银行业深度解读：资管新规，到底什 么变了？

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1、7月20日，银保监会发布《商业银行理财业务监督管理办法（征求意见稿）》（以下简称《理财新规》），央行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称《指导意见》）。两份文件在4月发布的《资管新规》基础上，对公募资产管理产品的投资范围、过渡期内相关产品的估值方法与宏观审慎政策安排、银行理财产品的具体要求等方面做进一步的明确，以促进统一资产管理产品监管标准，推动银行理财业务规范健康发展。整体看，打破刚兑、禁止期限错配等监管思路不变，但对过渡期内在非标投资、产品估值等细节方面给予一定宽松的空间。1.宽松方向：非标、信用债整体看《指导意见》与《理财新规》就市场两大关

2、心热点非标和信用债投资都作出了一定的宽松。对非标而言，《指导意见》明确了封闭式公募理财投资非标的合规性但需满足期限匹配等监管要求、将非标处置节奏的把控权交给银行、并对表外回表给予支持（或突破广义信贷增速对信贷额度给予额外支持）。而对信用债而言，过渡期内对特定产品允许摊余成本法计量，在一定程度上利好银行持有信用债，有利于稳定债券市场预期。1.1.非标资产：多方面宽松以支持实体融资需求1、明确公募理财可投资非标资产，但需满足期限匹配等要求。资管新规中对于公募理财产品的投资范围，仅明确了标准化债权资产及上市交易的股票，对非标资产没有提及。而央行的《指导意见》中明确点出公募理财可以投资非标资产，

3、同时需满足期限匹配、限额管理、信息披露等监管要求。但在实际操作中，长期限的封闭式公募产品发行较为困难，目标客群往往受限为高净值客户。1）产品形式需为封闭式（计量方式限制）。由于非标资产一般以收取合同现金流为目的并持有至到期，且在活跃市场中没有报价、甚至无活跃交易市场，所以仅能采用摊余成本法计量。而《资管新规》在计量方式的认定上，明确采用摊余成本法计量的资管产品为封闭式产品。2）期限匹配加大发行难度。非标资产的期限往往较长，存量非标资产的期限多数在1年期以上，3年期较为常见。普通投资者能接受的理财产品期限一般在1年以内，1年期以上产品的受众往往限制为高净值客户，规模有限。5月资管新规落地以

4、来，1年以上期限理财产品的发行量并没有显著增长。东吴证券研究所2/15图1：不同期限的理财产品发行量（单位：亿元）6个月以内6-12个月1年以上6000500040003000200010002016/32016/42016/52016/62016/72016/82016/92016/102016/112016/122017/12017/22017/32017/42017/52017/62017/72017/82017/92017/102017/112017/122018/12018/22018/32018/42018/50资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所表1：《理财新规》、《指导

5、意见》、《资管新规》中对于理财产品投资非标的部分要求类别监管文件相关要求点评风险管理要求《理财新规》1）确保理财产品投资与审批流程相分离2）比照自营贷款管理要求实施投前尽职调查、风险审查和投后风险管理，3）并纳入全行统一的信用风险管理体系；要求银行以贷款相同层级的风险管理原则对待非标资产的单一客户风险暴露要求《理财新规》银行全部理财产品投资于单一机构及其关联企业的非标资产余额，不得超过资本净额的10%；与《大额风险暴露管理办法》思路一致（要求非同业单一客户贷款余额不超过资本净额的10%），降低投资的集中度风险。限额要求《理财新规》银行全部理财产品投资于非标资产的余额在任何时点均不得超过理

6、财产品净资产的35%，也不得超过银行上一年度审计报告披露总资产的4%。单只产品的非标投资可超过35%，大幅度提高投资非标的可行性、收益率与吸引力期限匹配《资管新规》《理财新规》非标资产的终止日不得晚于封闭式理财产品的到期日或者开放式理财产品的最近一次开放日。对于理财产品投资非标的最大的压力来源，普通投资者能接受的理财产品期限一般在1年以内，1年期以上产品的受众往往限制为高净值客户，规模有限。信息披露要求《理财新规》银行应当披露以下信息：1）每笔非标资产的融资客户、项目名称、项目剩余期限、资产质量等风险状况、收益分配、交易结构等；2）理财产品存续期内所投资的非标资产发生变更或风险状况发生实

7、质性变化的，应当在5日内披露；要求理财产品严格披露非标项目信息以及风险状况的变化资料来源：银保监会，中国人民银行，东吴证券研究所整理东吴证券研究所3/152、非标或可续作，处置压力减小。央行《指导意见》中明确：过渡期内，金融机构可发行老产品投资新资产，要求新资产的到期日早于2020年底，且老产品规模不得新增，并对投向做了引导（优先满足国家重点领域、重大工程建设续建项目、中小微企业融资需求）。与此同时，由金融机构按自主有序的方式制定整