审订以下是我们对具有一年以上资历较老的信托基金的研究：亿龙信托在中国信托市场属于前辈级元老，我们看它的1期是在2006年4月17日牛市开始之处的小牛才露尖尖角的时候成立。但它的回报率却是大幅度在牛市中跑输了指数。但好在基金经理的风控水准很好，守土之责很过关，在2007年底开始清仓持有现金，即便是保留着牛市跑输指数转到的200%的利润。从这点来看，基金经理和团队对2006年牛市初期的大盘

2、方向把握可以，但选股和持股有缺陷，或者该公司的策略就是买入一只或者几只自选的个股，而忽视了大盘上涨后冒出众多的牛股不换而放弃了回报率。但该1期基金经理在2008年11月中市场进入牛市之出却没有判断出来，而是继续选择空仓。这说明整个信托的研发团队基本上没有对大盘熊市底部的扎实研究水准。亿龙信托2期是在基本上走了1期同样的路，2期是在2007年2月发出的，回报率最高达到100％，但随后的风控却不如1期过关，基本上在2008年5-10月中亏损殆尽，这应该是和其继续持有轻度仓位有关，因此我们认为该上海鑫狮资产管理有限公司上海市黄浦区延安东路58号高登金融大厦605

3、室电话：021-51078399传真：021-63237338www.86stocks.com版权所有Page12009年03月20日信托目前是在吃老本，对熊市底部的形成无法把握，有一定的风控水准，但总体是跑输了市场的。2008年11月底开始，沪深300指数的上升仰角超过了1期，说明1期在大盘大幅度反弹的时候该信托是“后不知后不觉”的水准；2期在这段时间内，净值仰角是和指数差不多，那基本上该信托仓位就是落后的轻仓指数型大盘股，而且基本上或许就没有买进和卖出的交易，信托停留在无为状态，这点从信托的净值年增值率只有2%也能说明问题。从整体水准来看，我们对亿龙信

4、托不予评级。海洋之星系列信托也有一年多历史，1号和2号的跌幅我们认为已经超出了我们评级的范围，4号的水准可圈可点。在整个熊市中净值基本上跌幅在20%，在2007年11月的指数大反弹上升通道形成后，其净值上升幅度速度快，应该是重仓出击和选股正确，主要的回报率来自于1月中，基本上该系列信托应该是大幅度操作超跌板块的反弹，而不是成长型，信托净值仰角说明了在指数上升的同时，高信托的投资组合上升的加速度更快，这就是跑赢指数和大盘，但11-12月份该信托业绩平平，说明信托经理人并不具备熊市底部如何形成和怎么精于成长股的选择，因此我们对该信托目前是关注。隆圣信托一共有4

5、期，都是在2007年牛市最高峰中成立的。从净值和沪深300的对比度上看出它的跌幅是少点。但我们的看法是该信托管理团队基本上是不懂熊市风控或者就是该信托是没有研发团队。因为4期信托在可以100%空仓的前提下，最低时净值均大幅度下跌了50%以上，这种管理团队的水准就是标准的教条主义买入持有型。要知道净值跌破50%以后，你要恢复净值和不赔，那是要赚100%的回报率，而且在熊市中还要采取风险更大的满仓操作。问题是一个不懂风控让净值跌破50%的信托团队，基本上就是在大盘触底后，他也是无能为力，只能随波逐流。因为它手上全部是套牢的股票，而不是现金，就是看到好东西，换仓

6、时的心理压力也极大，要面临，万一换股后，换进的新股继续上海鑫狮资产管理有限公司上海市黄浦区延安东路58号高登金融大厦605室电话：021-51078399传真：021-63237338www.86stocks.com版权所有Page22009年03月20日下跌怎么办，换走的老股反弹不悔清了肠子么。因此我们认为该信托基金今年的23%左右的回报率事实上不是积极性很好的投资选股回报率，而是手上深度套牢的重仓下跌股市值随着大盘反弹而回升，也就是滑翔机型的投资策略。这些，我们能从它的净值波动率和沪深300指数波动率上95%是吻合的看出，在2007年11月开始的反弹过

7、程中，该系列每期信托的净值反弹仰角和大盘指数吻合就可以印证，且该系列信托基金必然都是重仓权重指标股，手上留有的现金有限。对于熊市大跌毫无风控，机械式投资的信托基金，我们认为该信托风险不小，更关键的是该系列信托今后的净值会长期收到已经大幅度折损的困扰，需要更多年的时间在不确定中寻求上升回本，这将对信托出资者更为艰难。如果该信托的管理团队不调整投资策略和引进新的弹性投资思路，那么最终或许N年之后，其净值依然无法回到平衡线，该系列信托的波动幅度我们已经无法评级。睿信系列信托我们研究发现，其4期均在2007年牛市后半期发行。发行期在2007年2-7月。1期在牛市中

8、虽然跑输指数的涨幅度，但还在当年是有50%以上的净值收益率，这主要