人民币国际化加速行进

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1、人民币国际化加速行进摘要：人民币国际化有望推动、倒逼国内改革。要成为国际货币，一国必须拥有成熟的国内金融市场，市场化的、透明稳定的宏观经济政策以及开放的资本账户。给举步维艰的国内改革带来动力，并推动金融领域的整体改革近期人民币汇率走势是全球市场关注的重点之一。人民币兑美元即期汇率在1月14日创下2014年新高之后，一路急剧下挫，2月28日盘中最低跌至6.1808，收盘价最低则出现在3月3日，收于6.1462。本文旨在介绍人民币汇率市场概况、境内外人民币衍生品和人民币套利套汇机制，进而分析未来人民币国际化前景。人民币远期汇率和即

2、期汇率市场对当前人民币贬值的看法有两种较为流行：一种是人民币汇率初现贬值时比较流行的解释——“贬值是为了货币政策放松”；另一种是“贬值是为了打击套利”。结合央行近期的操作、资金价格走势以及人民币汇率走势来分析，我们倾向于后者。如果单纯是资金流出导致人民币贬值，当前资金价格不可能在央行进行收紧操作的同时出现大幅下降。从当前的各种迹象来看，央行在在岸市场进行了购买美元的操作，因为购买美元，必然存在人民币投放，因此导致人民币汇率下降的同时资金价格下降，同时央行为对冲部分人民币投放，进行了正回购。从近几年人民币即期汇率的走势来看，即期

3、汇率存在以下特点：人民币即期汇率以升值为主，基本是单边行情；即期汇率每天的波动率比较小，一般在200个基点（汇率波动0.02）以内，但每隔一段时间波动率会偶尔放大至400个基点；即期汇率在月初和月末的波动率往往会比较高，而即期汇率交易额方面则存在明显的年末效应，年末市场交易额急速增加。远期汇率与即期汇率之间的关系非常密切，如果没有任何制度限制并且市场套利充分，远期汇率会在即期汇率附近小幅波动。远期汇率的走势存在以下特点：远期汇率相较即期汇率往往暗含人民币升值预期，也即远期汇率几乎长期低于即期汇率，但这一特征在2012年上半年发

4、生了变化，从2012年上半年至今，远期汇率和即期之间的价差暗含人民币贬值预期；远期汇率的波动率远大于即期汇率，即期汇率受当前经济环境和央行政策影响，波动往往较小，而远期汇率除了受上述因素影响外，还受市场预期的影响，因此波动往往较为明显；远期汇率和即期汇率之间的价差关系在2012年3月前后发生了本质变化，以往即期汇率长期高于远期汇率，暗含人民币升值预期，从2012年3月至今，即期汇率和远期汇率之间的关系逐渐逆转，远期利率持续高于即期汇率，也即暗含人民币贬值预期。人民币汇率市场我国外汇市场分割为银行间外汇市场和银行代客外汇市场，银

5、行间的外汇市场是我国外汇交易的主体，央行的外汇交易也在银行间的外汇市场进行。境内外汇交易品种日益丰富，目前可进行主要货币对的即期、远期、掉期及期权等交易。上世纪80年代境内银行就开始为客户办理远期结售汇业务，1994—1997年间，远期交易经历了停止整顿，至1997年4月远期结售汇业务重新在中国银行(601988,股吧)推出，使得进出口企业有了第一个规范的对外汇进行套期保值的工具。在实务操作中，进出口企业客户通过远期结售汇来对冲自身承担的外汇风险，客户在与商业银行签订远期结售汇业务协议时，便将汇率风险转移给商业银行。而银行在聚

6、集了所有客户的汇率风险时，通过银行间外汇市场将外汇头寸风险敞口对冲掉。1994—2005年7月,我国的银行间外汇市场实质上仅仅是一个即期市场，直到2005年7月21日汇率改革后，我国才陆续推出了银行间人民币外汇远期交易和银行间外汇掉期交易，为银行间市场规避汇率风险提供了工具。从2010年7月开始，离岸市场的人民币可以自由交易，此后离岸人民币市场快速发展，人民币本金交割远期（DF）、人民币无本金交割远期（NDF）、无本金交割期权（NDO）、无本金交割掉期（NDS）等外汇产品逐渐形成，其中NDF是最主要的离岸人民币交易品种。离岸N

7、DF交易起源于上个世纪90年代初期，早期离岸NDF交易主要针对拉丁美洲的货币。人民币NDF市场在1996年产生于新加坡，一些在境内有大量直接投资的跨国公司为了规避外汇风险，与境外银行签订远期合同，而由于人民币不可自由兑换，合约便使用现金交割，以美元结算。早期NDF市场交易量非常小，2002年后随着人民币贬值和升值预期的转换，NDF市场交易额迅猛增长。全球人民币交易情况人民币交易额在近年取得了爆发式增长，根据BIS统计，2013年日均交易额比2010年翻了近4倍，其中离岸交易占比达72%。境内外人民币市场在产品的活跃程度上表现出

8、明显的差异：境内人民币交易以即期交易为主，人民币外汇掉期近年发展迅猛，但远期一直不活跃；境外远期交易量最大，2013年日均成交额达281亿美元，其次为掉期和即期交易。从交易对象来看，银行间市场交易额在即期、远期和掉期交易中占比分别为70.8%、78.5%和94.3%，占据绝对