当前流动性膨胀与人民币升值压力的根本解决途径论文

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1、当前流动性膨胀与人民币升值压力的根本解决途径论文..摘要本文分析了由外汇占款引致的流动性膨胀与以前财政性膨胀的区别，继而讨论了目前国内应对政策的不足。认为治理流动性膨胀思路应该改“堵”为“疏”，积极推进人民币的向外输出。而放开资本项目输出人民币可能引发投机热钱的冲击，对此，可在资本项目不完全放开前提下采取建立金融风险试验区的向外输出人民币的过渡举措。关键词流动性膨胀；人民币国际化；金融风险试验区中国宏观经济目前面临两个难题，一是国内流动性膨胀，CPI走高；二是国际上人民币汇率的升值压力越来越大。目前我国宏观政策目标主要是调节国内CPI，防止经济过热.

2、.，对人民币升值压力则缺乏有效措施。实际上，境内流动性膨胀和境外人民币升值压力持续加大是同一原因造成的，在政策调整上也不宜分开采取措施，一定可以用同一个办法同时缓解。一、当前输入型膨胀不同于之前的财政性膨胀从股市、房地产市场轮番上涨，到收藏业也空前火爆，直到CPI开始连续上涨的过程中，人们已经意识到不能再否认流动性不断膨胀的事实了。本次流动性膨胀的基本原因是外汇占款造成的，与我国1987—1989年、1993—1995年两个时期财政性流动性膨胀完全不同。首先，以前的财政性流动性膨胀是由于固定资产投资规模过大、政府主导的投资行为过热所致，这种流动性膨胀

3、往往是伴随着央行通过再贷款进行货币投放和商业银行创造的货币存量上升带来的，中央银行的货币紧缩政策往往很有效，只要控制好财政和信贷规模就一定能够使得经济过热减缓甚至进入紧缩，遏制流动性。但是外汇占款导致的流动性膨胀则不同，因为其根源不是在国内而是在国际。计划调控信贷的政策在短期内会产生紧缩作用，但持续使用效用递减。其次，财政性流动性膨胀造成的收入增加对于各阶层居民是大致相同的，因财政性开支大幅度增长而增加的收入各个阶层都会得到。例如出租车司机和建筑工人，他们拿到增加的收入会直接增加消费，从而导致各种消费品价格上涨。因此，财政性收入与CPI之间的关系相当

4、直接。而本次流动性膨胀是外汇占款造成的，多数是出口导致的外汇收入增加。外汇是出口企业先拿到，他们将外汇兑换成人民币后不是直接用于消费，而首先是用于投资，特别是短期闲置资金会大部分放在股市和房地产市场上，于是就会形成股市、债市、房地产市场轮番上涨，最后才轮到CPI上涨的情况，当CPI开始连续走高的时候，流动性膨胀已经持续相当长的时间了。在这种情况下，如果货币政策目标只盯住CPI，就会变得反应过于迟钝。因此货币政策目标不应仅仅根据货币造成的某一种结果来定位，而是需要将货币本身作为控制目标，参考它不同时期不同情况下的不同影响，这样才能作出及时的反应。二、当

5、前的调控措施未能从根本上解决流动性膨胀在我国，房地产、股市、直到CPI上涨，基本上是流动性膨胀的结果。单独调整价格的方式，比如对房地产价格和股票市场价格施加影响，并不能根本解决流动性膨胀问题，只是将这些资金挤来挤去。挤压流动性和减少流动性的措施之间是不能划等号的。在减少流动性的一系列政策中，最主要的措施是央行用对冲流动性的办法来减少流动性。这个政策的效果是在短期内有效的，但这是一种被动缓解流动性膨胀的措施，不能从根本上解决我国流动性膨胀问题。一方面，央行对冲流动性的措施不过是用流动性较弱的票据或债券暂时替代了货币，流动性暂时得到削减，为了持续对冲流动

6、性就必须不断扩大对冲规模。这将使得“对冲”资产规模膨胀，导致银行间市场滞留的资金不断膨胀，长期持续“对冲”措施，反而会增加广义的流动性；另一方面，由于对冲流动性的政策是一种被动的减少国内流动性的政策，因此对人民币升值压力根本不起作用。用来缓解人民币升值压力的政策，不过是“推和挡”的政策，不能从根本上缓解人民币升值压力。发展下去，人民币境内贬值压力和境外升值压力持续加大的情况不会改变，内外不协调的情况会越来越严重。在维持现有措施的情况下，必须考虑长期性根本性的途径。此外对于包括房地产市场、股市、债市、大宗商品期货市场等在内的虚拟经济，也必须充分认识和利

7、用其流动性储备池的功能，用它来吸收多余的流动性，并缓冲外部进入的资金对实体经济的冲击。而不是相反，通过调控资产价格从虚拟经济中挤压出流动性。当流动性与虚拟经济一同膨胀的时候，就不会构成对实体经济的冲击。美国1997年到2005年的时期内物价水平一直很低，而流动性却空前地膨胀，除去其美元有国际出口外，虚拟经济发达是一个重要原因。三、改“堵”为“疏”的思路许多经济学家都认为当前世界经济最大的问题是贸易失衡，而缓解的办法是人民币升值。于是美国和其他一些政府及学者给中国的选择余地仅仅是“一次到位”的升值还是“缓慢升值”。这不是真命题，寻求从根本上化解人民币升

8、值压力的途径才是“人民币升值”压力背后的真命题。国内流动性膨胀的根源是外汇占款所致，我国累计外汇储备已经超过