我国上市公司现金红利分配研究综述

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1、我国上市公司现金红利分配研究综述　　【摘要】随着中国股票市场对投资者利益保护的重视，我国学者对现金红利的研究不断深入。本文通过总结国内学者对现金红利分配研究的理论依据和它在我国资本市场的应用性研究，影响上市公司派发现金红利的现实因素，和我国学者在证监会半强制分红制度上的评析等三个方面，对本领域的研究现状做了详细的文献综述。最后，对中国上市公司现金红利分配的未来研究方向提出了建议。　　【关键词】上市公司现金红利股利理论文献综述　　一、引言　　我国上市公司的红利分配包括现金分红和股票分红，而现实中，我国学者偏向于

2、现金分红，认为它更符合投资者的利益。张跃文（2012）认为上市公司适当的现金分红能够给投资者以切实的回报并预示其潜在投资价值，它是良好的经营业绩和公司治理的共同产物，同时也能保护投资者的切身利益[1]。刘有章和肖腊珍（2005）指出现金分红对减少上市公司的代理承办，传递上市公司的信息和树立投资者理性预期等方面都有益处[2]。宋逢明等人（2010）的实证研究表明稳定的现金红利使投资者形成价值投资理念，而现金分红有助于稳定我国股票市场，降低股票收益率波动，并能提高收益率波动与基本信息的相关性[3]。而何基报（20

3、12）通过分红对投资者行为影响的实证检验，认为公司连续高水平分红能够起到吸引长期投资者、稳定证券市场的作用[4]。　　2001年起，随着证监会对上市公司现金红利的重视程度加大，其推出了一系列的现金股利分配政策以改善我国上市公司现金分红的情况。中国上市公司现金分红占得比例从2001年的30%上升到2011年的67%。但是，何基报（2012）通过中外对比，认为我国上市公司分红公司所占比例高，但从分红的连续性和稳定性看，我国远低于发达市场，在新兴市场中也处中下游地位，同时，我国的现金红利支付水平也很低。因此，我国学

4、者根据西方股利理论，对其进行了有效性检验，分析了现金分红的相关因素，并对我国的半强制分红制度作出的评价。总结我国学者对中国股市现金分红的研究成果对今后研究我国股票市场是有意义的[4]。　　二、学者关于股利理论的研究及其在我国资本市场的应用性研究　　（一）中国学者关于股利研究的理论依据　　1.MM理论　　中国学者对上市公司现金红利研究主要依据西方股利理论，目前较为成熟的理论都是放宽MM定理的前提假设得到的。ModiglianiF.M.Miller（1958）提出完全资本市场假设、投资者理性行为假设、完全确定性假

5、设。其中第一个假设又包含四个子假设：买卖双方均为价格接受者；无信息不对称，信息获取成本为零；无交易成本；利润分配和留存收益无税收差异，股利所得和资本所得无税收差异。在这样的假设条件下，该理论认为套利行为可以使任何一个时段、任何一种股票的投资报酬率相同，股利不会影响公司的价值。　　2.顾客效应理论　　Miller&Modigliani（1961）提出顾客效应理论，认为每个投资者的股利税收等级不同，等级高的投资者将偏好低股利、高成长的公司，而等级低的投资者将选择股利派发多的公司。公司将根据投资者的偏好不同而制定自

6、己的股利政策。　　3.信号传递理论　　Ross（1977）认为投资者与上市公司之间存在信息不对称，股利能够传递公司未来盈利能力的信息，从而对股票价格存在一定的影响。　　4.股利代理理论　　MichaelS.Rozeff（1982）提出股利代理理论，认为股利增加了交易成本，但降低了代理成本。通过这两种成本之间进行权衡，确定公司股利支付率，以使总成本最小。　　（二）西方股利理论在我国资本市场的应用性研究　　西方股利理论是基于西方成熟的股票市场提出的，而我国股票市场的情况跟西方股利理论的理论前提之间存在明显的差异。

7、我国学者根据中国股票市场的实际情况对其进行实证检验，为我国学者应用西方股利理论研究中国股票市场指明了方向。　　1.MM理论的应用　　由于MM理论具有严格的前提假设，学者认为其对现实的股票市场只有一定的适用性。林琼和吴扬（2003）认为我国股票市场不成熟，上市公司融资困难，相悖于MM理论的两大前提，即成熟的资本市场和有效的市场监督与治理机制，而且我国股市的现状是股权融资成本低于债权融资成本。因此MM理论给予我国上市公司资本结构的影响是有限的[5]。贺潇颖和李婕（2004）指出由于我国缺乏MM理论中提到的成熟的市

8、场机制。同时我国所得税仅占税收的20%，使该理论的节税效应作用大大减弱。而且我国上市公司的融资形式有限，约束条件较多，从而抑制MM理论的作用机制。以上因素导致MM理论在我国难以使用。　　2.顾客效应理论的应用　　我国学者大多认为顾客效应在中国股票市场难以应用。刘冰（2004）认为由于我国个人所得税税制与西方国家显著不同，顾客效应基本失灵。而高娟（2013）认为顾客效应的核心为管理者迎合投资者需要，使