国泰君安-汉森制药-002412-独具特色的中药企业

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1、汉森制药（002412）股票研究新股询价定价分析医药/必需消费[Table_MainInfo][Table_Title]汉森制药（002412）独具特色的中药企业易镜明021-38676779yijingming@gtjas.comS0880208080357本报告导读：产品独具特色，市场开拓和营销地域扩大带动高成长投资要点：[Table_Summary]l公司主要生产特色中药制剂，产品线以胃肠用药独家品种四磨汤口服液为主导，其他重要产品包括缩泉胶囊、愈伤灵胶囊和银杏叶胶囊。l公司由管理层控股，四名高

2、管刘令安、刘正清、何三星和刘厚尧分别持股48%、3%、2%、2%，刘令安先生为公司实际控制人。复星医药及陈水清先生作为战略投资者分别持股20%、3%。l主导产品四磨汤市场空间大，增长稳定：四磨汤口服液是公司独家专利产品（至2014年），适应症广、兼具独特疗效。09年收入2.01亿占公司总营收71%，过去三年CAGR40%以上。四磨汤对应胃肠药市场空间大，预计未来保持20%以上增长。l公司3个二线品种目前收入2、3千万，其中两个潜力可观。缩泉胶囊是尿失禁治疗中药制剂，竞争品种少，且具有功效优势，前景看好

3、；公司银杏叶胶囊性价比高，有助于其分割这一广阔市场；愈伤灵面对众多强势竞争品种，优势不明显，预计发展平稳。l营销和产能影响大：公司主要产品是具有特色的中药制剂，市场处于开拓期，在营销地域扩大的带动下将实现高速增长；而公司营销费用率高达45%，稍加控制对业绩推动显著。公司主要品种产能利用率在120%以上，可能在一定程度上钳制销量。l募集资金扩产口服液与胶囊剂：本次募集资金将用于口服液及胶囊生产线技术改造工程，建成后将新增四磨汤口服液产能2亿支，新增胶囊产能1亿粒，能有效缓解四磨汤口服液产能不足。l投资建

4、议：我们预计公司10、11年EPS分别为0.88元、1.13元，分别同比增长31%、28%。如果公司销售费用率控制良好，业绩存在超预期因素。参考近期中小板发行企业和中药上市公司40倍左右的市盈率，上市首日一般估值区间为50-60倍，预计公司首日价格区间为44-52元。[Table_Finance]财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收入236283353421485(+/-)%41.2%20.2%24.6%19.5%15.0%经营利润（EBIT）5562781001

5、20(+/-)%9.3%13.1%25.8%28.9%20.5%净利润42496584101(+/-)%12.2%15.9%31.6%28.9%20.4%每股净收益（元）0.570.670.881.131.36每股股利（元）--0.470.570.66注：每股净收益按发行后的总股本计算[Table_Invest]上市首日定价区间40.00-52.002010.05.10[Table_Market]发行上市资料总股本（万股）5,500发行量（万股）1,900发行日期2010.05.10发行方式网下询价,

6、上网定价保荐机构预计上市日期[Table_Balance]发行前财务数据每股净资产（元）3.26净资产收益率（%）27.4%资产负债率（%）27.4%[Table_Share]主要股东和持股比例汉森投资52.03%上海复星14.86%陈水清2.23%刘正清2.23%何三星1.49%刘厚尧1.49%A股流通股25.68%请务必阅读正文之后的免责条款部分12of12汉森制药（002412）1.公司简介1.1.公司是以胃肠用药为主导的特色中药企业公司是一家从事特色中药制剂研发、生产与销售的企业，产品线以胃肠

7、用药独家品种四磨汤口服液为主导。其他重要产品包括：泌尿系统特色中药缩泉胶囊，骨伤科用药愈伤灵胶囊，心脑血管疾病用药银杏叶胶囊。表1：4大主要产品以四磨汤口服液为主导主要产品细分领域用途是否独家四磨汤口服液胃肠疾病用药婴幼儿、中老年消化不良；腹部手术后促进肠胃功能的恢复。是愈伤灵胶囊骨伤科用药用于跌打挫伤，筋骨淤血肿痛，亦可用于骨折的辅助治疗。否银杏叶胶囊心脑血管疾病用药用于血瘀症引起的胸痹、中风，症见胸闷、心悸、舌强语蹇、半身不遂等。否缩泉胶囊泌尿系统药用于肾虚之小便频数，夜卧遗尿。否数据来源：公司招

8、股书1.2.公司是管理层控股的民营企业公司前身是1969年设立的国有制药企业湖南益阳制药厂，1999年破产后由海南汉森投资收购并控股，2000年更名为汉森制药有限公司，2008年整体变更设立为汉森制药股份有限公司。目前公司控股股东海南汉森投资由刘令安先生及其夫人王香英女士共同出资设立。刘令安先生为公司的实际控制人，通过海南汉森投资持有公司49%股权（发行上市前）。复星医药为战略投资者，持有20%股权。公司下属两个全资子公司汉森医药有限公司和汉森医药研究分