qe退出还是不退 这是个问题

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1、QE退出还是不退这是个问题　　数月以来，市场普遍认为，美国会逐渐缩减QE并最终收紧货币政策，导致长期利率升高，廉价的资金时代将渐渐远去，这将对全球经济产生重大影响。无论发达国家还是新兴市场，都正严阵以待。　　自从5月22日美联储主席伯南克暗示，美国将可能逐渐放缓量化宽松货币政策以来，每月的FOMC会议就格外引人注意，会议释放出的信号不时引发全球市场的起伏。数月来，全球都在猜测美联储何时决定退出量化宽松？若退出，又将以何种方式退出？之所以如此，是因为在经济金融日益全球化的今天，美联储事实上已成为全球的央行，控制并管理着全球最重要的储备货币、金融和贸易结算货币。美联储的一举一动，时刻牵动着金融市

2、场的神经，改变着投资者预期和决策方向。　　美联储9月FOMC会议18日宣布，将维持现行的宽松货币政策不变，暂时不削减第三轮量化宽松政策（QE3）规模。对此，可简称为暂不退出。　　暂不退出的决定确实是出乎市场预料，却在事实情理之中。说出乎市场预料，是因为此前美联储曾预期“今年晚些时候削减月度购债规模，并于明年年中结束购债”；此前的数月中，市场认知最终集中于“尽管时机和规模不能确定，但缩减QE的时机会在9月发生”。说在情理之中，是因为在8月的会议之时，美联储对美国的近期经济增长回升的信心已有所下降，远没有6月份时那么信心十足。美联储官员们的看法开始变得有些悲观，这也已让一些官员对何时缩减QE变得

3、犹豫不决。这些缘由，笔者曾在上篇文章《美联储QE欲退还休意如何》中做过分析。美联储主席伯南克在此次（18日）会后的发布会上称，“美联储认为退出量化宽松的时机尚不成熟，而且美国经济进一步偏离了美联储认为可以开始实施退出的临界点”，接续了上次的观点。　　“美国经济恢复得不像预期那样好”，以及美国政府的债务循环和美国应对动荡的国际形势，都需要依赖于低利率环境，故而美联储眼下并不具备缩减购债规模的条件。此前美联储曾经表示，在失业率下降6.5%之前，利率不会提高。美国8月份失业率为7.3%。美联储会后声明中指出，7月以来美国经济保持温和增长，近几个月来劳动力市场状况进一步改善，但失业率依然较高；家庭开

4、支和企业固定投资增长，房地产市场继续走强，但抵押贷款利率进一步上涨，财政政策限制了经济增长。因对经济前景的担忧，美联储调降了今年与明年经济成长预测。今年的经济增长率GDP从6月份所做的2.6%下调到了目前预测的2%至2.3%，明年的增长率从3.0%至3.5%下调到2.9%至3.1%。美国现在的失业率依然比较高，需要继续实施扩张性政策，同时美国的通胀率不是很高，这就为扩张性政策提供了实施空间。因此，美联储继续执行量化宽松政策而暂不退出。美联储若想要无顾忌地大幅缩减购债规模，理论上则先要保证美国经济能够承受更高的利率水平。这迫使美联储在缩减购债规模时不得不谨慎。第二方面的理由是国际局势的动荡，美

5、国或因叙利亚的化武问题而再次卷入中东的战争。对于美国而言，参与战争的惯例政策是经济要增长，所以此时的选项只能是刺激经济增长，故而绝不能让量化宽松货币政策退出。三是今后一段时间，美国经济将面临更大的政治风险，客观上需要货币政策的稳定。新一轮债务上限谈判已经到来，如果新的支出方案不能被批准，美国联邦政府的大部分机构将在10月面临关门的风险。众议院议长博纳要将债务谈判与奥巴马的“医保改革法案”挂钩，无疑增加了此次谈判的复杂性。无论债务谈判的结果如何，其曲折的过程都将使美国经济受压。从这一角度看，稳定货币政策、暂不退出QE，降低风险会是首要选项。四是目前正是美联储主席新人选的波动之际，尽管理论上讲，

6、美联储的货币政策独立于美国政府的干预，但每当美联储人选变动的时候，由于决策权在总统，故而在这个时期内，美国政府对于货币政策干预的可能性要远远大于平常，美联储选择暂不退出的外部理由是存在的。分析美联储“维持现行宽松货币政策不变，暂时不削减第三轮量化宽松政策（QE3）规模”的决定，会发现一个重要现象，即所列举的理由都和时间关联度极强，这是非常值得关注的。　　伯南克在新闻发布会上指出：“我们将继续观察经济增速等数据是否证实了我们的基本预期，我们将在某一时刻采取第一步的行动，可能是在今年末。”这话透露出两方面的信息，一是退出QE的行动为时不远，二是何时行动要看经济增速数据。而此前，伯南克在6月份讲话

7、时是将退出购债、加息和失业率挂起钩来设立门槛的，而此次却重点强调了要看“经济增速”。这一变化很有意思，内涵亦很丰富。西方货币的“菲利普斯曲线”理论说，要降低失业率，就必须提高通胀率，原则上通胀率上升和失业率下降是可以同步进行的，通胀率和失业率确实可以有一个“最优组合”。20世纪70年代，弗里德曼和菲尔普斯教授力斥其非，指出理性预设条件下，长期菲利普斯曲线是一条直线，提高通胀率对于降低失业率不仅于事无补，反而适