国际风险投资运作的主体模式

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1、维普资讯http://www.cqvip.com第19卷第5期深圳大学学报(人文社会科学版)V01．19No．52002年9月JoumalofShenzhenUniversity(Humanities&SocialSciences)Sep．2002国际风险投资运作的主体模式袁易明(深圳大学中国经济特区研究中心，广东深圳518060)摘要：风险资本业产生传统金融业对于以技术为主体要素的高技术经济发展的不适应。风险资本作为一种金融创新资本，以增值而不是以推动高技术产业发展为其根本动机。从这一理论认识出发，通过分析风险资本循环过程的主体模式，探讨国际风险投资业的运作机制及其演进

2、趋势。关键词：风险资本；风险投资；运行机制；组织模式；退出机制中图分类号：F830．59文献标识码：A文章编号：1000—260X(2002)05—0017—07自1946年在美国出现世界上第一个风险投资机构“美国研究与开发公司”以后，风险投资业从产生阶段，进入了现在的迅速发展时期。风险投资业从美国走向欧洲、亚洲和其他地区，成为推动全球高技术产业化的重要力量，进而推动着世界产业结构的调整。风险投资业正在对经济的发展和产业结构的调整发挥着愈来愈重要的作用。’一、风险资本的进入机制风险投资作为一种创新的金融活动，它能实现创新企业与社会投资者之间的资本融通，使得社会资本能集中起

3、来并用于将一个好的理念转变为富有效率的商业行为，或者成为一种技术创新，由此创造出新的社会就业机会，提升社会生产力。风险资本与传统的产业资本比较，具有不同的资本运行轨迹，经历筹资阶段、投资阶段和撤资阶段3个过程。这3个过程及其具体内容构成风险资本的循环模型，【11经过资本的风险循环，走完适应风险资本循环的3个阶段，风险资本的数量已经发生了改变：或者少于投资的风险资本量(亏损发生)，或者多于投入的风险资本量(实现资本增值)。这里不难看出，风险资本的目的不在于对企业的长期持有，而在于通过资本的运作获得资本增值，风险资本家不在于对资本利润的看重，而是对资本市场价值增长的追求。风险

4、投资的这一基本特征决定风险投资的进入机制。(一)风险资本进入的增值导向机制风险资本在美国出现，具有其特定的生成背景。第一，由于法律限制银行这一传统融资机构收稿日期：2001—12—05作者简介：袁易明，(1963一)，男，贵州赤水人，深圳大学副教授，经济学博士，从事应用经济学研究。维普资讯http://www.cqvip.com．18．深圳大学学报(人文社会科学版)2002年第l9卷向客户索取过高利率，这一限制条件使得银行金融机构只能接受并承担相应的风险，较低的贷款利率必然只能是比较低的风险程度。这一现象招致了出现相悖的情形。大量需要资本投入的成长性企业(特别是20世纪6

5、0年代开始出现的高技术企业)，高成长性伴随高风险性，银行金融机构由于法定的利率限制，不能分享其高成长性，因此拥有大量资本、需要寻找资本出路的银行不能接受其风险性而拒贷。第二，金融体系传统的贷款运作机制已不能满足新经济的需要。银行金融体系通常采用资产抵押的方式向客户发放贷款。在传统经济里，以实物和货币形态为主要资本形式，这使得抵押贷款方式在运作过程中实用有效，而在以技术为主要投入要素的新经济形态里，一个创新的企业拥有的是技术优势，有形资本的数量相当有限，技术资本对有形资本的替代，使金融体系惯用的抵押贷款的局限日益显现，也就是说，传统的银行金融运作方式与现代经济发展之间已经出

6、现了日渐突出的矛盾。这种矛盾呼唤金融创新。第三，证券市场的直接融资体系不能弥补银行间接融资体系的不足，依然难以为高技术经济提供有效的融资渠道。在美国，证券上市需要企业达到1500万美元的销售额，1000万美元的资产和企业一定的持续盈利期。对于新经济态势下的高技术企业而言，特别是处于创业初期的高技术企业而言，这些条件是难以企及的，也就是说，传统的证券市场无法成为创新型成长的高技术企业的重要融资场所。上述3个原由使得大量的资本所有者无法分享高技术创造的高利润。在高技术经济成为主导的社会里，继续从传统产业里寻找资本利润率显然已不再是资本所有者的最优选择，这时，便产生了社会对金融

7、创新的需求，在此需求之下。风险投资应运而生。由此看来，风险投资是社会资本对资本增值追求的产物，风险资本显然是一种适应高技术经济发展的金融资本。这就决定了风险资本进入机制是资本增值导向的机制。换句话说，风险资本的基本出发点不在于高技术产业的发展，而在于资本的增值，众多风险资本所有者对风险投资业的参与就变成了一个追求资本增值的市场过程。对于一个风险投资家而言，其目标毛利率是40％一50％，并期望在5年后以15倍以上的市盈利率套现，获得10倍的初始投资价值。(二二)以私人股权为绝对主体的风险投资股权结构大量私人股权的存在是西方国家风