外汇风险敞口、股权集中度与财务风险

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1、外汇风险敞口、股权集中度与财务风险　　　　摘要：选取沪深A股2010―2015年出口上市公司为研究对象，实证分析外汇风险敞口、股权结构对财务风险的影响。研究结果发现：（1）外汇风险敞口越大财务风险越高，股权集中度越高财务风险越低，股权制衡度越高财务风险越低；（2）相对国有公司，民营公司外汇风险敞口对财务风险的影响更为显著，股权制衡度抑制财务风险；（3）进一步研究发现，当公司财务风险处于安全区时，外汇风险敞口越大财务风险越高，股权制衡度越高财务风险越低；当公司财务风险处于灰色区和破产区时，外汇风险敞口越大财务风险越低。下载论文网　　关键词：

2、财务风险；股权结构；外汇风险敞口　　中图分类号：F83092文献标识码：A文章编号：10037217（2017）05007907　　一、引言　　价值和风险是公司研究的两大主题。学术界倾向于公司价值研究，追求公司价值最大化。从国内外的文献中可以看出，学术界更多地探讨公司行为对公司价值的影响，而公司行为对风险产生的影响较少探讨[1]；实务中公司往往过于注重利润（经营所得）而忽略随之而来的财务风险。理论界和实务界对公司财务风险的忽视导致了严重的后果：一是给公司带来巨大的灾难，许多公司一夜间倒闭。例如，德隆、安然等公司；二是给金融市场造成巨大的冲

3、击，给国家经济带来危机。2008年美国爆发的次贷危机就是一个很好的例证。　　鉴于财务风险对公司持续健康发展和国家经济健康发展的影响，本文从外汇风险敞口的视角，研究其与财务风险之间关系，同时关注股权结构对财务风险的影响，希望为公司财务风险管理提供决策参考。　　二、文献综述　　现有文献对财务风险影响因素的研究集中在公司内部和外部。公司内部因素主要有公司治理、内部控制等。例如，Lee&Yeh（2004）以台湾上市公司为样本，研究公司治理对财务风险的影响[2]。　　于富生等（2008）选取2002-2005年沪、深两市的A股上市公司为研究样本，研

4、究了公司治理对财务风险的影响[1]。　　还有一些学者研究了公司治理单项指标（股权结构、董事会、管理者薪酬激励等）对财务风险的影响。例如，Deng&Wang（2006）[3]、Maury&Pajuste（2005）[4]研究了股权结构对财务困境的影响；Mcnulty等（2013）[5]、Daliy&Dalton（1993）[6]、Seoungpil&Keshab（2013）[7]、Li等（2008）[8]分别研究了董事会、董事会特征、分类董事、独立董事等对财务风险的影响；高雷等（2011）[9]研究了管理层激励对公司财务风险的影响。内部控制

5、对财务风险的影响侧重回答了内部控制质量好的公司财务风险低。例如，林钟高等（2016）研究了内部控制缺陷及其修复对企业财务风险的影响[10]。　　影响公司财务风险的外部因素主要有政府政策[11]、货币政策[12]、行业环境[13]等。上述文献研究了公司财务风险内外影响因素，为其研究领域做出了贡献。但现有文献很少研究外汇风险敞口对公司财务风险的影响。外汇风险敞口作为公司外部重要的经济变量，影响公司生产经营等方方面面，对出口公司来说更为显著。因此，有必要从公司外部探究外汇风险敞口与公司财务风险的关系，为解决其财务风险问题提供决策参考。　　三、研

6、究假设　　（一）外汇风险敞口与财务风险　　20世纪70年代布雷顿森林协议解体以来，外汇风险敞口被认为是企业外部面临的主要风险之一。外汇风险真正进入中国公司的议题是2005年7月21日人民币兑美元实行浮动汇率制。“汇改”后，在富有弹性、市场化的汇率机制下，公司的风险来源变得更加错综复杂。Allayannis等（2001）[14]认为外汇风险敞口通过出口份额、进口份额、行业竞争结构3个路径影响公司价值。　　Kelsey等（2013）[15]认为外汇风险敞口严重影响公司财务绩效。Bartov等（1996）[16]、MintonandSchran

7、d（1999）[17]等认为外汇风险敞口影响跨国公司现金流变动。Griffin等（2001）[18]认为外汇风险敞口通过公司竞争、客户管理、设立海外公司、国际贷款、直接引入外资，减少国外投资等方式来影响公司日常生产经营。综上所述，外汇风险敞口影响公司现金流、日常生产经营等。公司现金流、日常生产经营等影响财务风险。因此，外汇风险敞口可通过现金流（经营活动现金流、融资活动现金流、投资活动现金流）影响财务风险。当人民币升值时，公司出口活动中产生的经营现金流就会减少，公司进口活动中产生的经营现金流就会增加；公司外币融资活动产生的现金流就会减少，公

8、司海外投资活动产生的现金流就会增加。当人民币贬值时，则相反。另外，外汇风险敞口可通过日常经营活动影响财务风险。公司经营对冲外汇风险敞口的方法主要有：移植海外设立子公司、进行国际信贷业务、直接引