关于解决流动性过剩问题的初步思考

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1、近几年来，随着房地产价格持续上涨，特别是一年多来股价暴涨，国内对流动性过剩问题的关注日益强烈。处理好流动性过剩问题对当前的宏观调控和长远的经济社会协调发展至关重要。　　　　一、流动性与流动性过剩　　　　流动性过剩虽是一个热门话题，但流动性指什么，流动性过剩又指什么，多数论者均未提及或给予详尽说明，以至所用概念相同，但所持理解可能大相径庭。因此追根溯源、正本清流十分重要。　　流动性本是一个商业术语，表达了商人对其企业资金流动周转可持续性的一种关切。当企业的资金周转快捷良好，能够应对预料中的经常之需和预料之外的不时之需时，可谓流动性

2、良好。周转中的资金总是以各种资产形式存在，如现金、存款、票据、债券、股票、存货、原材料、机器设备等。这些资产的变现能力－－变现的速度和变现中的折价（损失）各不相同。依照变现能力的大小，企业将其资产区分为流动性资产和非流动性资产。进一步细分，流动性资产还可区分为速动资产和非速动资产。　　较早将流动性这一微观层次的商业概念提升到宏观层次，并作为重要的经济学概念加以说明和阐述，则以凯恩斯为最，他构造了“流动性陷阱”这一概念，认为金融投机者害怕在非金融资产上遭受资本损失，因而持有货币（流动资产）。金融危机之后，投机者很可能产生这种恐惧情

3、绪：如果市场利率极低（如接近于零），那么利率除了上升别无下降的可能性，这样，投机者如持有债券，在利率上升时将可能遭受资本损失。因此，在出现流动性陷阱的情况下，货币政策是无效的。　　《路透金融词典》认为：“流动性泛指将资产变现的容易程度。高流动性的资产有一个活跃的市场，有足够的买家与卖家可以消化对该资产的需求与供应，资产的价格不会轻易因供需的变动而出现扭曲，这样的市场称为具有深度的市场。资产的流动性若不足，急需变现时往往需要以较大的折扣卖出。此词亦泛指流动资金。”　　1999年5月，国际清算银行10国中央银行全球金融体系委员会发布

4、了报告《市场流动性：研究发现和所选择的政策含义》，认为“市场流动性是一个难以捉摸的概念，具有多方面的特点”。“流动性市场是对参与者能够进行大量交易而对价格的影响较小的市场。”市场的流动性可从市场的紧度（tightness）、深度（depth）和回弹性（resilienee）去观察。影响市场流动性的因素主要包括产品设计、市场微观结构和市场参与者的行为。Sarr和Lybek（2002）认为，“流动性市场一般有五个特征：（1）紧度，（2）即时性（immediaey），（3）深度，（4）宽度（1）readth），（5）回弹性”。他们为每

5、一特征设计了测算用的统计指标，还在广泛收集资料的基础上比较了20多个国家和地区金融市场的流动性。　　Baks和Kramer（1999）等认为应区分两种流动性。“市场流动性是金融市场吸收需求和供给的暂时变化而又不对价格产生不适当影响的能力。它最常用于描述二级市场，有时也用于一级市场。”而“货币流动性常与短期利率或货币总量相联系，常常被认为与短期信贷市场有关”。　　国内学者夏斌和陈道富（2007）近期对国内的流动性问题做了深入的分析，认为“流动性是指一种资产转化为现金与支付手段的难易程度”。“从流动性可测量、可统计的角度看，有三个层

6、次的界定。一是将流动性界定在银行体系内，指超额存款准备金。二是将与实体经济增长密切相关的货币供应量（M2）视同于流动性。三是将经济社会中一切在一定条件下具有变现能力和支付能力的金融资产视为流动性。”　　上述专家、学者的看法对我们正确理解流动性概念，分析中国的流动性过剩问题很有启发意义。笔者认为，同任何概念一样，流动性应有自己质的规定性和量的规定性。质的规定性使流动性表现为货币现象，而货币具有多种表现形式，它既可表现为基础货币，也可表现为货币供应量Ml、M2、M3，整个银行体系的表内资产总量、表内外资产总量，甚至整个金融体系表内外

7、资产总量。进一步分析，这些银行体系或金融体系的资产表现为由不同经济主体所持有，在不断地循环和运动，表现为全社会的资金运动和变化。因此在谈到流动性问题时，我们不得不联系从商品资金到货币资金、再从货币资金到商品资金的不断循环变化，从简单再生产的变化到扩大再生产的变化，从生产、分配到交换、消费的各个再生产环节的变化，从抽象的经济分析到具体的社会阶层分析。以马克思经济理论的宏大视野和深邃的洞察力去分析中国当前十分复杂的流动性现象是十分必要和重要的，只有这样，才能避免一叶障目，只见树木，不见森林，才能找到问题的根本解决之道。　　流动性量的

8、规定性表现为不同质的规定性下的总量和速度，或总量和速度的积，即周转总量，如货币供应量的规模和速度。所谓流动性过剩或不足即表现为某种货币或资产量的过剩或不足，以及周转速度的过快或过低。当我们把研究的流动性仅限于中央银行体系时，它就表现为基础货币的总量和基础货币的周