国际分工新形态,金融市场发展与全球失衡

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1、NO.C20090072009‐8‐20∗国际分工新形态、金融市场发展与全球失衡徐建炜姚洋北京大学国家发展研究院、中国经济研究中心No.C20090072009年8月20日∗通信地址：北京市北京大学中国经济研究中心100871。电话：6275‐3103。电子邮件：yyao@ccer.pku.edu.cn摘要：本文从国际分工的角度考察了全球失衡问题。当今世界的分工格局是，在实体经济上具有比较优势的国家（制造业强国和石油输出国）出口货物，因而拥有大量的经常帐户盈余，而在虚拟经济上具有比较优势的国家（主要是美国和英国）出口金融服务，因此拥有大量的经常帐

2、户赤字。本文构造了一个金融市场‐制造业比较优势指标，并利用1990‐‐2006年的40个国家的数据进行了系统的计量研究，结果证实了金融‐制造业比较优势对于经常帐户赤字（盈余）的重要性。我们的一系列稳健性检验支持了我们的主要结论。特别地，我们发现，中国相对于美国的金融比较劣势（或制造业比较优势）可以解释2001‐2004年中国对美国贸易盈余的40%以上。我们的发现对于我们理解全球失衡和中国的经济增长模式具有重要意义。关键词：国际分工、金融发展、全球失衡TheNewInternationalDivisionofLabor,FinancialInteg

3、ration,andGlobalImbalancesXu,JianweiandYao,YangNationalSchoolofDevelopment&ChinaCenterforEconomicResearch,PekingUniversityAbstract:Thispaperstudiesglobalimbalancesfromtheperspectiveofinternationaldivisionoflabor.Countrieswithcomparativeadvantageintherealeconomy(manufacturinga

4、ndoil)exportgoodssotheyrunlargeamountsofcurrentaccountsurpluses,andcountrieswithcomparativeadvantageinthevirtualeconomy(mainlytheUSandtheUK)exportfinancialservicessotheyrunlargeaccountsofcurrentaccountdeficits.Weconstructafinance‐manufacturingcomparativeadvantageindexandstudy

5、howitaffectsthecurrentaccountsurplususingadatasetof40countriesintheperiod1990‐2006.Ourbaselineresultssupportourstory.Ourrobustnesschecksreinforcethisconclusion.Inparticular,wefindthatChina’scomparativedisadvantageinfinance(orcomparativeadvantageinmanufacturing)relativetotheUS

6、canexplainmorethan40%ofChina’stradesurpluswiththeUSfrom2001to2004.OurfindingshaveimportantimplicationsforunderstandingglobalimbalancesandChina’sexport‐ledgrowthmodel.Keywords:Internationaldivisionoflabor,financialintegration,globalimbalancesJELcodes:F32,F36,G11国际分工新形态、金融市场发展与

7、全球失衡1.引言长期以来，中国经济的高速增长总是伴随着经常账户盈余，且盈余占经济总量的比重不断攀升，2006年之后更是高达9%以上。正当中国政府对于巨额盈余头疼不已之时，远在大洋彼岸的美国政府却在费尽心思消除巨额的经常账户赤字。事实上，这一现象不仅在中国和美国存在，英国、日本、德国都面临着类似的问题，如图1所示。这一问题被统称为“全球失衡”。近十年，这种失衡愈演愈烈，最终酿成2007年末的全球性金融危机。准确认识当今的全球失衡难题就成为当务之急。普遍的看法认为，高（低）消费和低（高）储蓄是造成经常账户赤字（盈余）的根本缘由。但是，消费和储蓄又是由

8、什么因素决定的呢？为什么有些国家会选择更多的消费，而另一些国家会选择更多的储蓄？在学术界，存在三种主流的解释。第一种是双赤字解释，认为政