第1章高级财务管理概论

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1、第1章高级财务管理概论1.1公司财务管理学的主要议题关于公司财务学，中、英文都有多种表述，如公司理财（CorporateFinance）、公司财务管理（CorporateFinancialManagement）等。从内容上讲“公司理财”更多地涉及财务经济学（FinancialEconomics）的问题，如金融市场、资产定价理论、金融中介、融投资工具及其创新、上市发债、公司并购等。有人提议把概念定位于“公司财务管理”，理由是这门学科应该立足于非金融企业如何利用财务理论和金融工具实现财务资源的组织、配置对企业价值的影响，包括财务决

2、策、计划、控制、分析等，只有这样才能使“公司财务管理”名副其实。这一界定成为本书写作的概念前提。当然，无论是“公司理财”，还是“公司财务管理”，从学科内容上看，基本是一致的，主要包括资本预算、融资与资本结构、股利政策和并购。公司财务管理涵盖的核心原理应该包括净现值、资本资产定价、马科维茨的资产组合、以MM理论为代表的资本结构以及布莱克和斯科斯尔的期权定价模型等。这些财务学核心内容的理论基础尽管比较丰富，但主要还是集中在代理理论（完全合约理论）、理性经济人、有效市场假说、对称信息等理论框架内。可以说没有这些基本理论就没有如今公司

3、的财务管理学科体系。财务管理学究竟是研究什么问题的？此问题的表述各异。1994年被《商业周刊》评为全美商学院12个顶级教授之一的AswathDamodaran（2001），在其《公司财务：理论与实务》一书中前后一贯的表述是：公司财务的研究对象是公司所制定的具有财务意义的所有决策。这些决策可分为三大部分：与资源分配有关的决策（投资决策）、与项目筹资有关的决策（资本结构决策）；与制定再投资或退出经营现金额度有关的决策（股利决策）。Brigham和Ehrhardt（2005）在《财务管理：理论与实践》一书中提出，大部分财务管理知识围

4、绕三个问题展开:（1）一个特定公司的股票价值通过什么因素产生；（2）管理者如何选择增加公司价值的决策；（3）管理者如何保证公司在执行这些计划的时候不出现资匮乏。Ross（2002）等人在《公司理财基础》一书中认为，财务经理必须关注三类基本问题:第一个问题着眼于企业的长期投资（资本预算）；第二个问题着眼于企业对支持其长期投资需要的长期筹资的获取和管理方式（资本结构）；第三个问题着眼于对客户收款和向供应商付款等日常财务活动的管理（营运资本管理）。财务的六大奠基理论包括资本结构理论（CapitalStructure）、现代资产组合理

5、论与资本资产定价模型（CAPM）、有效市场假说（EfficientMarketsHypothesis，EMH）、代理理论1（AgencyTheory）、信息不对称理论（AsymmetricInformation）、期权定价理论（OptionPricingModel）都是建构在一系列的严格的假设基础上的，Damodaran教授曾将建构财务管理学的基础性假设归纳为四组，即经理与股东目标函数一致性假设、债权人利益得到完全保护假设、市场有效性假设和社会成本为零假设。当然，现实的公司财务管理实践是远离上述的严格假设。比如，充分有效市场理

6、论是根据经济学中完美市场的假设推导出的财务学的经典理论。如果将“充分有效”视为没有摩擦力的话，则可将财务经典理论视为物理学中没有摩擦力的理论，它是所有理论的基础和标杆。众所周知，充分有效市场理论在财务学、资产定价理论中的运用很广，例如，资本资产定价模型和布莱克和斯科尔斯的期权定价模型都是在完美市场的条件下推导出来的。还有在充分有效市场的情况下，公司的融资策略、资本结构、股利策略和收购兼并都与公司市场价值无关，都不互相影响，这就是著名的莫迪格里安尼米勒定理。但是公司财务学并非绝对没有考虑各种“摩擦力”的存在，而是在不同程度上和从

7、不同角度考虑了市场的“半强”或“弱势”有效性。现行财务学考虑的“摩擦力”主要有税收、信息不对称、代理问题、法律以及非理性的行为。这些内容已成为财务学理论向纵深发展的标志性成果，但是我们并不能由此否定“有效市场假设”在财务理论构建中的奠基作用。另外，代理理论的理论基础是契约理论，而信息不对称理论则是以博弈论为基础。契约理论和博弈论都是经济学中比较艰深的理论，多用数学理论推导加以逻辑证明，理论基础比较严谨。同时也都必须是建立在经济活动的参与者是理性的这一假设之上，所以它们不可能解释所有的财务问题和市场现象。何况被实证模型主导的财务

8、金融理论“已取得了真正的科学突破，非常严谨，比如一般均衡理论、博弈理论、资产组合最优化模型和衍生品定价模型。但任何优点被运用到了极致，都会变成缺点。主流财务经济学习惯披上数学和物理学的外衣，但这两个学科的严谨，可能会给业外人士——尤其是商业领袖、监管者、政策制定者——留下一种