谁选择了财务经历的CEO.doc

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1、谁选择了财务经历的CEO？本文为国家自然科学基金项目（项目号：70972129、71172179）、教育部新世纪优秀人才支持计划（项目号：NCET-10-0796）、中国人民大学科学研究基金（中央高校基本科研业务费专项资金资助）项目（11XNJ005、11XNH152）的阶段性成果。黄继承感谢教育部2011年度博士研究生学术新人奖的资助。---来自中国资本市场的经验证据姜付秀黄继承李丰也任梦杰（姜付秀、黄继承、李丰也：中国人民大学商学院；任梦杰：中国电力财务有限公司）摘要：基于近些年来越来越多的公司聘请财务任职经历的高管担任CEO这一事实，

2、本文以中国上市公司为例，从公司特征入手，考虑公司的发展目标，实证检验了财务经历CEO任命的影响因素。实证研究结果表明，在以发展为目标的非ST公司中，负债水平越低、盈利能力越差、成长机会越少和资本运作越频繁的公司，越倾向于任命具有财务经历的高管为CEO，显示出较强的“促发展”动机。而在以生存为目标的ST公司中，负债率越高、债务期限结构越短的公司任命财务经历的高管为CEO的可能性越大，“求生存”动机更为明显。这表明，公司特征对财务经历CEO的任命具有重要影响，而且这一影响依赖于公司的目标，公司特征、财务经历以及公司目标的匹配决定了CEO的任命。

3、进一步地，从CEO变更的资本市场宣告效应看，公司特征与CEO财务经历的匹配得到了资本市场的认可。关键词：财务经历，CEO，公司特征，公司目标一、引言近些年来，越来越多的公司倾向于聘请财务任职经历的高管担任CEO。美国《CFO》杂志的一项调查问卷结果表明，Fortune100公司的CEO有CFO经历的比重在2005年之前的10年时间里从12%增长到了20%（Durfee，2005）。同时，FrankandGoyal（2007）的统计结果表明，对于S&P500、S&PMidCap400和S&PSmallCap600的公司来说，在1993-200

4、4年间，具有财务工作经历的CEO平均占比为22%。另外，CullinanandRoush（2011）对2001-2004年间美国上市公司的研究发现，在新任命的CEO中，财务经历CEO的比例从萨班斯法案颁布前的15.48%提高到了萨班斯法案通过后的33.33%。就中国上市公司而言，根据我们从Wind数据库的相关资料整理分析后发现，财务经历CEO的比例呈现出先逐年上升后趋于稳定的态势：从1995年的0.9%上升到2002年的5.71%，2003-2010年间均保持在5%以上，2010年达到了6.59%。由此产生了一个值得我们深思的问题：什么特征

5、的公司更倾向于选择财务经历的CEO呢？对于该问题的回答可能使得我们更好地了解公司选择财务经历CEO的动机，进而有利于对CEO的业绩表现进行合理、有针对性地评价。但是，从已有文献情况看，该问题并没有得到很好地回答。其实，早在上世纪80年代，学者们就开始关注高管任职经历与CEO任命之间的关系。基于资源依赖理论的战略性人力资源配置观点（strategicstaffingperspective）认为，在不同的组织情景下，高管背景特征的重要性/价值是存在差异的，“为了使公司与其环境更协调一致，公司情景特征将影响最高管理层的任免”（Pfefferand

6、Salancik，1978），内外部环境不同的公司将选择不同背景特征的CEO（GuthrieandOlian，1991）。Fligstein（1987）认为，CEO的任职经历反映了权力在组织内部各业务单元（subunit）随时间发生的更替，当一个业务单元在公司中具有重要地位时，拥有该业务经历的人更有可能成为CEO。14多元化经营、并购扩张使得财务部门在公司中地位逐步提升，同时，事业部制的实施使得单一生产线的制造、销售对于公司而言的重要性下降，财务工作经历的人更容易获得CEO任命。尽管已有文献研究了管理者财务任职经历在CEO任命中的作用（Fl

7、igstein，1987；OcasioandKim，1999；Koyuncu，Firfiray，ClaesandHamori，2010；CullinanandRoush，2011），但是，这些文献主要从总体上关注了制造、营销、财务以及运营等不同经历的CEO占所有CEO比例的变化，强调公司内外部环境和CEO背景特征的匹配，在研究中更多地研究公司外部环境以及公司战略和组织结构对任命包括财务等不同经历CEO概率的影响，而忽略了公司的财务状况、公司治理等内部环境。诚如Gupta（1984，1988）和GuthrieandOlian（1991）所说，

8、CEO的任职经历是否重要取决于组织情境。因此，公司在选择CEO时，关键取决于决策者如何评价候选人的任职经历是否适合公司情境，实现任职经历与公司情境的匹配。财务经历使得管理者对于资