登高遇阻，铜价暂别5600.doc

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1、登高遇阻，铜价暂别56007月铜价在超预期的大幅上扬后于本周三快速回落，美国数据的疲软引发的避险需求是此次引发下跌的动因。笔者认为，近日价格的回吐属于上涨过程中的修正。尽管国内进口数据屡创新高引发多头遐想空间，但价格的走势更依赖于美元以及宽松的货币政策的激励，后期美元依然偏弱，铜价震荡走高可能居多，这种趋势或将延续至9月上旬。美元震荡、资金宽裕提振信心美元仍是铜价走势的关键因素。美元指数在上周一的大幅下跌后呈现了弱势震荡的格局，CFTC持仓数据显示，7月21日当周美元隐含净空头增加至08年7月份以来的最高水平，数据报

2、133760份，暗示资金对美元的看空情绪略有抬头。然而临近6月初78.334点的年内低点，多头不愿轻言放弃，近日美元的震荡更显示其与空头间争夺的激烈程度。造成美元短期探底反弹的主要原因在于对美国公司财报、宏观经济数据的不确定性以及对本周一开始的首轮中美战略与经济对话的预期。尽管前期以高盛为代表的数家银行给出了较为正面的二季度财报，然随后微软以及美国运通的报告却令投资者再度陷入对经济复苏的思考之中，伴随美国宏观数据亦喜忧参半，美元探底后小幅回暖。然就美元的反弹程度来看，多头表现相当谨慎。另一方面，中国持有的美元资产的安

3、全问题，成为此次战略经济对话的议题，王岐山在对话中表示，美国应平衡和合理控制美元供应量，此言论对短期美元走势有一定的激励作用。因而，短期内尽管美元小幅反弹，但上行空间有限。中期来看，在经历整固之后，美元指数或将走出新一轮下跌走势，但考虑到美元的国际地位以及美国较欧洲、日本为优的经济形势，美元或将以盘旋阴跌为主，这对铜价构成支撑。现货偏紧、下游观望稳定价格回顾近期铜基本面状况，近期铜冶炼加工费呈现降低的趋势，根据日本冶炼企业7月开始的加工费协议，TC/RC已自年度75美元/吨7.5美分/磅下滑至50美元和5美分。据悉，

4、中国近期铜精矿现货TC/RC已降至20美元和2美分至35美元和3.5美分的区间。TC/RC的大幅下滑反映了精矿偏紧以及加工需求的回暖。今年国内铜进口呈现了逐月增长的格局，精铜进口数据连创新高，6月378943吨的进口数据，令上半年进口量达到178.24万吨，同比增长159.55%。进口的大幅增加，主要得益于国际供应商前期订单良好的签订状况以及供应商对铜价上涨抱有的乐观预期。因此，尽管较低的比价使得进口铜理论收益表现为亏损，进口铜到岸升水仍小幅走高。进口的大幅增加，导致我国6月精铜表观消费同比上涨79.7%至70.89

5、万吨。结合我国6月铜材产量23.9%的增幅（产量报91.42万吨），表观消费占铜材产量比率已创近年新高。现货成交情况来看，尽管比价限制了市场进口铜的供应，且下游库存处于低位，然当前较高的现货铜价部分抵消了了下游厂商的备货热情。据悉，目前企业按需采购的现象比较普遍。分地区来看，近期华东、北方市场成交一般，山东、华南地区需求则有所减弱。受国家4万亿投资政策带动，电网铜杆线企业7月开工率几乎与6月持稳，开工率同比上涨7个百分点，显示出淡季不淡的特点。铜价微妙地权衡了厂商惜售、现货紧张、加工费下滑的共振以及现货升水推波助澜市

6、场信心的回暖，与下游企业需求谨慎之间的关系。废铜替代、库存增加抑制铜价近期对铜价产生负面效应的因素，大致来自两个方面，一是废铜，二是库存。我国一季度废铜进口仅为73万吨，大大低于去年同期140万吨的水平，这与年初广东部分港口严查废铜货柜不无关系，进入二季度废铜进口流入有所恢复，进口数据报100.6万吨，略大于去年同期96万吨的水平。精铜价格的上涨，同时激励废铜价格（上周1#光亮铜均价上涨1570元至39640元/吨），并引发部分库存的释放。废铜进口的恢复以及库存的释放将增加废铜对精铜的替代需求，但由于进口数额增长颇缓

7、，对精铜的压力偏于中期。LME库存是除废铜供应恢复外的另一个限制价格涨幅的因素。观察LME亚洲仓库年内年内变化，颇值得思考。年初包括新加坡，迪拜、釜山、光阳、仁川以及柔佛在内的六个LME亚洲仓库铜库存总量自逾7万吨的水平，增加至2月初的100975吨。国内春节过后，LME亚洲库存锐减，6月上旬一度在1050吨水平维持数日。7月初，亚洲库存逐渐增加，韩国釜山仓库增加尤为明显，当前铜库存超过新加坡库存的2倍。尽管近期LME亚洲1万5千吨左右的库存较年初为低，但短短一月间库存的增幅应引起市场警觉。综合贸易进口来看，当前比价

8、不适宜贸易融资需求，因而可以预见的亚洲库存增长，将压制铜价的上行趋势。图：09年LME亚洲仓库铜库存变化短期休整，上行趋势延续综上所述，经历前期的上涨，在废铜供应逐步增加，内外比价不利进口导致LME库存增加的影响下，铜价有一定的修正需求，本周三伦铜亚洲电子盘超过130美元的急跌或多或少体现了部分投资者的担忧情绪。但考虑到国内现货订单平稳，开工率