基于行为金融理论的中国证券投资基金羊群行为研究

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1、基于行为金融理论的中国证券投资基金羊群行为研究摘要作为中国股市的主流资金，基金近年来偏离其预期的“稳定中坚力量”的功能定位并表现出超乎现代理论所能解释的一定的非理性。运用行为金融理论，对其羊群行为特征进行解释和分析，并试图提出相应对策建议，以促进中国基金业及股市的稳定健康发展。　　关键词行为金融证券投资基金羊群行为　　　　现代金融理论是建立在投资者是理性人和有效市场假说(EMH)基础之上的。但EMH在实践与实证两方面同时受到了强烈挑战。大量存在于金融市场的“异常现象”对现代金融理论提出了质疑。与之不同，行为金融理论则主要从投资者在时相关的认知和情绪上

2、的弱点来分析投资者的行为，研究个体决策程序对资本市场的影响以及如何运用心和学原理来改善决策行为，为金融研究提供了新的方法和路径。本文就试图运用这一理论，对中国证券投资基金的羊群行为进行解释和分析，　　1基于行为金融理论的中国证券投资基金羊群行为研究摘要作为中国股市的主流资金，基金近年来偏离其预期的“稳定中坚力量”的功能定位并表现出超乎现代理论所能解释的一定的非理性。运用行为金融理论，对其羊群行为特征进行解释和分析，并试图提出相应对策建议，以促进中国基金业及股市的稳定健康发展。　　关键词行为金融证券投资基金羊群行为　　　　现代金融理论是建立在投资者是理

3、性人和有效市场假说(EMH)基础之上的。但EMH在实践与实证两方面同时受到了强烈挑战。大量存在于金融市场的“异常现象”对现代金融理论提出了质疑。与之不同，行为金融理论则主要从投资者在时相关的认知和情绪上的弱点来分析投资者的行为，研究个体决策程序对资本市场的影响以及如何运用心和学原理来改善决策行为，为金融研究提供了新的方法和路径。本文就试图运用这一理论，对中国证券投资基金的羊群行为进行解释和分析，　　1基于行为金融理论的中国证券投资基金羊群行为研究摘要作为中国股市的主流资金，基金近年来偏离其预期的“稳定中坚力量”的功能定位并表现出超乎现代理论所能解释的

4、一定的非理性。运用行为金融理论，对其羊群行为特征进行解释和分析，并试图提出相应对策建议，以促进中国基金业及股市的稳定健康发展。　　关键词行为金融证券投资基金羊群行为　　　　现代金融理论是建立在投资者是理性人和有效市场假说(EMH)基础之上的。但EMH在实践与实证两方面同时受到了强烈挑战。大量存在于金融市场的“异常现象”对现代金融理论提出了质疑。与之不同，行为金融理论则主要从投资者在时相关的认知和情绪上的弱点来分析投资者的行为，研究个体决策程序对资本市场的影响以及如何运用心和学原理来改善决策行为，为金融研究提供了新的方法和路径。本文就试图运用这一理论，

5、对中国证券投资基金的羊群行为进行解释和分析，　　1基金羊群行为的表现　　根据Bikhchandani（2000）的定义，“羊群行为”是指投资者在交易过程中存在学习与模仿现象，从而导致他们在某段时期内买卖相同的股票。近年来，国内已有不少学者对中国证券投资基金羊群行为的存在性和表现进行了不同角度的实证检验和分析，并得出较为一致的结论，即中国证券投资基金存在显著的羊群行为。　　施东晖(2001)应用“从众度”作为衡量羊群行为的指标检验了从1999年1季度到2000年3季度中国股票市场上的投资基金，他认为，平均而言，投资基金对于单个股票的买卖存在显著的羊群行

6、为。袁克、陈浩（2004）采用LSV方法检验了1999年1季度到2003年2季度上证和深证所有证券投资基金的季度投资组合样本。结果表明，基金对所有规模的股票均表现出较显著的羊群行为，而且羊群行为程度指标总体呈上升趋势。孙杰（2004）对我国的封闭式基金和开放式基金分别进行检验，认为我国封闭式基金羊群行为较开放式基金更为显著，并且一定程度上卖出股票的羊群行为要强于买入股票的羊群行为。基金对于高增长型、高风险和新兴产业股票的羊群行为更加明显。吴福龙等（2004）采用Wermers的检验方法，对模型进行了扩展，把机构投资者在某个时期内的交易行为分为只买不卖

7、、只卖不买、既买又卖以及不交易。实证检验发现，中国投资基金在只买不卖方面的羊群效应高于美国互助基金相应的羊群效应，在既买又卖和只卖不买方面并不高于美国互助基金的羊群效应。　　2基金羊群行为对市场的影响　　羊群行为具有的学习与模仿特征使众多基金经理的行为具有一定的趋同性，削弱了市场基本面因素对未来价格走势的作用。当许多基金在同一时间买卖相同的股票时，对该股票的超额需求曲线将会向下倾斜，从而导致单个股票的价格大幅波动，破坏了市场的稳定运行。　　也有学者认为，基金的羊群行为并不一定会导致市场的不稳定。如果基金经理比个人投资者拥有更多的信息来评估股票的基本价

8、值，那么他们将同时买入价值被低估的股票，远离价值被高估的股票，这种羊群行为和个人投资者的非理性行为产生相互抵