宏观固收专题报告：华业资本困局，关注可供出售金融资产科目

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1、内容目录应收账款债权投资引起的债务危机4关注可供出售金融资产科目4部分可供出售金融资产占比偏高的发债企业信用风险分析5华西股份信用风险分析6广田控股信用风险分析7国信证券投资评级9分析师承诺9风险提示9证券投资咨询业务的说明9图表目录表1：华业资本存量债券4表2：华业资本可供出售金融资产（2018年半年报）4表3：华业资本投资收益科目（2018年半年报）5表4：华业资本母公司其他应收款科目（2018年半年报）5表5：可供出售金融资产占总资产比重超过25%的民企发债人6表6：华西股份主要财务数据7表7：华西股份存量债券7表

2、8：广田控股主要财务数据8表9：广田控股存量债券8应收账款债权投资引起的债务危机2018年9月25日，华业资本公告：“子公司西藏华烁通过景太龙城投资的应收账款出现逾期并触发西藏华烁履行差额补足义务，截至本公告披露日，公司应收账款业务累计出现逾期未回款的金额为88,831.33万元，占公司2017年12月31日经审计净资产的13.06%”，华业资本债权投资业务被违约。从公开资料来看，华业资本此次被违约的债权是公司2015年开始运作的一项新业务：医疗金融平台。这个业务的运作模式是：公司通过子公司国锐民合、西藏华烁与金融机构合

3、作成立金融产品，用于收购三甲医院应收账款债权、合作成立医疗供应链基金、信托计划、有限合伙企业等。截至2018年6月30日，公司医疗金融平台存量规模约为107亿元。截至2017年底，公司子公司国锐民合与西藏华烁共计投资医疗金融平台42.11亿元，确认投资收益6.15亿元。在实际运作中，华业资本通过三种方式参与平台业务。一是子公司完全自持应收账款；二是通过资管计划或者信托购买应收账款，公司购买优先级份额或者劣后级份额；三是股权投资私募基金。其中购买劣后级份额相当于使用杠杆进行应收账款投资。华业资本存量债券共24.16亿，其中

4、5亿的17华业资本CP001已经发布兑付存在不确定性公告。表1：华业资本存量债券债券代码债券简称债券类型剩余期限当前余额122424.SH15华业债一般公司债1.82年13.46125616.SH15华资债私募债1.20年5.00041762038.IB17华业资本CP001一般短期融资券1天5.00135532.SH16华业02私募债234天0.70资料来源:WIND、整理关注可供出售金融资产科目2018年以来，金融去杠杆背景下，表外融资途径明显收紧，信托贷款、委托贷款融资额等连续数月负增长，债务违约数量明显增加，债权

5、资产的安全性值得重点关注。依照华业资本事件按图索骥，建议关注有大量债权投资企业的信用风险。对比华业资本财务报表，涉事应收账款债权投资涉及的会计科目主要有三个：（1）可供出售金融资产：华业资本投资的应收账款资产主要分类为可供出售金融资产：其他项目。表2：华业资本可供出售金融资产（2018年半年报）账面余额减值准备账面价值备注可供出售债务工具：可供出售权益工具：2.242.24按公允价值计量的按成本计量的2.242.24恒丰银行、益方瑞祥投资、苏州工业园区新建元二期创业投资等其他61.9061.90信托产品、私募产品等合计6

6、4.1464.14资料来源:WIND、整理（2）投资收益应收账款投资的收益，计入处置可供出售金融资产取得的投资收益和收购债权融资到期收回确认的收益。表3：华业资本投资收益科目（2018年半年报）项目本期发生额权益法核算的长期股权投资收益0.0处置长期股权投资产生的投资收益0.6以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产在持有期间的投资收益处置以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产取得的投资收益持有至到期投资在持有期间的投资收益可供出售金融资产等取得的投资收益处置可供出售金融资产取得的投资收益5.0丧失控制权后，剩

7、余股权按公允价值重新计量产生的利得收购债权融资到期收回确认的收益2.0合计5.7资料来源:WIND、整理（1）母公司报表——其他应收款投资子公司资金主要来自母公司，报表中列为母公司其他应收款。表4：华业资本母公司其他应收款科目（2018年半年报）单位名称与本公司关系金额（亿元）占其他应收款总额的比例（%）西藏华烁子公司32.3529.39国锐民合子公司23.5521.39西藏华慈子公司21.1319.2北京高盛华子公司8.207.45捷尔医疗子公司6.796.17大连海孚子公司4.454.04盛安矿业子公司4.363.9

8、6深圳华富溢子公司4.083.71华兴业矿业子公司4.013.64北京康年子公司0.500.45立鑫矿业子公司0.380.34深圳华盛业子公司0.170.15合计109.9699.91资料来源:WIND、整理总的来看，华业资本应收账款债权业务规模不小，但会计上放在可供出售金融资产科目，隐蔽性较强，建议关注企业可供出售