看好风电业务发展前景

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1、看好风电业务发展前景G湘电(600416)跟踪报告买入(维持)电力设备·公司研究2006年7月20日投资要点v公司具备强大的自主创新能力，是国内中型电机龙头企业。v风电业务将是最大亮点。公司目前拟重点发展的风电业务具有良好的市场前景和明显的技术优势，具有极强的爆发性。公司规划至2010年风电业务销售收入达到40亿元。v军品业务06年增长100%。军工业务占总收入比重15%左右，05年收入1.5亿，预计06年收入可达3亿，07年5亿。v非军工用传统电机业务稳定增长。05年非军工用电机业务收入8亿，预计06年非军用电机收入将达到10亿，可保持20－30%的增长。

2、目前公司生产任务紧张且产能不足，公司已开始扩建新厂房，计划6月份投产。届时产能将由现在的300万KW扩大至400万KW。v定向增发拟募集资金2.8亿左右，主要用于风电项目建设。v未来挖潜潜力巨大。公司管理较为低效，过去两年费用增速均远高于同期收入增速，2005年公司毛利率为24.4%，而净利润率仅有3.4%，未来高管激励措施有望推出，改善空间巨大。v投资风险：1、原材料涨价。电机成本构成中，无取向硅钢、铜、钢材各占20%，目前无取向硅钢价格同比下降30%、钢价同比下降20%，铜价同比上涨40%，目前原材料价格对公司影响不大。2、风力发电政策扶持迟迟不到位；3

3、、公司风电整机生产起步较晚，不确定性较大，相对看好公司的风电电机关键部件市场前景。v合理估值12-15元。预计06、07、08年EPS分别为0.38、0.48、0.70元，对应的动态市盈率分别为28.9、22.9、15.7倍。公司是目前二级市场中唯一涉及风电整机制造企业，未来改善空间巨大，合理市盈率可以定在30倍左右，目标价位12-15元左右。2004A2005A2006E2007E2008E每年销售收入（万元）123018178009222550289080358760同比%57.13%44.70%25.02%29.89%24.10%净利润（万元）5265

4、60457410936013650同比%58.82%14.81%22.58%26.32%45.83%每股收益（元/股）0.270.310.380.480.7P/E40.6735.4228.8922.8815.69P/B3.163.022.892.612.44资料来源：中信数量化投资分析系统当前价目标价10.3113.5分析师刘磊电话：010-84588048邮件：liul@citics.com主要数据中标300指数(点)1158.27总股本(万股)19500.00流通股本(万股)9825.00近12月最高收盘价(元)11.53近12月最低收盘价(元)4.03

5、近1月绝对涨幅(%)18.19近6月绝对涨幅(%)82.14今年以来绝对涨幅(%)83.6312个月日均成交额(万元)2342.65G湘电相对中标300、H股指数表现资料来源：中信数量化投资分析系统相关研究1.《2006年中期电力设备行业投资策略—千红万紫未消尽，犹有好景看不足》2006-05-152G湘电跟踪报告目录自主创新能力强，未来发展具有极强的爆发性2公司风电业务前景看好2混合动力车（电动大巴）业务3军工业务06年增长100%3非军工用电机业务稳定增长3公司未来挖潜潜力巨大4盈利预测及投资评级472006年7月20日G湘电跟踪报告自主创新能力强，未来

6、发展具有极强的爆发性公司是国家重大技术装备国产化基地，是国内电工电气一体化能力最强的企业，是全国电工行业标准制定单位。曾被誉为“中国民族工业的脊梁”、“中国电工产品的摇篮”。在03年以前，公司定位不清晰，市场化意识不强，开发出的新产品新技术大多没有形成产业化，可以被称作中国电工行业的技术研发中心，如目前国内制造矿山机车的6家主要企业中，有5家的技术是湘电无保留赠送的。自03年新董事长上任后，公司开始迈向产品产业化发展的道路，并已初步取得成果，销售收入已由03年的7.8亿增长至05年的17.8亿。公司目前拟重点发展的风电业务具有良好的市场前景和明显的技术优势，

7、具有极强的爆发性。公司规划至2010年销售收入突破100亿元。公司风电业务前景看好⑴行业壁垒目前已批可作兆瓦级以上风机的企业只有4家：湘电、金风科技、东方汽轮机厂、大连重工。现已形成规模的是金风，2005年国内市场容量大约在15亿左右，金风约占25-30%的整机市场份额，但金风仅做整机制造，零部件全部外购。⑵技术优势制造风力发电机有很高的技术壁垒，难度不亚于造飞机。在风机19个部件中，核心部件为电机、叶片、齿轮箱和控制器。整机：公司与日本原弘产的合资公司，股权比例为1:1，外方处制造技术，中方出厂房设备。公司规划在06、07年投入3亿，形成100台套的生产能

8、力。在2009年前共投入9亿，形成300台套的产能（