改进我国储蓄国债发行与管理的思考

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1、改进我国储蓄国债发行与管理的思考聂锐中国人民银行巢湖中心支行摘要：储蓄国债是主要面向个人投资者发行、以吸纳个人储蓄资金为目的、满足长期性投资需求的一种不可流通的国债。我国自1994年开始发行凭证式储蓄国债，2006年推出电子式储蓄国债。早期我国的储蓄国债深受个人投资者青睐，排队抢购现象屡见不鲜;近年来随着市场开放程度的提高、个人投资渠道的多元化，储蓄国债的销售热度有所减退，结构性供求矛盾円益显现，对现行的储蓄国债发行、销售机制和方式提出了挑战。木文拟借鉴英、美等国储蓄国债发行与管理的成熟经验，对现阶段我国储蓄国债市场存在的问题提出改进思路。关键词：储蓄国债;债券发行

2、;债权管理;1英、美储1债的发行与管理情况梳理英美两国储蓄国债历史悠久，其发行、管理既有共通点，也各具特色。(1)管理机构均为财政部。财政部下设机构，如英国的国民储蓄投资署、美国的公共债务局负责本国储蓄国债发行与兑付的具体操作事宜;但英国自1999年起将网络直销、电话直销、投资者满意度调查等操作业务整体外包给西门子商务服务公司，利用其商业化运作和现代化管理提高储蓄国债管理效率。(2)主要面向小额投资者发行，均认可共同持有方式，并对利率或税收方面提供优惠的储蓄国债品种限定购买人，或设置单个投资者最大购买限额，均不可流通。(3)品种多样，能够很好的满足不同类型、不同阶层

3、的投资者需要。英国根据筹资需要和市场状况调节储蓄国债品种，每年不尽相同，常见的有奖储蓄国债、固定利率国债、变动利率国债三类，每类国债再根据是否限定购买人、是否免税、是否每月提取利息、是否固定期限、是否随时兑取等特征组合设定。美国在售的国债主要有EE国债和1国债两个系列，大多按面值发行，其中EE国债2005年由变动利率国债改为固定利率国债，I国债为通胀调整国债，与通胀指数挂钩。(4)利率设计灵活，鼓励长期持有。英美储蓄国债利率都比较市场化，主要参考可流通国债的收益率，变动利率产品一般会定期调整收益率。大部分储蓄国债允许提前兑付，但在提现条件限制或利率设计上鼓励长期持有

4、，比如规定必须持有一定时间才能兑付、对提前兑付的罚息、对长期持有的赋予更高的收益，如美国EE国债的获利最长期限可达30年，在持有5年内兑付会损失3个月的利息，但在持有20年或一定年限后，W债价值会有奖励性的调整，其实际收益率显著高于短期持有者。(1)投资、变现方便快捷。英国储蓄国债可通过网络、电话、银行、工资扣除计划等渠道认购，也可通过电话、网络、书信、银行或其他金融机构提出提前支取申请，不受购买途径和地域限制。美国储蓄国债也可通过上述渠道认购和变现，但自2012年1月1闩起，投资者只可通过美国财政部直销网站购买电子式储蓄国债(纸质国债只适合特定情况)，金融机构柜台

5、不再销售储蓄国债。英美两国储蓄国债的发行管理方式冇两点特别值得我们借鉴:一是考虑储蓄国债的发行成本和管理效率，选择合适的发行管理模式;二是储蓄国债产品不仅要适应市场不同的需求，还应体现与其他投资、储蓄产品的差异性和比较优势，提高市场竞争力。2现阶段我国储蓄国债发行管理模式中的问题剖析我国储蓄国债自首发凭证式国债起己有20年，与早期相比，后期储蓄国债的发行管理更具效率，市场定位更清晰，但在经历丫持续十多年的发展高峰后，特别是在利率市场化进程加快后，储蓄国债的市场竞争力逐步趋弱，城乡市场割裂、个人储蓄长期化倾向与国债产品长期品种发行比例低等结构性矛盾逐步形成并加剧，发行

6、计划未足额完成与居民购债需求得不到满足的状况长期同时存在，这一局面既是个人金融资产多元化过程中市场选择的结果，也是我国储蓄国债发行管理体制与手段滞后于市场发展的外在反应。2.1各级财政部门作为发债主体的下属分支机构对储蓄国债的管理缺乏参与意我国的储蓄类国债由财政部会同中国人民银行制定发行、兑付政策和其他管理政策，并确定每期发行、兑付条件;2002年起财政部、中国人民银行开始组建由各类商业银行、国家邮政储汇局(即邮政储蓄银行)组成的凭证式国债承销团，承办国债发行、兑付的具体操作，同时也明确耍求各级财政部门、人民银行当地分支机构对承销团成员当地分支网点办理储蓄W债业务情

7、况进行监督检查。但从实际情况来看，储蓄国债承销团组建后，人民银行及各级分支机构从组织宣传到数据统计、监督管理、信息反馈，几乎全面承扪了对各级承销机构储蓄国债业务的管理，而财政部下辖的各级财政部门由于内部未建立相应的责任机制，加上国债资金的管理和使用决策权不在地方财政，对国债发行兑付工作并不重视甚至根本就没有监督管理的意识，对当地储蓄国债承销机构的主动性管理明显缺位不利于储蓄国债市场的扩展。2.2拥有巨量社会闲置资金的县域及农村市场未予以充分重视和拓展我国县及县以下农村地IX闲置资金规模庞大、有较强的定期化倾向，且县域及农村居民投资、理财观念相对保守，尤其是农村地