债务专题之一：债务率高不高，分部门看一看.docx

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1、正文目录1政府部门41.1债务分项：政府债券是主要构成，地方债占比逐渐增加41.2杠杆率：2015年和2016年出现明显提升41.3债务关注点：考虑城投债等，政府实际杠杆率可能更高51.4资产负债率：负债比例不高，但地方政府资产流动性不高61.5国际比较：杠杆中低水平，增速中高水平72非金融企业部门82.1债务分项：贷款为主导82.2杠杆率：贷款和信用债杠杆增速自2016开始放缓92.3债务关注点：分别看国企和民企债务92.4资产负债率：负债水平不低，资产流动性不高102.5国际比较：杠杆高但增速不

2、高，股权类资产占比低113居民部门133.1债务和杠杆率：杠杆逐年提升，增速稳定133.2债务关注点：住房贷款占比约一半，人口结构在变迁133.3资产负债率：负债率不高，但易受到房地产价格影响143.4国际比较：杠杆低但增速居首，且资产均衡性有待提升144金融企业部门164.1债务分项：对机构负债以债券为主164.2杠杆率：2017年以来杠杆增速下降164.3债务关注点：监管的与时俱进174.4资产负债率和国际比较：处于正常区间，比数量重要的是质量175全社会债务水平185.1债务汇总185.2对债

3、务问题的思考20图表目录图表1：政府部门杠杆分拆5图表2：政府部门分项杠杆增长率（%）5图表3：城投债存量及其占GDP比重6图表4：政府部门资产负债率7图表5：中央政府资产构成（万亿元）7图表6：地方政府资产构成（万亿元）7图表7：各经济体政府部门杠杆率（名义价值）8图表8：部分国家政府部门资产负债率8图表9：非金融企业杠杆分拆9图表10：非金融企业分项杠杆增长率（%）9图表11：发债的国有企业债务情况（万亿元）10图表12：发债的民营企业债务情况（万亿元）10图表13：发债企业资产负债率（%）10

4、图表14：非金融企业部门资产负债率11图表15：非金融企业部门资产构成11图表16：各经济体非金融企业部门杠杆率12图表17：部分国家非金融企业部门资产负债率12图表18：美国非金融企业部门资产（十亿美元）13图表19：日本非金融企业部门资产（十亿日元）13图表20：居民部门杠杆13图表21：居民部门杠杆增长率（%）13图表22：贷款中个人住房贷款占比约一半（万亿元）14图表23：当前各年龄段人口数14图表24：居民部门资产负债率14图表25：居民资产中房地产占比较高14图表26：各经济体居民部门杠

5、杆率15图表27：部分国家居民部门资产负债率15图表28：美国居民部门资产（十亿美元）16图表29：德国居民部门资产（十亿欧元）16图表30：金融部门杠杆17图表31：金融部门杠杆增长率（%）17图表32：银行对其他金融机构的债权增速下滑17图表33：同业存单发行增速降低17图表34：我国各类金融上市公司资产负债率（%）18图表35：部分国家金融部门资产负债率18图表36：2017年全社会杠杆分项情况（%GDP）18图表37：不同形式债务杠杆分拆19图表38：分项杠杆增长率（%）19图表39：部分国

6、家资产负债率202016年开始，去杠杆开始走入我们的视野，我国的债务到底如何，比起看一个绝对值，债务结构、增长速度和主体偿债能力也许是更为重要的问题。我们将分部门进行梳理，并对各部门债务构成、债务构成中值得注意的地方、债务与GDP比重（常说的杠杆）、资产负债率（严格意义的杠杆）、其他国家杠杆对比等进行研究和思考。1政府部门1.1债务分项：政府债券是主要构成，地方债占比逐渐增加根据我们的梳理，政府部门的债务包括：a）国债：中央政府为筹集财政资金而发行的政府债券，以国家信用为基础发行；b）地方债：地方政

7、府发行的债券，发行债券的资金一般用于地方性公共基础设施的建设，但在这里，我们暂时没有考虑城投债等地方隐形债务；c）政策性金融债：政策性银行（国家开发银行、中国农业发展银行、中国进出口银行）为筹集信贷资金而发行的债券，在其发行说明书中提到“出现头寸短缺时，人民银行将通过再贷款等方式提供资金支持”，说明政策性金融债具有央行信用支撑，而用途方面主要是支持国家基础设施、基础产业、支柱产业的发展，因而放入政府债务的范畴；d）政府支持机构债：包括中央汇金债和铁道债，汇金公司负责对国有重点金融企业进行股权投资，铁

8、道债则用于铁路建设；e）外债：中央银行和广义政府的外债总额头寸。债务分项来看，国债一直是政府部门杠杆的主要构成，而近几年地方债占比逐渐增加。1.2杠杆率：2015年和2016年出现明显提升我们用这些债务比上GDP现价1作为杠杆率，在2014-2016年低于社科院统计，2017年则高于统计，但已经较为接近，走势整体相反，在2015年和2016年杠杆率出现明显提升，至2017年末政府杠杆为38.86%。从杠杆增速来看，国债整体维持平稳；政府支持机构债2017年明显提升，主