传媒行业传媒股估值研究系列报告之一：美国院线公司股价复盘及估值研究

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1、目录1美国院线行业发展历程与现状51.12002年后美国院线市场进入成熟期，观影人次逐步下滑、整体票房窄幅波动51.2银幕数保持增长，但扩张更为理性，单银幕产出并未出现稀释61.3持续兼并整合下行业集中度不断提升，三大院线巨头市占率达63.5%82美国院线公司股价复盘与估值研究92.1美国院线公司股价表现：长期跑赢标普500指数，具备超额收益92.2Regal股价复盘与归因分析102.2.1RGC股价表现：上市至退市股价共上涨435%，复合收益率10.4%102.2.2RGC历史收入及净利润：营收复合增速2.6%，净利润呈现较大波动102.2.3RGC历史估值：PE波动性大，除特殊年份外P

2、E区间在18-25x112.2.4RGC历史分红：累计现金分红43.85亿美元，股利支付率超100%，平均股息率10%132.2.5RGC股票收益率归因分析：收益主要来自分红及分红再投资贡献132.3Cinemark股价复盘与归因分析142.3.1CNK股价表现：上市至今收益率跑赢标普500及RGC142.3.2CNK历史收入及净利润：营业收入和净利润均保持稳健增长142.3.3CNK历史估值：PE维持15-25x，历史平均值为20倍152.3.4CNK历史分红：平均股息率4.5%，低于Regal162.3.4CNK股票收益率归因分析：收益主要来自分红及利润增长172.4海外院线公司估值总

3、结：PE稳定在15-25x，高额分红是投资回报的重要部分173Cinemark的成长性来自哪里？173.1终端保持扩张的同时单银幕产出稳步提高173.2观影人次与平均票价不断增长保证经营效率183.3影院布局差异导致经营效率差异，布局南美贡献Cinemark主要增长19投资建议20风险提示22若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图表目录图1：1980-2017年北美电影市场票房（百万美元）及增速5图2：1980-2017年北美电影观影人次（百万）6图3：北美电影市场平均票价（美元）及人均观影次数6图4：1995-2017年美国影院数量变化6

4、图5：美国5厅以上影院银幕数占比6图6：1980-2017年美国银幕数7图7：美国市场票房增速和银幕增速7图8：美国电影市场单银幕产出（万美元）7表1：三大院线巨头并购事件统计8图9：2017年北美院线行业CR39图10：2007-2017年北美院线行业CR3变化9图11：2002年上市至2018年退市RGC股价涨跌幅9图12：2007年上市至今CNK股价涨跌幅9图13：RGC股价涨跌幅及超额收益10图14：2007-2017年RGC股价年涨跌幅10图15：2002-2017年RGC营业收入及增速11图16：2007-2017年RGC净利润及增速11图17：Regal经营支出构成11图18

5、：RGC毛利率及净利率11图19：Regal2003-2017年PE区间及平均值12图20：Regal历史PE（TTM）12图21：Regal2003-2017年EV/EBITDA区间及平均值12图22：Regal历史EV/EBITDA倍数12图23：Regal2003-2017年股利支付率13图24：自上市期持有Regal股票的股息率13表2：Regal股票收益率归因分析13图25：2007年至今CNK股价涨跌幅14图26：2007-2017年CNK股价年涨跌幅14图27：2007-2017年CNK营业收入及增速15图28：2007-2017年CNK净利润及增速15图29：Cinemar

6、k2007-2017年PE区间及平均值15图30：CNK历史PE（TTM）15若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图31：Cinemark2007-2017年EV/EBITDA区间及平均值16图32：CNK历史EV/EBITDA16若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版图33：Cinemark2007-2017年股利支付率16图34：自上市起持有Cinemark股票的股息率16表3：Cinemark股票收益率归因分析17图35：Cinemark2007-2017年银幕数量及增速18图36：Re

7、gal2002-2017年银幕数量及增速18图37：Cinemark与Regal单银幕产出对比（万美元）18图38：Cinemark与Regal观影人次对比（单位：百万）19图39：Cinemark与Regal平均票价对比（单位：美元）19表4：Cinemark与Regal银幕分布对比19图40：Cinemark本土及海外票房对比（单位：百万美元）20图41：Cinemark本土及海外观影人次对比（单位：百万）20表5：